中國宏觀經(jīng)濟調控體系的邏輯順序論文

　　中國宏觀經(jīng)濟調控體系的邏輯順序論文【1】

　　內容提要：在一個以構建市場價格體系為核心目標的經(jīng)濟轉型過程中，當前中國貨幣政策目標有必要在價格和匯率之間做出權衡。

　　作者認為，“輕價格、保匯率”應是貨幣當局現(xiàn)階段的最為現(xiàn)實的選項：盡一切可能穩(wěn)定匯率、平衡國際收支，為中國的資源要素價格的調整、國內產(chǎn)業(yè)結構升級和增長方式轉變爭取更多時間。

　　關鍵詞：宏觀經(jīng)濟 調控體系 價格 匯率

　　中國經(jīng)濟高速增長，但結構失衡日趨嚴重。

　　對內看，表現(xiàn)為“高儲蓄、高投資”，儲蓄始終大于投資;對外看，表現(xiàn)為順差、外匯儲備激增，國際收支失衡，人民幣升值壓力劇增。

　　中國經(jīng)濟內外失衡的根本癥結--資源要素價格扭曲

　　中國20余年的市場化改革主要集中于最終產(chǎn)品部門，通過在最終產(chǎn)品部門引入了市場機制，改善了對各經(jīng)濟主體的激勵機制，提高了資源的配置效率，并促進了技術進步(這一政策意圖清晰地反映在農村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制、農產(chǎn)品統(tǒng)購統(tǒng)銷制度改革，國有企業(yè)實施的經(jīng)濟責任制、承包制以及后來的股份制改造等，同時實行的開放政策也穩(wěn)步地降低了進出口產(chǎn)品價格的扭曲)。

　　現(xiàn)在看來，產(chǎn)品部門市場化進程已經(jīng)基本完成，除了能源和水等關系到國計民生的少數(shù)重要產(chǎn)品之外，絕大部分產(chǎn)品已經(jīng)形成了有效的市場供求和價格決定機制。

　　然而，中國要素部門的市場化改革則明顯滯后，主要表現(xiàn)為政府對要素配置與定價的高度管制，使得中國生產(chǎn)要素的價格與國外相比普遍較低。

　　要素市場的高度扭曲，降低了整個經(jīng)濟的生產(chǎn)成本，增加了中國經(jīng)濟的短期競爭力，因此，一定程度上人為地加快了經(jīng)濟增長的速度，創(chuàng)造了中國經(jīng)濟的超常增長的格局。

　　與此同時，這些扭曲也導致了一系列的結構失衡，大大增加了中國經(jīng)濟中長期的風險。

　　資源要素價格的扭曲，有稟賦的因素，更主要的是政府對經(jīng)濟的主導性過強

　　我們認為，造成資源要素價格的扭曲主要有以下兩方面的因素。

　　其一，從經(jīng)濟學意義上看，存在稟賦的因素。

　　在一個勞動力近乎無限供給的經(jīng)濟體中，工資水平的螺旋式上升而引發(fā)的通脹似乎很難發(fā)生。

　　勞動力市場的充分自由的特征沒有改變，中國的工資水平就不可能有顯著的和過快的增長。

　　也就是說，中國企業(yè)部門的勞動生產(chǎn)率加速增長并持續(xù)超過工資水平的增長率的狀態(tài)中長期內難以改變。

　　因為生產(chǎn)利潤分配給高工資和勞動力受益只有在充分就業(yè)的環(huán)境中才可能實現(xiàn)。

　　中國存在廉價勞動力的無限供應的稟賦條件。

　　此外，繼續(xù)保留計劃經(jīng)濟時代的戶籍制度和尚未普遍實行的社會保障體系，也進一步壓低了勞動力的成本，為中國制造業(yè)的發(fā)展，乃至全球產(chǎn)業(yè)鏈轉移提供了一個相當可觀的“租”( 有關研究表明，如果將中國勞動力成本與人均GDP的比例設定為100，那么馬來西亞的比例則是114，韓國為132，泰國為157，菲律賓為203)。

　　其二，最核心、最根本的因素還是政府對經(jīng)濟主導性過強。

　　客觀上講，近年來無論中央還是地方，政府對于經(jīng)濟的主導性均呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢，大量的經(jīng)濟資源要素配置權還集中在中央各職能部門和各級地方政府的手中，資本、土地和自然資源要素，市場化程度很低，此外還有稅收、市場準入等各種花樣翻新的優(yōu)惠政策所制造行政壟斷，導致整個資源要素價格被人為的扭曲。

