國際經濟金融形勢回顧與展望論文

　　美國經濟將持續(xù)復蘇,歐盟和日本將陷入衰退;受國際市場需求減少影響,“金磚國家”(中國、俄羅斯、印度、巴西、南非)經濟增速放緩;“迷霧四國”(墨西哥、印度尼西亞、韓國、土耳其)在新興市場中嶄露頭角,世界經濟陷入低速增長期。受經濟低迷影響,發(fā)達國家維持極低利率的寬松貨幣政策不變。

　　國際經濟形勢

　　美歐日為代表的發(fā)達經濟體經濟復蘇步履蹣跚,世界經濟增長放緩。圖1顯示,2012年前三季度美國經濟保持復蘇勢頭,且相對穩(wěn)健,經濟增速(不變價)分別為2.45%,2.14%和2.60%,顯示了美國經濟發(fā)展的強大實力。歐盟因受歐元區(qū)主權債務危機困擾,主要成員國因削減赤字需要而實施緊縮財政政策,受此影響,歐盟經濟2012年再度陷入衰退,前三季度經濟增速分別為-0.1%,-0.5%和-0.6%,發(fā)展前景黯淡。日本經濟震蕩下行,盡管2012年前兩季度實現了3.4%和3.9%的快速增長,但受海外經濟減速引發(fā)的外需不振和以汽車銷量為中心的內需疲軟影響,2012年第三季度日本經濟同比增長僅0.5%,在國際經濟環(huán)境沒有明顯改善的情況下,日本極可能陷入衰退。受主要發(fā)達經濟體經濟增速放緩、衰退的不利影響,世界銀行等機構預測2013年世界經濟增速為3.4%,創(chuàng)近三年新低,也低于近14年來的平均增速3.6%。

　　從經濟先行指標PMI來看,美國經濟將持續(xù)復蘇,歐盟和日本將陷入衰退。經理人采購指數(PMI)作為經濟先行指標,通常領先經濟運行三個月時間左右。數據顯示(圖2),美國2012年12月的PMI為50.7,全年共有8個月份PMI在50這一經濟榮枯的分界線之上,表明美國經濟仍將保持復蘇之勢。日本2012年12月PMI為45,連續(xù)7個月低于50,表明日本經濟面臨收縮風險,預計2013年日本經濟極可能陷入衰退。歐盟2012年12月PMI為46.10,已連續(xù)17個月低于50,且有進一步下滑之勢,預計歐盟經濟2013年仍將保持下滑之勢,衰退已無法逆轉。

　　受國際市場需求減少影響,“金磚國家”經濟增速放緩。受國際市場需求下降影響,昔日世界經濟增長引擎的“金磚國家”(BRICS)中的巴西、印度、俄羅斯和南非——經濟增速正在放緩。圖3顯示,盡管“金磚國家”在金融危機中經濟實現了“V型”反轉,但自2010年以來,“金磚國家”經濟增速持續(xù)下滑。印度由2012年一季度的12.6%降至2012年三季度的2.81%,期間,巴西經濟增速從9.34%降至0.87%,降幅最大。俄羅斯和南非經濟增速相對平穩(wěn),經濟增速保持在3%左右。與2006年至2008年“金磚四國”(中國、俄羅斯、印度、巴西為最早的“金磚四國”,2010年12月28日,中國作為“金磚國家”合作機制輪值主席國,與俄羅斯、印度、巴西一致商定,吸收南非作為正式成員加入該合作機制,“金磚四國”改稱“金磚國家”)經濟平價增長率10.7%相比,“金磚國家”經濟增速下滑已相當嚴重。

　　數據顯示,“金磚國家”的經濟先行指標PMI仍表現較好,俄羅斯、巴西、印度2012年12月的制造業(yè)PMI分別為50、51.1和54.7,南非2012年11月的制造業(yè)PMI為55.4,且近3個月以來均在50這一經濟收縮與擴張的分水嶺之上,表明未來“金磚國家”經濟仍將保持增長之勢,增速下滑之勢有望扭轉。

