新股發(fā)行定價(jià)的財(cái)務(wù)影響

　　新股發(fā)行定價(jià)的財(cái)務(wù)影響

　　摘要：股票的價(jià)格就是股東可得到的未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值，這包括：紅利和未來(lái)預(yù)期收益。

　　新股發(fā)行價(jià)的高低，將影響其股票上市開(kāi)盤(pán)和隨后的表現(xiàn)、每股收益和所有者權(quán)益、本應(yīng)收到的紅利。

　　能否制定出合適的新股發(fā)行價(jià)，對(duì)于發(fā)行人或賣(mài)方來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)難度非常高的事，但考慮周全、科學(xué)評(píng)估，總是能找出基本相適應(yīng)的定價(jià)，既保護(hù)原有投資者的利益，有避免股票上市后激烈波動(dòng)。

　　關(guān)鍵詞：新股發(fā)行價(jià);定價(jià);財(cái)務(wù)影響

　　為了體現(xiàn)公平原則，并使上市公司根據(jù)股本的情況順利發(fā)行其相應(yīng)的股份，我國(guó)現(xiàn)行股票發(fā)行分為“網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行”兩個(gè)階段。

　　那么我公司的股票面值每股為1元，真正市價(jià)值多少錢(qián)?如果公司已經(jīng)在交易所交易，容易得知其市價(jià);但對(duì)于許多尚未在交易所上市的公司來(lái)說(shuō)，是非常困難而復(fù)雜但又非常重要的事。

　　一、如何確定新股發(fā)行價(jià)

　　理論上，股票的價(jià)格就是股東可得到的未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值，這包括：紅利和未來(lái)預(yù)期收益。

　　我們?cè)趯?duì)新股定發(fā)行價(jià)時(shí)，可能會(huì)先找出可對(duì)比的已發(fā)行的股，對(duì)比和評(píng)估其發(fā)行量、紅利收益、成長(zhǎng)率、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和資產(chǎn)價(jià)格，盡量估算出接近等于最終市價(jià)的新股發(fā)行價(jià)，但事實(shí)上是難于肯定。

　　正是由于存在對(duì)股票價(jià)格的不同意見(jiàn)和異議，所以股價(jià)會(huì)有波動(dòng)或頻繁波動(dòng)，導(dǎo)致在同一價(jià)格下一些投資者會(huì)決定賣(mài)出而另一些投資者會(huì)決定買(mǎi)進(jìn)。

　　我們從表一1中2009年以來(lái)中國(guó)新發(fā)行150多只新股中幾只典型股票的發(fā)行表現(xiàn)，看看發(fā)行人或賣(mài)方對(duì)新股發(fā)行價(jià)制定得如何?正如投資領(lǐng)域的許多事情一樣，這些事情用事后是容易回答得多，但事前往往就難以確定。

　　二、價(jià)格過(guò)高的影響

　　想要將價(jià)值2.00元的股票以2.50元出售的人會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎沒(méi)投資者想買(mǎi)它。

　　在確定新股發(fā)行價(jià)時(shí)，發(fā)行人或賣(mài)方希望避免高于股票真是價(jià)值的價(jià)格。

　　定價(jià)的股票在開(kāi)盤(pán)第一天的漲幅非常小，基本都在10%以下，超認(rèn)購(gòu)倍數(shù)一般都在150倍左右。

　　低定價(jià)的發(fā)行則較好。

　　在開(kāi)盤(pán)當(dāng)日其股價(jià)上升幅度基本上都超過(guò)了100%，超認(rèn)購(gòu)倍數(shù)基本都在200倍以上。

　　對(duì)新股發(fā)行申認(rèn)購(gòu)的強(qiáng)烈程度收到定價(jià)高低的影響，定價(jià)越低，對(duì)新股申認(rèn)購(gòu)的需求量就越大，所發(fā)行的股票就越有可能售出。

　　三、價(jià)格過(guò)低的影響

　　新股發(fā)行價(jià)難以確定，但常常出現(xiàn)低定價(jià)，其主要因素包括：

　　1.股票未來(lái)收益、成長(zhǎng)性和紅利的預(yù)期的不確定性。

　　2.低定價(jià)的發(fā)行對(duì)潛在投資者的吸引力、更有可能賣(mài)出從而也保護(hù)了承銷(xiāo)商不受損失。

　　3.投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但期望在交易開(kāi)始的價(jià)格上升中得到額外的收益。