　　在中國，土地是國有或集體所有的，政府基本上可以決定土地的使用價格。

　　提供廉價土地使用權，是各級地方政府普遍采用的“招商引資”的主要手段。

　　另外，缺乏嚴格執(zhí)行的環(huán)境保護政策也降低了企業(yè)的直接生產(chǎn)成本。

　　在經(jīng)濟改革的初期以及當前的經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，工業(yè)企業(yè)很少考慮污染治理，目前的發(fā)展通常是以延后環(huán)境治理的成本為代價的。

　　換句話說，目前企業(yè)的盈利中包含了本應由子孫后代享受的好處。

　　問題的復雜之處還在于，由于政府對各種資源擁有強大的掌控權，企業(yè)被資源控制權所“挾持”，得不到政府支持的企業(yè)生存下來是難以想象的，大量企業(yè)特別是民營企業(yè)不得不以變異的行為尋求與行政權力相結合的機會;銀行同樣被政府的資源控制權所“挾持”，因為土地、稅收、市場準入等各種花樣翻新的優(yōu)惠行政政策，是當下銀行最值得信賴的抵押物和政治擔保，故此，在這個層面上，金融資源自然就服從于行政權力而配置，達成了資本與權利的結合。

　　簡單核算一下吧，2006年國家預算內財政收入3.9萬億，預算外財政收入5000個億，加上國有部門企業(yè)當年盈余近1.1萬億和各級政府的土地出讓收入6000億，政府可支配的財力高達6萬億，接近占到GDP的30%。

　　這是非常驚人的比例。

　　我們現(xiàn)在常講的中國的“高儲蓄”問題，實際上主要是政府部門儲蓄在大幅增長，按照2003年資金流量表測算，在高達44%的儲蓄率當中，政府部門的占比高達21%，也就是，有9個百分點的儲蓄率是政府形成的，政府部門的高儲蓄導致政府及政府主導投資趨勢近些年明顯上升，按照2003年資金流量表測算，政府直接進行和通過企業(yè)間接發(fā)生的投資目前已經(jīng)占到整個經(jīng)濟中總投資份額的1/4左右。

　　可以預知的是，這一比例在近三年可能以更為驚人的速度在上升。

　　中國的“高投資”問題遠非規(guī)模之憂，實則政府主導的體制之虞，因為這關系到一個投資效率的問題。

　　資源要素價格扭曲下的經(jīng)濟失衡

　　其一，投資成為經(jīng)濟增長的最為直接的驅動方式。

　　近年來企業(yè)和項目的微觀盈利的飆升盡管這里面不乏宏觀景氣因素、企業(yè)管理改善因素，但資源要素價格扭曲所制造的“經(jīng)濟租”顯然是帶來 “超額利潤”的最為基本的因素，更多反映為一種權力與資本的結合或者說是權力資本化在加速深化。

　　這是中國投資持續(xù)高燒不退的最主要原因。

　　其二，扭曲的成本會增強出口產(chǎn)品的競爭力，也會增加對外國直接投資的吸引力，加速了全球產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉移，使得中國經(jīng)濟越來越依賴于外部需求。

　　其三，最根本的，也是最核心的問題，是造成整個國民收入分配體系的扭曲。

　　因為投資驅動的經(jīng)濟增長必然導致要素分配偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向政府(因為政府通常是資源要素的最終所有者)，而勞動要素的比重低下，勞動收入部分和資本收入部分的相對比重降低。

　　宏觀上表現(xiàn)為地區(qū)差距拉大、城鄉(xiāng)差別拉大、收入差別拉大，全社會整體邊際消費傾向的降低。

　　此外，政府主導經(jīng)濟模式使得經(jīng)濟建設型職能替代公共服務型職能，政府必然將資源更多地用于競爭性領域，而保障整個市場經(jīng)濟體系正常運行的基礎設施和制度基礎(如法治環(huán)境、誠信文化、教育、社會保障、居住、收入分配等一系列公共服務產(chǎn)品)由于得不到的政府財力支持而建設嚴重滯后。