　　憑借人口結構優(yōu)勢,“迷霧四國”在新興市場中嶄露頭角。2001年,高盛首席經濟學家奧尼爾提出了“金磚四國”的概念,“金磚四國”實現了十年的快速增長。2011年,奧尼爾再度提出“迷霧四國”(MIST)概念(MIST是墨西哥、印尼、韓國與土耳其四個國家的縮寫),并配置相應投資基金。過去十年,“迷霧四國”經濟規(guī)模增長了一倍多,2011年四國GDP規(guī)模為3.9萬億美元,超過德國。

　　圖4顯示,“迷霧四國”中的印尼經濟增速表現出極強的穩(wěn)定性,即使在金融危機中也保持了5%左右的快速增長。土耳其經濟表現出較大的波動性,2011年一季度曾創(chuàng)下12.59%的高速增長,之后有所回落。韓國與其他三國嚴格來看并“不在一個層次”,韓國更接近發(fā)達國家,奧尼爾的“迷霧四國”構成考慮到了區(qū)域的覆蓋性�！懊造F四國”的優(yōu)勢在于人口結構總體上比歐美年輕且有更高的出生率,這使它們在發(fā)展制造業(yè)方面更具成本優(yōu)勢。

　　綜合來看,2013年世界經濟將溫和增長,歐債危機和發(fā)達國家人口老齡化將拖累經濟增長,但美國經濟的復蘇及新興市場經濟體保持較快增長,使整體世界經濟免于陷入衰退,并預計將實現3%左右的增長。

　　國際金融形勢

　　為刺激經濟復蘇,美歐日發(fā)達經濟體實施極度寬松貨幣政策。自2008年12月以來,美聯儲將聯邦基金利率維持在0~0.25%的歷史最低水平,并聲稱中期維持低利率政策不變。歐洲央行出于抑制通脹需要,2011年兩次加息,將基準利率由1%上調至1.5%,但歐債危機的加劇及經濟的下行迫使歐洲央行連續(xù)降息,將基準利率降至0.75%這一歐元誕生以來的最低水平。日本是最早陷入“流動性陷阱”的發(fā)達國家,自1998年以來,央行基準利率一直維持在0~0.5%,2010年10月更是直接將基準利率降至零,并持續(xù)至目前。

　　影響發(fā)達國家利率水平的主要因素是失業(yè)率和通貨膨脹率,維持低利率的主要目標是增加就業(yè),防止失業(yè)進一步惡化,但物價穩(wěn)定仍然是貨幣政策的重要目標之一,通脹加劇將迫使央行終結過度寬松的貨幣政策。圖5顯示,歐元區(qū)消費者物價指數(CPI)高于美國,美國又高于日本,日本經濟已經陷入通縮。因此,2013年日本仍將維持零利率;歐元區(qū)雖可能面臨通脹壓力,但受主權債務危機困擾,加息幾不可能;美國失業(yè)率雖有改善,但仍處于較高水平,因而加息概率較低�？傊�,預計未來短期內,美歐日發(fā)達經濟體仍將維持零利率水平不變。

　　美聯儲連續(xù)推出QE3和QE4兩輪量化寬松政策,對實體經濟作用有限。2012年9月13日,美聯儲推出第三輪量化寬松政策(QE3),決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券(MBS),但未說明總購買規(guī)模和執(zhí)行期限;同時,美聯儲將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”,并繼續(xù)把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。僅3個月后,美聯儲宣布推出第四輪量化寬松政策(QE4),每月購買450億美元國債,替代扭轉操作,加上QE3每月400億美元的寬松額度,美聯儲每月資產購買額達到850億美元。 美聯儲的量化寬松政策增加了基礎貨幣的供給,為銀行業(yè)和金融市場注入了充足的流動性,但由于美國經濟復蘇緩慢,失業(yè)率仍處于較高水平,因此,美聯儲增加的貨幣供給并未流入實體經濟。數據顯示,自2011年1月至2012年12月,美國銀行業(yè)的存款余額從7.87萬億美元增加至9.32萬億美元,增加了1.45萬億美元,而同期銀行業(yè)貸款僅從6.74萬億美元增加至7.24萬億美元,僅增加了0.5萬億美元,銀行業(yè)存貸差上升近1萬億美元,到2012年底達到2.08萬億美元。因此,美聯儲的量化寬松政策對實體經濟和就業(yè)的作用相當有限,銀行大量資金流入資本市場,造就了股市的繁榮。

