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外交易市場建設(shè)
外交易市場建設(shè)
[摘要]由礦業(yè)權(quán)交易市場和股權(quán)交易市場組成的場外交易市場，是我國多層次礦業(yè)資本市場的主要組成部分。本文對(duì)場外交易市場架構(gòu)特征，礦業(yè)權(quán)交易市場和股權(quán)交易市場的發(fā)展概況、差異性進(jìn)行詳盡分析，深入剖析我國場外交易市場存在問題，進(jìn)一步提出發(fā)展我國礦業(yè)場外交易市場對(duì)策建議。
[關(guān)鍵詞]場外交易市場 礦業(yè)權(quán)交易 股權(quán)交易
目前，中國資本市場處于全新的發(fā)展時(shí)期，從總體上看，上市礦業(yè)類公司在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)中地位日益凸顯。據(jù)中信證券股份有限公司總經(jīng)理在2009年中國國際礦業(yè)大會(huì)上介紹，截止2009年，國內(nèi)礦業(yè)上市公司已有117個(gè)，市值2.84萬億元，占A股總市值12%。
但是，值得注意的是，我國A股市場中礦業(yè)公司主要以采掘類為主，且大部分屬于國有控股，勘探類公司和私營企業(yè)上市路徑較為缺乏，現(xiàn)有礦業(yè)資本市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足礦業(yè)企業(yè)融資需求。
因此，構(gòu)建多層次成熟礦業(yè)資本市場體系，成為我國礦業(yè)發(fā)展現(xiàn)實(shí)選擇。
多層次礦業(yè)資本市場應(yīng)該包括主板市場、風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場、場外交易市場(即“OTC”)三個(gè)市場，其中場外交易市場與傳統(tǒng)概念有所不同，由股權(quán)交易市場和礦業(yè)權(quán)交易市場構(gòu)成。本文對(duì)場外交易市場中礦業(yè)權(quán)交易市場和股權(quán)交易市場的特點(diǎn)和差別進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)其存在問題進(jìn)行了總結(jié)，并提出相關(guān)建議。
一、礦業(yè)場外交易市場特點(diǎn)和發(fā)展概況
1、場外交易市場架構(gòu)特征
場外交易市場架構(gòu)與礦業(yè)上市企業(yè)證券交易市場主要存在以下差別。
(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。證券交易強(qiáng)調(diào)企業(yè)股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化后二級(jí)市場重復(fù)交易，這實(shí)際是靠抹煞資本品個(gè)性化特征來實(shí)現(xiàn)資本品大宗交易，滿足潛在投資人對(duì)資本品均質(zhì)性消費(fèi)需求。場外交易市場不重在某個(gè)企業(yè)股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化后重復(fù)交易，其交易品種多元化，涉及物權(quán)、債券、股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。
(2)市場結(jié)構(gòu)。證券市場供給者和消費(fèi)者數(shù)量都較多，以至于共謀成本奇高，難以形成壟斷或莊家。場外交易市場供給者和消費(fèi)者數(shù)量有限，共謀成本較低，競買人之間容易相互串通共謀，更有甚者，采用威脅、恐嚇、收買等不法手段，操縱競價(jià)過程，破壞交易秩序。
(3)信息透明度。證券市場對(duì)上市公司股本、治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等具有嚴(yán)格要求，信息披露制度相對(duì)完善和系統(tǒng)，信息較為透明。場外交易市場供給者具有信息優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者則處于相對(duì)劣勢(shì)地位，雙方需要長時(shí)間多次信息反饋(評(píng)估、設(shè)標(biāo)、投標(biāo)、掛牌等信息披露程序)才能走向?qū)崟r(shí)交易。
(4)市場均衡。證券市場交易價(jià)格被實(shí)時(shí)記錄以便連續(xù)性交易。當(dāng)交易雙方大量存在，不存在寡頭(莊家)操縱時(shí)，交易逼近帕累托最優(yōu)。場外交易市場一次性交易在行業(yè)內(nèi)公允價(jià)值上壓縮部分消費(fèi)者剩余，交易價(jià)格被實(shí)時(shí)記錄，但由于不重在重復(fù)交易，僅僅作為后續(xù)行業(yè)交易參考。因此，場外交易市場交易逼近均衡價(jià)格。
基于上述分析，場外交易市場構(gòu)造更像是基于資本品差異性基礎(chǔ)上的逼近競爭性市場制度設(shè)計(jì)。
2、我國場外交易市場發(fā)展概況
