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風(fēng)險投資退出機(jī)制問題
摘 要：風(fēng)險投資作為高風(fēng)險、高回報(bào)的活動,需要可靠的投資退出機(jī)制提供安全保障。風(fēng)險投資的退出方式主要有公開上市、在技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場交易、買殼上市收購與兼并等幾種方式。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 退出機(jī)制 公開上市
風(fēng)險投資作為高風(fēng)險、高回報(bào)的活動,需要可靠的投資退出機(jī)制提供安全保障。目前主要的風(fēng)險投資的退出方式有公開上市(包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場)、在技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場交易、買殼上市收購與兼并等幾種方式。
一、公開上市
公開上市(IPO)這種方式是風(fēng)險投資退出的最佳渠道,風(fēng)險投資者在投資后,獲得的高額回報(bào)便是風(fēng)險企業(yè)成功后,其股票公開上市或企業(yè)賣出時的資本收益,它可分為主板市場交易和創(chuàng)業(yè)板市場交易兩種。
在成熟的市場經(jīng)濟(jì)體系中,主板市場的主要功能是為那些在創(chuàng)業(yè)板市場和場外交易中經(jīng)過一段時間培育,并已顯示出良好發(fā)展前景的高科技企業(yè),提供進(jìn)一步擴(kuò)展的空間。在創(chuàng)業(yè)板市場未建立前,它是高科技企業(yè)的主要上市渠道。而創(chuàng)業(yè)板市場的最大特點(diǎn)就是降低了企業(yè)上市的門檻,對上市公司的過往營業(yè)記錄、業(yè)績、規(guī)模等方面的要求都明顯低于主板市場。它定位于創(chuàng)業(yè)初期中小風(fēng)險企業(yè),著眼于企業(yè)未來增長潛力的特點(diǎn),為高科技企業(yè)提供了更方便的融資渠道,為風(fēng)險資本營造了一個正常的推出機(jī)制。正因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場的本身特點(diǎn),所以,風(fēng)險投資的公開上市,一般通過創(chuàng)業(yè)板市場實(shí)現(xiàn)其退出。
二、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場
1.技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的作用。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的作用主要是建立一個綜合性的國際性的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,構(gòu)筑科技與產(chǎn)業(yè)資本及金融資本三者相結(jié)合的體系。在我國,科技企業(yè)的融資瓶頸長久地困擾著我國的科技成果轉(zhuǎn)化和技術(shù)創(chuàng)新。在實(shí)踐中,一方面對技術(shù)成果價值的認(rèn)定沒有一個人人都認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn),二是企業(yè)創(chuàng)新缺錢少糧,而解決的核心是產(chǎn)權(quán)問題。
2.技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的定位。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場定位的目標(biāo)是要架設(shè)科技與資本的橋梁,促進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,為科技企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略性投資伙伴,使成長中的科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)增資擴(kuò)股,為風(fēng)險投資提供退出機(jī)制,以促進(jìn)風(fēng)險資本的良性循環(huán)。它以促進(jìn)科技企業(yè)、科技成果、成長型企業(yè),以及各類所有制企業(yè)的股權(quán)投資、產(chǎn)權(quán)交易,創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)資本的股權(quán)投資、科技產(chǎn)權(quán)交易為主要內(nèi)容;以科技成果、科技企業(yè)和成長型企業(yè)的產(chǎn)權(quán)為重點(diǎn)交易對象;以技術(shù)型產(chǎn)權(quán)交易為突破口,吸引海外投資資金,并要為國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性重組多作探索,營造產(chǎn)權(quán)與投資資本的匯集中心。