　　美國暫時避開財政懸崖,經濟復蘇有望緩解財政壓力。根據美國法律規(guī)定,到2013年一系列減稅法案自動終止,與此同時,聯邦政府削減支出的規(guī)定自動生效,由此將導致政府支出和民眾消費的突然大幅減少,表現為需求曲線的陡峭下滑,看起來就像懸崖一般,這就是所謂的財政懸崖。盡管美國民主、共和兩黨在減稅和削減政府開支方面存在分歧,但在最后時刻(2013年1月1日)還是通過了財政懸崖議案。協(xié)議顯示,2013年,美國政府對個人年收入超過40萬美元、夫妻年收入超過45萬美元者的稅率,將從目前的35%提高至39.6%,延長失業(yè)福利,并終止2%的薪資稅減免政策,并將2013年1月1日生效的財政支出自動削減機制(將削減1100億美元的政府可自由支配支出,削減169億美元的強制性財政支出),推遲至2013年3月1日生效。

　　2013年1月7日,美國債務已突破16.39萬億美元的上限,上調債務上限迫在眉睫。由于美國政府的收入主要依賴個人所得稅和企業(yè)所得稅,在經濟持續(xù)復蘇、失業(yè)率下降的背景下,美國財政赤字問題有望緩解�？傊�,世界不需要為美國財政懸崖過分擔心。

　　歐元制度缺陷有所彌補,歐元短期無崩潰之憂。歐元區(qū)機制缺陷在2012年有所彌補,但統(tǒng)一貨幣與獨立財政間的根本性矛盾仍無法解決。2012年,在債務危機壓力下,歐元區(qū)在彌補自身缺陷方面取得了多項進展,“歐洲穩(wěn)定機制”(ESM)提前運行,“財政契約”生效,并就歐洲銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管達成一致,但這仍不足以使歐元區(qū)擺脫危機。經濟不景氣和人口老齡化使歐元區(qū)國家普遍面臨財政赤字壓力,其中又以“歐豬五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)為甚。

　　數據顯示,盡管歐元區(qū)采取了緊縮財政措施,但幾乎所有國家債務比例仍呈上升趨勢,尚未迎來下滑“拐點”,這意味著歐洲的債務負擔將越來越重�！皻W豬五國”債務違約風險仍在上升,融資成本不斷提高。但歐元區(qū)核心國家德法財政狀況相對穩(wěn)健,并全力維持歐元區(qū)的完整,加之有國際貨幣基金組織等國際金融機構的支持,短期內歐元區(qū)不會收縮,歐元也不會崩潰。

　　受美國“頁巖氣革命”影響,未來國際油價有望回落。頁巖氣是從頁巖層中開采出來的天然氣,成分以甲烷為主,是一種重要的非常規(guī)天然氣資源。據預測,世界頁巖氣資源量為456萬億立方米,主要分布在北美、中亞、中國、中東和北非、拉丁美洲、俄羅斯等地區(qū)。世界上對頁巖氣資源的研究和勘探開發(fā)最早始于美國。依靠成熟的開發(fā)生產技術以及完善的管網設施,目前美國的頁巖氣成本僅略高于常規(guī)天然氣,這使得美國成為世界上最先也是唯一實現頁巖氣大規(guī)模商業(yè)性開采的國家。分析人士認為,未來美國將從能源進口國轉變?yōu)槟茉摧敵鰢�。頁巖氣憑借清潔和廉價的優(yōu)勢將有望接過煤炭和石油手中的“權杖”,成為最重要的基礎能源。

　　2012年已成為美國原油產量連續(xù)增長的第4個年頭,原油和包括生物燃料在內的其他液化碳氫化合物產量在2012年增長7%,日均1090萬桶,2013年日均產量將達1140萬桶,逼近沙特阿拉伯1160萬桶的日均產量。

　　美國原油替代能源(頁巖氣)和原油產量的提高,不僅增加了全球原油供給,而且降低了美國對中東原油的依賴,一定程度上抑制了國際油價的上漲�？紤]到世界經濟緩慢復蘇下全球原油需求不會明顯上升,以及美國頁巖氣產量增加對原油的替代,預計未來國際油價有望進一步回落。

　　總之,在歐債危機未徹底化解前,國際金融市場仍存在動蕩風險。受避險情緒影響,美元資產仍將受到追捧,美國股市依然會有較佳表現。

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