(1)礦業(yè)權(quán)交易市場。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國已建立的礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)有近20家。
這些機(jī)構(gòu)在名稱上有所差異，或稱“礦業(yè)權(quán)交易中心”，或稱“土地和礦業(yè)權(quán)交易中心”等;在機(jī)構(gòu)性質(zhì)上，既有行政機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位，又有公司制企業(yè);在管理體制上，基本上歸國土資源行政主管部門管理;業(yè)務(wù)定位上，既有行政色彩較濃，以礦業(yè)權(quán)出讓為主的機(jī)構(gòu)，又有市場化運(yùn)作，以礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)建設(shè)和撮合成交為主的機(jī)構(gòu);業(yè)務(wù)范圍上，主要特點(diǎn)是地域性服務(wù)強(qiáng)。
(2)場外股權(quán)交易市場。我國場外股權(quán)交易市場目前只有天津股權(quán)交易所(以下簡稱“天交所”)，其發(fā)展尚處于起步階段，作用是對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行市場化規(guī)范培育，為礦業(yè)企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場和主板市場創(chuàng)造條件。場外股權(quán)交易市場的交易品種側(cè)重非上市公眾股份公司、非上市非公眾股份公司股權(quán)交易，屬于標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。
3、我國礦業(yè)權(quán)交易市場和場外股權(quán)交易市場差異性分析
(1)交易產(chǎn)品。天交所掛牌交易公司多處于初創(chuàng)期或成長期，風(fēng)險(xiǎn)更高，信息更為隱蔽。天交所礦業(yè)交易品種主要是非上市公眾股份公司和非上市非公眾股份公司股權(quán)、“私募股權(quán)基金”份額、公司債券、信托憑證等投資產(chǎn)品。現(xiàn)有礦業(yè)權(quán)交易所(中心)側(cè)重于礦業(yè)權(quán)出讓和轉(zhuǎn)讓，礦業(yè)公司資產(chǎn)兼并重組、礦業(yè)公司債務(wù)發(fā)行與交易等業(yè)務(wù)基本還未涉足。
(2)合約交易方式。天交所采用股權(quán)交易，屬于可拆分的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易模式;礦業(yè)權(quán)交易所(中心)依托于礦產(chǎn)資源的礦業(yè)權(quán)，具有實(shí)物資產(chǎn)屬性，多采用非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)權(quán)交易模式。
(3)定價(jià)模式。與傳統(tǒng)OTC相比，天交所定價(jià)模式有所創(chuàng)新，既采用場內(nèi)交易集中競價(jià)模式，又采用傳統(tǒng)OTC的做市商雙向報(bào)價(jià)和協(xié)商定價(jià)模式，保持了市場流動(dòng)性，增加了交易靈活性，利于投資退出，化解風(fēng)險(xiǎn);礦業(yè)權(quán)交易所(中心)則采用網(wǎng)上和傳統(tǒng)英式拍賣，協(xié)議定價(jià)、招標(biāo)定價(jià)模式。
二、場外交易市場問題探析
1、法律法規(guī)有待完善
到目前為止，我國礦業(yè)權(quán)交易市場沒有明確的國家層面的主管機(jī)構(gòu)，也沒有建立自律性質(zhì)的行業(yè)協(xié)會(huì)，各地礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在缺乏專門法律、法規(guī)和統(tǒng)一制度規(guī)范的情況下各自探索發(fā)展路徑。場外股權(quán)交易市場尚處于起步發(fā)展階段，相關(guān)法律法規(guī)尚處于缺位狀態(tài)。
2、屬地化特征明顯
礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)設(shè)置具有明顯的地域特色和板塊特色，這就導(dǎo)致礦業(yè)權(quán)交易以屬地為主，跨地域礦業(yè)權(quán)交易較難。
3、監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制有待建設(shè)
各地國土資源行政管理部門對(duì)礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)重視程度和支持力度不同對(duì)其業(yè)務(wù)和發(fā)展具有很大影響。地方政府支持力度越大，礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍越大。這種由于不同政府給予交易機(jī)構(gòu)行政資源配置的差異造成交易機(jī)構(gòu)發(fā)展基礎(chǔ)不同。隨著礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)交易品種逐漸增多，涉及政府監(jiān)管部門的交叉重疊將越來越嚴(yán)重，監(jiān)管協(xié)調(diào)問題將愈加突出。
