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我國(guó)股市大幅波動(dòng)的成因及對(duì)策論文
我國(guó)股票市場(chǎng)的最大特點(diǎn)是股價(jià)波動(dòng)幅度大。筆者試圖從我國(guó)股票市場(chǎng)相關(guān)制度、政府政策干預(yù)、股指期貨等避險(xiǎn)金融衍生品、投資主體和海外熱錢(qián)5個(gè)方面,分析我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的成因,并對(duì)解決我國(guó)股票市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)幅度過(guò)大的問(wèn)題提出了相應(yīng)對(duì)策。
一、我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的狀況
首先,從縱向角度看。1992年1月到5月,上證指數(shù)(本文中簡(jiǎn)稱(chēng)股指)從617點(diǎn)上漲到1429點(diǎn),漲幅為131%。1992年5月至1992年11月,股指暴跌79. 2%。1992年12月至1993年2月,股指暴漲303%,并在2月16日創(chuàng)下歷史新高。1993年2月至1994年7月,股指暴跌79. 1%直至325點(diǎn),但在8—9月,股指用了33個(gè)交易日,從325點(diǎn)漲至1052點(diǎn)。1994年9月至1996年1月,股指下跌51. 3%。1996年12月至1997年2月股指下跌32. 1%。1997年2月至1997年5月股指漲幅達(dá)到76. 6%。進(jìn)入21世紀(jì)后,我國(guó)股票市場(chǎng)依然保持著暴漲暴跌的特點(diǎn),從2001年至2005年6月,股指從2245點(diǎn)一瀉千里,最低曾跌至998. 23點(diǎn)。但接下來(lái)的一輪行情使股指從2005年6月6日的998點(diǎn),一路狂奔直至2007年10月16日的6124. 04點(diǎn),最大漲幅為513. 6%。隨后股指又像坐過(guò)山車(chē)一樣,在2008年10月28日跌至1664. 93點(diǎn)。2009年8月4日,股指又沖至3478. 01點(diǎn)。2010年7月2日,股指又創(chuàng)下了2319. 74的低點(diǎn)。
其次,從橫向角度看。通過(guò)對(duì)比1991年至2010年中外股票市場(chǎng)主要指數(shù)的漲跌幅情況,很容易得出我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他較成熟股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度這一結(jié)論。
通過(guò)上述縱向觀察和橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn),中國(guó)股票市場(chǎng)無(wú)論在波動(dòng)的幅度上,還是在波動(dòng)的次數(shù)上均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方經(jīng)濟(jì)成熟市場(chǎng)乃至一些發(fā)展中國(guó)家的股票市場(chǎng)。我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大的問(wèn)題,應(yīng)引起我國(guó)市場(chǎng)參與各方以及管理層的高度重視。
二、我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的成因
(一)我國(guó)股票市場(chǎng)投資主體投資理念缺失
我國(guó)股票市場(chǎng)的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的投資素質(zhì)還不高,投資理念缺失,買(mǎi)賣(mài)過(guò)于頻繁,這是導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的一個(gè)重要成因。我國(guó)78. 6%的個(gè)人投資者入市的主要目的是想通過(guò)股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差而獲利,只有11. 7%的個(gè)人投資者是為了獲得分紅收益。在個(gè)人投資者中,大多數(shù)的投資者持股在3個(gè)月以下[1]。同樣,我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者往往采用以大量資金抬高股價(jià),獲取收益后又倉(cāng)皇出逃的操作手法,短線(xiàn)投機(jī)勝似散戶(hù)。由此看來(lái),我國(guó)投資主體不理性行為的確助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
(二)我國(guó)股票市場(chǎng)相關(guān)制度不夠完善
目前我國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)制度還不夠健全。在上市審批方面,由于制度不完善放任了一些不合格的公司隨意上市。放任不合格公司上市造成市場(chǎng)對(duì)投資客體的價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確判斷,導(dǎo)致我國(guó)股票價(jià)格的大幅波動(dòng)。在交易方面,我國(guó)的股票市場(chǎng)還沒(méi)有實(shí)行做市商制度。由于缺少做市商的參與,就很容易形成暴漲暴跌的局面。在監(jiān)管方面,制度的不健全致使我國(guó)股票市場(chǎng)上存在著大量?jī)?nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、虛假陳述等違規(guī)行為。這些現(xiàn)象必然成為我國(guó)股市不穩(wěn)定的因素,因而造成股市的大幅波動(dòng)。
(三)我國(guó)股票市場(chǎng)的政策干預(yù)過(guò)多
且政出多門(mén)首先,過(guò)多的政策干預(yù)忽視了市場(chǎng)的作用,違背了股票市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)規(guī)律,破壞了市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制,扭曲了價(jià)格和價(jià)值相符才能有效穩(wěn)定市場(chǎng)這一前提,因而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
其次,政出多門(mén)的調(diào)節(jié)政策使得政策的一致性不高,甚至意見(jiàn)相左,導(dǎo)致市場(chǎng)不知道應(yīng)該聽(tīng)取誰(shuí)的意見(jiàn),因而股市大幅波動(dòng)在所難免。
(四)我國(guó)的股指期貨推出較晚且作用有限