　　低定價(jià)意味著投資者會(huì)滿意。

　　價(jià)格定得過(guò)高有賣(mài)不出去的風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)格定得過(guò)低卻有很大的不利財(cái)務(wù)影響。

　　新股發(fā)行價(jià)過(guò)低就可能僅僅是增加了為籌集一定金額資金必須發(fā)行的股票數(shù)量。

　　比如：以每股1元發(fā)行，要發(fā)行1千萬(wàn)股才能籌集到1千萬(wàn);而以每股2元發(fā)行，則只需發(fā)行5百萬(wàn)新股。

　　出售給外界大量的新股會(huì)降低現(xiàn)有股東的控制地位，降低了其股票的市價(jià)、每股收益和所有者權(quán)益、很可能也會(huì)減少他們本可收到的紅利。

　　如果現(xiàn)有股票持有人想要出售一定比例的股票，低發(fā)行價(jià)就減少了所本應(yīng)能得到的金額。

　　我們用2009年07月27日上市發(fā)行的四川成渝(股票代碼601107)的新股發(fā)行價(jià)作為一個(gè)低定價(jià)的財(cái)務(wù)影響的例子。

　　我假設(shè)一下：如果“四川成渝”公司按其股票上市日收盤(pán)市價(jià)的90%左右(每股10.09元)定價(jià)作為新股的發(fā)行價(jià)發(fā)行，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上會(huì)有何變化?

　　該股發(fā)行價(jià)較高的每股10.09元的水準(zhǔn)上，籌集180000萬(wàn)元資金只要發(fā)行17839.44萬(wàn)股就行，可少發(fā)行32160.56萬(wàn)股的新股;這可使新股發(fā)行后公司股票的總數(shù)降低25.51%原有股東將會(huì)保留較大比例的公司控股權(quán)，即：93.48%而不是83.65%的控制權(quán)。

　　較少的股票總數(shù)也會(huì)使得預(yù)計(jì)每股收益從0.25元上升到每股0.279元，相當(dāng)于上升了11.60%預(yù)期每股的所有者權(quán)益和紅利也會(huì)有相似的提高。

　　如果公司保持相同的每股紅利，所需的營(yíng)運(yùn)資金總額可能就可相應(yīng)降低。

　　新股發(fā)行的低定價(jià)會(huì)是原有股東在其投資價(jià)值方面損失有多大?總計(jì)他們會(huì)損失新股發(fā)行的市值總額和公司在這些股票上所得到的金額之間的差額。

　　對(duì)于“四川成渝”公司來(lái)說(shuō)，就是50000萬(wàn)新股的市值總額(按收盤(pán)價(jià)每股10.90元計(jì)算)5450000萬(wàn)減去發(fā)行新股實(shí)際收到的金額(按新股發(fā)行定價(jià)每股3.6元計(jì)算)180000萬(wàn)元，損失總額為5270000萬(wàn)元。

　　這實(shí)質(zhì)上是股票價(jià)值從原有股東轉(zhuǎn)給了新的投資者。

　　如果我們用新股發(fā)行前的股票總數(shù)(255806萬(wàn)股)去除損失的5270000萬(wàn)元，我們就計(jì)算出原有股東每股損失20.6元。

　　從四川成渝新股發(fā)行中可明顯看出，低定價(jià)對(duì)所有者的控制地位、每股收益、紅利和每股所有者權(quán)益都產(chǎn)生了負(fù)面影響

　　從以上的分析，我們可以看出，新股發(fā)行價(jià)的定價(jià)受許多因素的影響，也會(huì)受到新股發(fā)行時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)和整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

　　高定價(jià)固然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，低定價(jià)會(huì)降低現(xiàn)有股東的控制地位，降低了其股票的市價(jià)、每股收益和所有者權(quán)益、本應(yīng)收到的紅利。

　　能否制定出合適的新股發(fā)行價(jià)，對(duì)于發(fā)行人或賣(mài)方來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)難度非常高的事，但考慮周全、科學(xué)評(píng)估，總是能找出基本相適應(yīng)的定價(jià)，既保護(hù)原有投資者的利益，有避免股票上市后激烈波動(dòng)。

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