天津股權(quán)交易所現(xiàn)由地方政府金融管理部門代管，還未納入國家金融管理部門監(jiān)管范圍，這種狀況可能為礦業(yè)資本市場發(fā)展埋下了隱患，加劇交易風(fēng)險(xiǎn)。
4、信息透明度差
我國對(duì)證券市場信息披露細(xì)則較為具體，但對(duì)于場外股權(quán)交易市場和礦業(yè)權(quán)交易市場，交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)尚無統(tǒng)一規(guī)范信息披露制度，現(xiàn)有信息披露規(guī)定在內(nèi)容、形式、范圍等方面標(biāo)準(zhǔn)不一，以致無法做到信息共享。信息透明度問題在客觀上加大交易風(fēng)險(xiǎn)，增加了政府部門監(jiān)管難度。
5、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)有礦業(yè)權(quán)交易市場交易品種較為單一，股權(quán)交易市場交易起點(diǎn)、投資主體、財(cái)務(wù)門檻要求較高，這都可能會(huì)引發(fā)市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場波動(dòng)性。
6、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)有礦業(yè)權(quán)交易招拍掛的定價(jià)模式推動(dòng)礦產(chǎn)資源有償使用制度，促進(jìn)了礦產(chǎn)資源市場化配置，但拍賣過程中惡意炒礦、招標(biāo)和掛牌過程中的種種“不陽光”現(xiàn)象也層出不窮。天交所的混合定價(jià)模式是一種創(chuàng)新，但現(xiàn)實(shí)效果還有待于繼續(xù)觀察、考
證和研究。
7、道德風(fēng)險(xiǎn)
總體來講，我國股權(quán)交易和礦業(yè)權(quán)交易市場都還處于初級(jí)發(fā)展階段。一方面由于制度不完善，監(jiān)管不到位，加之對(duì)關(guān)聯(lián)投資和交易相關(guān)信息披露不充分，這都加大了信息不對(duì)稱和投資風(fēng)險(xiǎn);另一方面，由于市場監(jiān)管不到位，中介機(jī)構(gòu)和技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)可能會(huì)對(duì)礦業(yè)權(quán)或掛牌公司信息進(jìn)行虛假包裝。
三、場外交易市場建設(shè)政策建議
1、加快基礎(chǔ)理論研究
未來多層次礦業(yè)資本市場將包括主板市場、風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場、場外交易市場。場外交易市場將有統(tǒng)有分，統(tǒng)分結(jié)合，即全國現(xiàn)有礦業(yè)權(quán)交易中心可通過企事業(yè)聯(lián)合、政府指導(dǎo)等方式最終形成一個(gè)全國性市場和若干個(gè)區(qū)域市場。因此，應(yīng)盡快加強(qiáng)礦業(yè)主板市場、風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場、場外交易市場的基礎(chǔ)理論研究，夯實(shí)多層次資本市場發(fā)展理論基礎(chǔ)，明確發(fā)展方向。
2、完善法律法規(guī)
根據(jù)礦業(yè)資本市場發(fā)展實(shí)踐，國家證券管理部門應(yīng)及時(shí)研究制定相關(guān)法規(guī)，設(shè)計(jì)出合適的場外交易制度和監(jiān)管制度，最終實(shí)現(xiàn)主板市場、風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場、場外交易市場有序?qū)樱S護(hù)證券市場穩(wěn)定。
礦產(chǎn)資源行業(yè)的特殊性決定了多層次礦業(yè)資本市場應(yīng)當(dāng)且必須由國土資源管理部門進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)。國土資源管理部門應(yīng)根據(jù)現(xiàn)行礦產(chǎn)資源資本市場發(fā)展現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢(shì)，制定和完善監(jiān)管規(guī)則，最終實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源的可持續(xù)利用。