我國(guó)于2010年4月16日推出了滬深300股指期貨,這對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)股票市場(chǎng)具有里程碑的意義。然而在其推出之前,中國(guó)的股票市場(chǎng)是單邊市,國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)嚴(yán)重缺乏避險(xiǎn)機(jī)制,市場(chǎng)波動(dòng)幅度很大。由于以前沒(méi)有做空機(jī)制,我國(guó)投資者只有在股票價(jià)格上漲的時(shí)候才能賺錢(qián)。當(dāng)股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其價(jià)值時(shí),往往又會(huì)引發(fā)股票市場(chǎng)的暴跌,導(dǎo)致股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。股指期貨的推出,對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到了一定的作用,但它畢竟是個(gè)新生事物,其發(fā)展有待成熟,參與者的有限性和制度的不完善等,均在一定程度上限制了股指期貨應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的效應(yīng)[2]。
(五)國(guó)際熱錢(qián)作怪導(dǎo)致股價(jià)暴漲暴跌
國(guó)際熱錢(qián)具有投機(jī)性強(qiáng)、流動(dòng)性快、隱蔽性高的特點(diǎn),逐利的需求和人民幣升值的預(yù)期使這些國(guó)際游資尋找各種合法以及非法的渠道進(jìn)入我國(guó)的股票市場(chǎng),成為導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的重要因素。當(dāng)我國(guó)股票上漲時(shí),熱錢(qián)就大規(guī)模流入,加劇股票市場(chǎng)的上漲勢(shì)頭;當(dāng)中國(guó)股票市場(chǎng)下跌時(shí),熱錢(qián)又會(huì)迅速撤離市場(chǎng),使股價(jià)一瀉千里,進(jìn)一步加大了我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)[3]。
三、防范我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的對(duì)策
(一)投資者要樹(shù)立正確的投資理念,規(guī)范自己的投資行為
對(duì)投資者加強(qiáng)教育,規(guī)范投資者的投資行為,使他們樹(shù)立正確的投資理念是防止我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的重要手段。第一,政府部門(mén)應(yīng)加大對(duì)投資者教育的力度,如定期舉辦投資者教育講座等。第二,充分發(fā)揮廣大中介機(jī)構(gòu)的投資者教育主體作用,在投資者入市時(shí)就幫助其提高投資素質(zhì),并在日后的交易過(guò)程中把合理的投資理念向投資者做更深、更實(shí)、更細(xì)的介紹。第三,規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的交易行為,防止機(jī)構(gòu)投資者加劇市場(chǎng)的波動(dòng),使機(jī)構(gòu)投資者真正成為市場(chǎng)的穩(wěn)定因素。
(二)加強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)的制度建設(shè)
第一,進(jìn)一步完善我國(guó)股票市場(chǎng)的上市公司審批制度,提高上市公司的質(zhì)量。只有那些業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)在上市以后才能穩(wěn)定發(fā)展,這是我國(guó)股票市場(chǎng)股票價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)。第二,引入做市商制度。實(shí)行做市商制度可以維持市場(chǎng)的流動(dòng)性,對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)和促進(jìn)市場(chǎng)平衡有重要作用,可以防止股票市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲暴跌的大幅波動(dòng)情況。第三,加大監(jiān)管力度和處罰力度。由于我國(guó)對(duì)違規(guī)者處罰過(guò)輕,使違規(guī)者的違規(guī)成本過(guò)低,因此應(yīng)加大股票市場(chǎng)監(jiān)管力度和處罰力度,對(duì)違規(guī)者進(jìn)行嚴(yán)厲處罰,對(duì)觸犯法律者要依法追究其刑事責(zé)任。
(三)政府及其各部門(mén)通力合作調(diào)節(jié)市場(chǎng)
第一,我國(guó)政府要更多地尊重市場(chǎng)規(guī)律,讓市場(chǎng)機(jī)制更充分地調(diào)節(jié)股票市場(chǎng),做股票市場(chǎng)的調(diào)節(jié)者而不是控制者。如果是市場(chǎng)能夠解決的問(wèn)題就交給市場(chǎng)去解決,市場(chǎng)不能解決的問(wèn)題再由政府出臺(tái)政策解決。
第二,要加強(qiáng)政府各個(gè)部門(mén)之間的合作。央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等政府部門(mén)在進(jìn)行政策調(diào)節(jié)時(shí)應(yīng)緊密配合,提高政策的調(diào)節(jié)效率。
(四)進(jìn)一步完善股指期貨市場(chǎng)
股指期貨的推出為我國(guó)股票市場(chǎng)提供了多空雙向交易機(jī)制,也起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用,但由于它還不成熟,因此需要進(jìn)一步完善。首先,要堅(jiān)持強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范措施,逐步發(fā)揮市場(chǎng)功能。其次,要堅(jiān)持完善制度規(guī)則體系,不斷夯實(shí)市場(chǎng)健康運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)。最后,要對(duì)股指期貨進(jìn)行大力宣傳,讓更多的投資者了解股指期貨,參與股指期貨,擴(kuò)大股指期貨市場(chǎng)的影響力,充分發(fā)揮其股票市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。
(五)加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的監(jiān)控管理,防止熱錢(qián)擾亂證券市場(chǎng)
第一,密切關(guān)注國(guó)際性投機(jī)資本的動(dòng)向,對(duì)外國(guó)資金進(jìn)入和流出我國(guó)進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控,可以有效地防范熱錢(qián)對(duì)股票市場(chǎng)的擾動(dòng)。第二,加強(qiáng)與各國(guó)的合作,建立防止熱錢(qián)擾亂市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)。各國(guó)通力合作將能夠更好地管理流入我國(guó)的熱錢(qián)以及在外國(guó)證券市場(chǎng)上影響我國(guó)證券市場(chǎng)的熱錢(qián),從熱錢(qián)流出的源頭對(duì)熱錢(qián)進(jìn)行攔截。第三,穩(wěn)定人民幣升值幅度。穩(wěn)定人民幣升值幅度將會(huì)減少流入我國(guó)的熱錢(qián)數(shù)量,削弱熱錢(qián)擾動(dòng)股票市場(chǎng)的能力.
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