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金融加速器
金融加速器
摘 要 隨著金融市場的發(fā)展，實體經(jīng)濟與金融市場的關(guān)聯(lián)性越來越引起學(xué)者的廣泛研究。
金融加速器理論為我們解釋小沖擊大波動提供了一個很好的視角。
本文初步探索了有關(guān)金融加速器理論的一些研究成果。
關(guān)鍵詞 金融加速器 沖擊 非對稱性
在研究宏觀經(jīng)濟時發(fā)現(xiàn)，有時經(jīng)濟總量的巨大波動，最后發(fā)現(xiàn)竟是由某些經(jīng)濟變量微小的沖擊引起的。
因此，Bernanke等人1996年提出“金融加速器”概念，其主要內(nèi)容是由于借貸雙方信息的不對稱，使借貸活動存在代理成本，該代理成本決定了企業(yè)外部融資溢價。
沖擊使得企業(yè)的資產(chǎn)負債表狀況變化，影響企業(yè)的外部融資成本，影響企業(yè)下一期的投資與產(chǎn)出，初始沖擊被放大，金融加速器理論能夠解釋許多國家的經(jīng)濟波動。
一、金融加速器理論傳導(dǎo)機制
金融加速器效應(yīng)的前提是信貸市場摩擦，即存在代理成本問題，企業(yè)的內(nèi)部資金和外部資金不具有完全替代性。
而代理成本具有逆周期性，在經(jīng)濟周期中具有放大作用，也就是金融加速器效應(yīng)。
金融加速器效應(yīng)主要通過兩個渠道進行傳導(dǎo)，一是通過直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流，稱為企業(yè)現(xiàn)金流傳導(dǎo)渠道：未預(yù)料的負向沖擊，減少總產(chǎn)出，降低企業(yè)現(xiàn)金流，內(nèi)部融資供給減少，若要維持投資水平，需增加外部融資額。
現(xiàn)金流減少使得貸款違約風(fēng)險上升，代理成本增加，外部融資溢價增加，企業(yè)下一期投資產(chǎn)出減少，進一步惡化企業(yè)資產(chǎn)負債表，放大初始波動。
二是間接影響企業(yè)資產(chǎn)價格和抵押品價值，稱為資產(chǎn)抵押傳導(dǎo)渠道：未預(yù)料到的負向沖擊，如貨幣緊縮，資本品需求下降，資產(chǎn)價格下降，企業(yè)進行貸款時提供的抵押品價值減少或資產(chǎn)負債表狀況惡化，外部融資溢價增加，企業(yè)投資和產(chǎn)出減少。
二、金融加速器效應(yīng)表現(xiàn)具有非對稱性
非對稱性表現(xiàn)在以下幾個方面。
不同沖擊產(chǎn)生的金融加速器效應(yīng)不同。
Bernanke等人中研究認為，技術(shù)沖擊和政府支出沖擊與貨幣沖擊帶來的影響大約一致。
崔光燦認為貨幣沖擊影響是技術(shù)沖擊的兩倍，技術(shù)沖擊產(chǎn)生的影響時滯性卻長于貨幣沖擊。
趙振全等人認為信貸市場沖擊對信貸市場狀況的變化最明顯，其次是貨幣沖擊和價格沖擊，最后是實際沖擊。
不同規(guī)模企業(yè)的金融加速器效應(yīng)不同。
大型國有企業(yè)因為有政府隱形擔(dān)保，危機來臨它們?nèi)阅塬@得足夠信貸資金。
而中小企業(yè)在危機中受到較大沖擊。
即大型國有企業(yè)顯現(xiàn)的金融加速器效應(yīng)不明顯，中小企業(yè)和民營企業(yè)受金融加速器影響更大。
不同經(jīng)濟階段的金融加速器效應(yīng)不同。
衰退時期金融加速器的作用更明顯。
經(jīng)濟繁榮時，企業(yè)內(nèi)部資金充足，外部融資成本變化較小;經(jīng)濟衰退時，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負債狀況變差時，外部融資成本大幅上升。
經(jīng)濟衰退嚴(yán)重時，受信貸約束的企業(yè)不僅資本投資受到影響，其他一些經(jīng)濟活動也受到影響。
三、關(guān)于金融加速器的研究方法
關(guān)于金融加速器效應(yīng)的研究方法分為兩類。
第一類從微觀分析，在真實商業(yè)周期模型或動態(tài)新凱恩斯模型中引入金融加速器機制，在動態(tài)隨機一般均衡模型框架下進行研究分析。
采用的估計方法有極大似然估計法，廣義矩估計法和貝葉斯估計法。
第二類從實證研究入手，從企業(yè)或行業(yè)層面對金融加速器的存在性及特征進行研究。
主要采用計量的方法有兩區(qū)制門限向量自回歸(TVAR)和向量自回歸。
上述研究方法各有優(yōu)缺點。
首先，第一類方法允許我們從微觀層面考察金融加速器效應(yīng)，能夠在模型中嵌入各種沖擊變量以比較不同沖擊的金融加速器效應(yīng)強弱。
缺點是要求有深厚的宏觀經(jīng)濟學(xué)功底，以及較好的數(shù)學(xué)推導(dǎo)能力。
其次，TVAR模型能夠直觀的觀察到金融加速器效應(yīng)的存在性及特征。
TVAR目前在國內(nèi)運用得比較少，需要一定的計量經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)。
VAR和簡單線性回歸模型是常用的計量分析方法，簡單易上手。
不論出于促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展方面的考慮，還是從提高宏觀經(jīng)濟的調(diào)控能力的角度出發(fā)，深入研究和理解中國信貸市場與整個宏觀經(jīng)濟波動的相關(guān)性都是一個同時具有學(xué)術(shù)探索性和政策參考性的研究課題，其意義非常深遠，而金融加速器效應(yīng)正是探討這一問題的有效理論手段，值得我們重視。
參考文獻：
[1]Bernanke, B., Gertler, M., Gilchrist, S., 1996. The financial accelerator and the flight to quality. Review of Economics and Statistics 78: 1�15.
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