礦業(yè)權(quán)和股權(quán)交易市場應(yīng)借鑒加拿大、澳大利亞等礦業(yè)發(fā)達(dá)國家資本市場的信息披露制度，制定統(tǒng)一的交易規(guī)則和制度、統(tǒng)一交易系統(tǒng)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一信息披露制度、統(tǒng)一自律管理和相互監(jiān)督機(jī)制。
3、構(gòu)建多層次監(jiān)管體系
(1)政府監(jiān)管與自律監(jiān)管。鑒于中國資本市場發(fā)展還處于初級(jí)發(fā)展階段，我們應(yīng)采取綜合監(jiān)管模式。綜合監(jiān)管模式分為一線監(jiān)管和二線監(jiān)管。一線監(jiān)管由交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)，主要負(fù)責(zé)交易企業(yè)、中介組織、技術(shù)服務(wù)組織的日常監(jiān)管工作，負(fù)責(zé)上市公司的信息披露、防止市場價(jià)格異常波動(dòng)、對(duì)市場參與者的一般違規(guī)行為進(jìn)行處罰。二線監(jiān)管由證券管理部門和國土資源管理部門等聯(lián)合執(zhí)行。
證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)督整個(gè)市場的法律執(zhí)行情況，包括監(jiān)管公司發(fā)行信息披露、公司并購等，并對(duì)做市商、投資者和上市公司的違法行為進(jìn)行調(diào)查和給予處罰;國土資源管理部門從礦政管理權(quán)責(zé)范圍對(duì)礦業(yè)企業(yè)違法違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)督、查處、通報(bào);銀監(jiān)會(huì)依據(jù)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量標(biāo)準(zhǔn)、交易所評(píng)級(jí)和價(jià)值評(píng)估等，對(duì)銀行貸款行為予以監(jiān)督。
(2)中央、地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工。中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為統(tǒng)一的全國性市場的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，區(qū)域分市場由中央和地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合監(jiān)管。對(duì)區(qū)域分市場監(jiān)管方面，中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)重在立法，制定統(tǒng)一的監(jiān)管制度體系，指導(dǎo)并監(jiān)督地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管活動(dòng);地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)法律法規(guī)以及中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的制度規(guī)則，根據(jù)中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)授權(quán)，對(duì)區(qū)域分市場進(jìn)行監(jiān)督。
4、改善市場服務(wù)體系
場外交易市場屬于高風(fēng)險(xiǎn)市場，中國資本市場本身處于發(fā)展階段，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，要完善礦業(yè)權(quán)評(píng)估、儲(chǔ)量評(píng)審、報(bào)告方案審查等相關(guān)制度，建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和相關(guān)結(jié)果的終身擔(dān)保責(zé)任制度，建立嚴(yán)格的監(jiān)管、曝光、退出機(jī)制，嚴(yán)防死守，創(chuàng)造公平、安全、可靠的信息環(huán)境，減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
5、支持國有地勘單位改革發(fā)展
切實(shí)加大對(duì)已明確的支持政策落實(shí)的督促、協(xié)調(diào)力度，為國有地勘單位改革發(fā)展創(chuàng)造條件。從發(fā)揮找礦主力軍作用、實(shí)現(xiàn)找礦重大突破、為國家保留一支有戰(zhàn)斗力的地勘隊(duì)伍的高度，完善礦業(yè)權(quán)管理等制度，使有實(shí)力、能干事的單位有條件干事。切實(shí)加強(qiáng)勘查開采秩序整頓規(guī)范，完善相關(guān)的利益分配制度，努力營造良好的勘查秩序和工作環(huán)境。
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