資金成本與資金結(jié)構(gòu)

　　資金成本與資金結(jié)構(gòu)

　　摘要：采用股權(quán)籌資方式究競(jìng)是否合理，其資金成本如何，是否有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，都是值得探討的問題。

　　針對(duì)這一問題，我國絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，在當(dāng)前我國證券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)監(jiān)管不夠完善的情況下，上市公司過分倚重股權(quán)籌資并非好事，股權(quán)籌資在完善企業(yè)內(nèi)部管理，健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營效率和確保其持續(xù)發(fā)展等方面存在一系列不利影響。

　　關(guān)鍵詞：資金成本;資金結(jié)構(gòu);證券;股權(quán)融資

　　緒論

　　針對(duì)上市公司股權(quán)融資偏好，本文將從募集資金的資金成本角度出發(fā)，探討上市公司采用何種籌資方式最為恰當(dāng)。

　　本文探討的上市公司滿足下列條件：其規(guī)模一般較大、信用狀況良好，具備使用股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的相應(yīng)條件，同時(shí)假設(shè)該公司處于盈利狀態(tài)，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面作用。

　　一、基本概述

　　1、資金成本

　　1.1、資金成本的作用

　　資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。

　　資金籌集費(fèi)用指資金籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)。

　　需要注意的是，企業(yè)發(fā)行股票和債券時(shí)，支付給發(fā)行公司的手續(xù)費(fèi)不作為企業(yè)籌集費(fèi)用。

　　因?yàn)榇耸掷m(xù)費(fèi)并未通過企業(yè)會(huì)計(jì)帳務(wù)處理，企業(yè)是按發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行手續(xù)費(fèi)后的凈額入帳的。

　　資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說是資金所有者憑借其對(duì)資金所有權(quán)向資金使用者索取的報(bào)酬。

　　如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。

　　資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：

　　1.1.1、資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素;

　　1.1.2、資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù);

　　1.1.3、資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)：

　　1.1.4、資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。

　　1.2資金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為：

　　1.2.1、在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率：

　　1.2.2、在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率

　　與資金時(shí)間價(jià)值區(qū)別

　　一般認(rèn)為，資金時(shí)間價(jià)值這個(gè)概念是基于這樣一個(gè)前提，即資金參與任何交易活動(dòng)都是有代價(jià)的。

　　因此，資金時(shí)間價(jià)值著重反映資金隨著其運(yùn)動(dòng)時(shí)間的不斷延續(xù)而不斷增值的性質(zhì)。

　　具體地說，資金時(shí)間價(jià)值是資金的所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資金使用者那里獲得的報(bào)酬。

　　至于資金成本則是指資金的使用人由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。

　　它們都是以利息、股利等來作為其表現(xiàn)形式，是資金運(yùn)動(dòng)分別在其所有者及使用者的體現(xiàn)。

　　但兩者也存在明顯的區(qū)別。

　　這主要表現(xiàn)在三方面;第一，資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用：第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù);第三，資金成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，資金成本既時(shí)間價(jià)值，又包括資金時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

　　2、資金成本的重要性

　　所謂資金成本就是企業(yè)籌集和使用資金所付出的成本。

　　每一個(gè)資本都有其特定的資金成本。

　　例如，利用債券籌資必須支付相應(yīng)的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是變動(dòng)利率的。

　　股票籌資必須支付相關(guān)股利，且大多數(shù)情況下，投資者的資本收益預(yù)期會(huì)隨著股票的市場(chǎng)價(jià)值的變化而變化。

　　資金成本在現(xiàn)代企業(yè)中是關(guān)系到企業(yè)籌資決策和投資決策的重要問題。

　　資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素：資金成本是企業(yè)選擇資金來源的主要依據(jù)：資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)：資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參考。

　　資金成本在企業(yè)投資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本可作為項(xiàng)目投資的折現(xiàn)率：資金成本是投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率。

　　與此同時(shí)，資金成本是評(píng)定企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)，凡是企業(yè)的實(shí)際投資收益率低于這個(gè)水平的，則應(yīng)認(rèn)為是經(jīng)營不利，這也是向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出了信號(hào)，企業(yè)必須改善經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。

　　3股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的資金成本比較

　　3.1股權(quán)籌資

　　3.1.1普通股資金成本分析

　　普通股資金成本率=預(yù)計(jì)下一年股利/(股票發(fā)行總額-發(fā)行費(fèi))+預(yù)計(jì)股利的年增長(zhǎng)率

　　從資金成本角度考慮，發(fā)行普通股的資金成本較高。

　　主要有兩個(gè)原因：一是由于投資者購買普通股股票既沒有取得固定收益的保證，也不能抽回投資，所以普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)最高，當(dāng)然也相應(yīng)要求有較高的投資報(bào)酬，即股利。

　　由于投資者要求較高的投資報(bào)酬，即預(yù)計(jì)下一年股利較高，導(dǎo)致普通股資金成本上升：二是普通股發(fā)行成本較高。

　　觀察普通股資金成本公式不難發(fā)現(xiàn)發(fā)行費(fèi)較高，導(dǎo)致分母較小，從而使整個(gè)分式比值較大，即普通股資金成本率較高。

　　3.1.2優(yōu)先股籌資資金成本分析

　　優(yōu)先股資金成本率=優(yōu)先股票面總額×年利息率/(優(yōu)先股票面總額-發(fā)行費(fèi))×100%

　　從資金成本角度考慮，發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本較高。

　　發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本一般雖低于發(fā)行普通股股票籌資的資金成本，但高于發(fā)行企業(yè)債券或取得銀行借款的資金成本。

　　低于普通股的籌資成本有兩個(gè)原因：一是由于優(yōu)先股股東按照股票面值和固定的股利率取得股利，風(fēng)險(xiǎn)較普通股股東小，所以其投資報(bào)酬也較普通股低，使得優(yōu)先股的籌資成本低于發(fā)行普通股籌資成本;二是優(yōu)先股的股利支付是確定的，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于優(yōu)先股股利率時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股籌資就可以提高普通股股本收益率，普通股股東可獲得財(cái)務(wù)杠桿的好處，增加每股稅后盈余。

　　發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本高于發(fā)行企業(yè)債券或取得銀行借款的資金成本是由于：一是發(fā)行優(yōu)先股籌資費(fèi)用較發(fā)行企業(yè)債券籌資或取得銀行借款的籌資費(fèi)用要高一些：二是主要是由于優(yōu)先股的股利是在所得稅后利潤(rùn)中支付的，而債券利息或借款利息都是在所得稅前利潤(rùn)中支付的。

　　這是發(fā)行股票籌資相對(duì)于債務(wù)籌資方式最不利的地方：三是優(yōu)先股股東的求償權(quán)在債券持有人之后，導(dǎo)致優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。

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