3.技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場與主板市場的區(qū)別。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的門檻相對低得多,零到億元資產(chǎn)規(guī)模以內(nèi)的企業(yè),都可以得到扶植。而一旦這個企業(yè)壯大了,成熟了仍可以到證交所上市。打個比方,證交所就好像拍賣行,進(jìn)去的人必須西裝筆挺,有基本的身價認(rèn)證。拍賣一旦舉標(biāo)不能反悔,拍的東西是經(jīng)過審核的標(biāo)的。而“技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場”更像自由市場,可以自由進(jìn)出,可以不讓第三者知道價格。中國高科技更缺的就是這樣的自由市場。一旦“技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場”真正活躍起來,眾多科技企業(yè)不用上市就可籌資,必將大大促進(jìn)中小高科技企業(yè)的發(fā)展。
三、買殼上市
買殼上市是指風(fēng)險企業(yè)通過先收購某一上市公司一定數(shù)量的股權(quán),取得對其實(shí)質(zhì)意義上的控制權(quán)后,再將自己的資產(chǎn)通過反向收購的方式注入到上市公司內(nèi),實(shí)現(xiàn)非上市的控股公司間接上市的目的,然后風(fēng)險投資基金再通過市場逐步退出。購并公司為非上市公司,被購并企業(yè)為上市殼公司。殼公司被收購后,并不消失,而是繼續(xù)存在(名字可以更改),只是將大部分或相對多數(shù)股權(quán)交由收購公司所有。收購公司通過資產(chǎn)置換等方式將自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)并人上市殼公司。因此,買殼上市又被稱作“反向收購”。
四、收購與兼并
收購與兼并是指風(fēng)險投資人通過由另一家企業(yè)兼并收購被投資企業(yè)或被投資企業(yè)收購另一家企業(yè)的辦法來使資本退出原被投資企業(yè)的一種方式。
1.兼并與收購決策的主要依據(jù)。對風(fēng)險投資人而言,只要將被投資企業(yè)出售或兼并后其資本收益的折現(xiàn)率比被投資企業(yè)仍保持獨(dú)立存在時的折現(xiàn)率高,則通過兼并收購撤出投資就是合算的。當(dāng)然,出售或兼并決策還要考慮被投資企業(yè)預(yù)測的增長率、市盈率(P/E)、新增融資成本、適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)因子,以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓被市場接受的程度等。
2.兼并與收購決策的動因分析。
(1)購并降低了退出行業(yè)的成本。如鋼鐵和冶金行業(yè),它們的資產(chǎn)專用程度非常高,固定資產(chǎn)比重相當(dāng)大。這類行業(yè)中的企業(yè)即便經(jīng)營狀況不佳,也很難輕易退出。低效企業(yè)維持生產(chǎn),會影響到整個行業(yè)的利潤水平。兼并解決了退出成本高的問題,有利于行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
(2)購并是社會成本最低的一種擴(kuò)張方式。積累或再投資方式的擴(kuò)張,如果不以產(chǎn)品消費(fèi)市場的同步增長為前提,必然會造成產(chǎn)品供過于求。市場競爭淘汰掉其中一批企業(yè),會造成社會資源的浪費(fèi),對業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)擴(kuò)張的企業(yè)也會造成損失。
(3)購并可以把收購方主要競爭對手吃掉。如果業(yè)內(nèi)主要企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部積累或直接投資,會給其他企業(yè)帶來壓力,如果業(yè)內(nèi)其他企業(yè)紛紛仿效,該行業(yè)勢必面臨一場“加速擴(kuò)張”的競爭。若一家企業(yè)的內(nèi)部擴(kuò)張引起競爭對手的聯(lián)合,更是得不償失的事。因此,在競爭對手聯(lián)合前兼并掉其中強(qiáng)有力的一家或幾家,就可以減輕企業(yè)經(jīng)營上的壓力。
(4)購并可以達(dá)到規(guī)避稅收的目的。事實(shí)上,為鼓勵優(yōu)勢企業(yè)并購虧損企業(yè),各地政府都出臺了稅收抵免的優(yōu)惠政策。例如,我國目前對股票轉(zhuǎn)讓的資本利得暫不征稅,目標(biāo)公司的股東愿意選擇和收購方互換股票的方式。這是一個雙贏的結(jié)局,因?yàn)槟繕?biāo)公司的股東可以暫緩繳納股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的所得稅,而收購方則可以省去資金籌集環(huán)節(jié)。調(diào)查表明,我國上市公司目前對股票收購方式的確存在明顯的偏好。
參考文獻(xiàn):
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[2]焦方義 劉春燕:中國風(fēng)險投資市場體系研究[M].哈爾濱:黑龍江人民出版社,2003
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