股權(quán)激勵在中國的可行性研究

　　股權(quán)激勵在中國的可行性研究

　　摘 要：本文著眼于股票期權(quán)在中國市場上的應(yīng)用問題，進行模型的構(gòu)建和可行性研究。若希望以股權(quán)激勵的方法解決委托代理問題關(guān)鍵是要確保股票價格能夠反映出公司真實的經(jīng)營業(yè)績。而在中國資本市場不發(fā)達的大背景下，經(jīng)過部分實證檢驗，可以看出公司股票為標的資產(chǎn)的股票期權(quán)激勵效果并不如意。因此，本文中建立了一只虛擬股票，以解決此問題，并針對特定股票進行實證分析。

　　關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 虛擬股票 公司業(yè)績

　　現(xiàn)代公司制企業(yè)不同程度上存在著委托代理問題，即股東和經(jīng)理層之間的利益沖突，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。 目前而言，解決委托代理問題主要有兩種思路：激勵制度和監(jiān)督制度。早期比較盛行的監(jiān)督制度由于成本較高，而效率不足，逐漸被激勵制度所替代。

　　而隨著中國資本市場的逐步完善，人們轉(zhuǎn)而希望借股權(quán)激勵來解決委托代理問題帶來的管理缺陷。所謂股權(quán)激勵，無非是針對所有者和經(jīng)營者利益之間的矛盾分歧而產(chǎn)生的，旨在通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)的形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使其站在股東的立場上去思考公司利益最大化的問題，以股東的身份為公司長遠的發(fā)展而服務(wù)。然而，股權(quán)激勵的推行并不是一帆風順的，各公司的實際推行證明了如果股權(quán)激勵運用得當，公司業(yè)績將得到大幅提高，員工干勁十足;然而若設(shè)計和運用存在問題，則會適得其反。

　　國內(nèi)某些學(xué)者對上市公司企業(yè)高級管理人員的報酬和持股情況進行分析表明高級管理人員持股比例越高，與上市公司的經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性越差。而隨后的研究又表明若持股比例過低，同樣也起不到激勵作用，而我國當前大部分公司經(jīng)理人員的持股比例都比較低， 不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。而且很可能委托代理關(guān)系并不成立，存在股票價格不能反映公司業(yè)績的情況。同時對于非上市公司而言，股權(quán)激勵的方法并不適用。

　　下面對上市公司的經(jīng)營業(yè)績和股票價格做回歸分析。選取2002年第一季度到2012年第一季度浙大網(wǎng)新公司數(shù)據(jù)進行檢驗。以銷售凈利潤代表公司業(yè)績，以資本總額代表公司規(guī)模，由于其數(shù)值較大，先對其進行對數(shù)平滑處理。股票價格(GJ)對銷售凈利潤(YL)和資本規(guī)模(LGM)進行回歸，得到結(jié)果如下：

　　回歸結(jié)果表明，股票價格與公司規(guī)模的相關(guān)程度要遠遠大于銷售凈利潤，且銷售凈利潤的系數(shù)并不顯著;而且出現(xiàn)公司規(guī)模和股價負相關(guān)的結(jié)果，且經(jīng)過檢驗不是由于多重共線性所致，結(jié)果不符合實際經(jīng)濟意義，因此股價對公司經(jīng)營的回歸結(jié)果并不理想。其原因很可能是不完善的證券市場弱化了股價和公司績效之間的關(guān)聯(lián)性，考核體系不健全，經(jīng)理人市場不成熟等原因造成的。

　　要達到將所有者和經(jīng)營者的利益掛鉤的目的，解決國內(nèi)股權(quán)激勵在實際中應(yīng)用的問題和困難，

　　我們構(gòu)造一只虛擬股票St。

　　St=ω1X1t+ω2X2t+ω3X3t+ω4X4t+ω5X5t

　　上式中，St表示t時刻公司虛擬股票的價格，而ωi代表第i種因素的權(quán)重(i=1、2、3、4、5)，且■=1。X1t代表公司的主營業(yè)務(wù)利潤，X2t代表公司規(guī)模，X3t代表營業(yè)外利潤，X4t財政補貼，X5t普通員工收入增長率。模型中的權(quán)重ωi要根據(jù)公司的特點而定，如公司為成長性公司，則要將市場占有率的權(quán)重加大，而若公司處于成熟期則要看主營業(yè)務(wù)利潤和其他指標。以上模型可根據(jù)公司的需要進行適當調(diào)整，如加入普通員工收入增長率，以及市場占有率等指標。

　　公司在實行股權(quán)激勵時，可以使現(xiàn)金激勵和期權(quán)激勵相結(jié)合，每年獎勵高管層以虛擬股票為標的的股票期權(quán)，到時間T時，某經(jīng)理人可得到的收益為：

　　max[St-K，0]

　　其中K為股票期權(quán)的執(zhí)行價格，等于獎勵期權(quán)時虛擬股票的期初價格S0。若經(jīng)理人努力工作使得反應(yīng)公司業(yè)績的各項指標均有提高，則其在期權(quán)到期日即可得到相應(yīng)的回報。

　　以上述形式的虛擬股票為標的資產(chǎn)實行股權(quán)激勵的優(yōu)越性體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　首先，虛擬股票激勵模式具有長期約束的功能。持有虛擬股票的經(jīng)理人，為了獲得收益有足夠動力區(qū)完成公司的業(yè)績目標，不僅僅單純著眼于短期目標，而忽視長期利益。

　　其次，發(fā)行虛擬股票不會對公司的總資本和財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，也不會存在股份稀釋的問題。

　　再次，在資本市場不健全的中國，采用虛擬股票為標的可以有效地避免在股票市場中，因不可確定因素導(dǎo)致股票價格異常下降給持有人帶來的影響。

　　參考文獻：

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