　　由此帶來一系列問題，社會保障缺失導致居民出現(xiàn)大量預防性儲蓄，金融體系進一步深化改革困難重重(由于金融生態(tài)的缺陷)，一方面中小企業(yè)、民營資本融資困窘，而另一方面金融資源越來越向著大企業(yè)、大客戶和壟斷部門集中，信貸結構性矛盾日益突出，國內儲蓄難以通過市場機制轉化為有效的投資等等，故此，消費增長始終低于投資增長，由此陷入一個“高投資、高儲蓄”惡性循環(huán)，難以自拔：國內消費啟動不起來，資源依賴型經(jīng)濟增長方式轉換不了，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求來平衡。

　　其四是內外失衡的格局下，旨在控制投資規(guī)模的宏觀調控越來越陷入一個“死局”。

　　從國民收入恒等式看，國內儲蓄大于國內投資必然出現(xiàn)貿易順差，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求平衡。

　　所以當在投資受到抑制的時候，國內的龐大儲蓄就轉化成了更大巨額的貿易順差。

　　也就是講，在高儲蓄率既定的情況下，投資和貿易順差是一對蹺蹺板。

　　內部失衡和外部失衡中的貿易順差乃是一個硬幣的兩面。

　　信貸投資擴張、內需不足、流動性過剩、貿易順差激增等等所有這些矛盾的因果都構成一個有機整體，而非獨立存在，內外失衡之間相互交織、相互轉化。

　　這或許是當下以收縮流動性和限制流動性運用為目標的宏觀調控政策總是難以持續(xù)的根本因素。

　　即便是在加息和提升準備金率起作用的情況下(當然目前更為直接的效果是通過行政措施，如信貸控制)或許短期內能將過快的投資增長控制下來，但顯然消費需求在短期內是無法形成內需替代，而中國進口基本取決于國內的投資需求，因為進口的90%是投資品，如原料和能源包括技術等，消費品進口比例已經(jīng)下降到很低(這是當下國際產(chǎn)業(yè)分工以及產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中國轉移的必然結果)。

　　所以投資需求受到抑制必然導致進口需求減速，而外部需求依然強勁的情形下，順差增加只可能加速(我們的研究表明，自2004年以來，中國的投資增速與進口增速表現(xiàn)出極強的相關性，而與出口增速的關系不甚顯著)，此時投資消費的內部失衡就轉化為國際收支的外部失衡，也就是說，宏觀調控直接效果在一定程度上轉化為人民幣升值壓力。

　　事實上，2004年宏觀調控以來的情形便是如此，2004年以抑制投資過熱為核心的宏觀調控一個直接的效果是，貿易順差從2004年的300多億美元一下子激增至2005年的1000多億。

　　這種效應在2006年的宏觀調控后愈發(fā)顯著，7月后隨著固定資產(chǎn)投資的逐步減速，貿易順差開始逐月擴大，當然其中也不乏由于人民幣升值預期的強化和貿易政策調整所導致的貿易部門企業(yè)行為的改變。

　　隨后必然是增加的貿易順差又形成基礎貨幣的供給，從而進一步加劇了流動性的過剩，自我實現(xiàn)的人民幣升值預期使得熱錢更快涌入，整個金融體系流動性泛濫，貨幣市場利率低企，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)泡沫開始急劇膨脹。

　　中國的風險在于金融壓抑使得金融市場發(fā)展極其滯后，資金基本靠銀行體系，而當下中國銀行體系的信貸又主要是抵押貸款，資產(chǎn)快速升值意味著實體經(jīng)濟信貸條件事實上的放松，實體經(jīng)濟的利率事實上的下降，加息效果又化為無形，經(jīng)濟中投資過熱局面又可能卷土重來，如此循環(huán)使得中國的所謂經(jīng)濟周期因素已經(jīng)越來越難覓蹤跡，每一次調控的效果保持的時間可能會越來越短，直至根本不起作用。

　　未來中國宏觀經(jīng)濟調控體系的著力點

　　理清中國經(jīng)濟運行的深層次矛盾后，就需要為宏觀經(jīng)濟調控體系重新定位。

　　我們認為，中國未來的宏觀調控體系的定位應該緊扣中國經(jīng)濟內外失衡的癥結，方能達成解決問題的根本。

　　其核心內容和邏輯順序應該體現(xiàn)在以下三個層面。

　　一是資源要素價格體系的改革。

　　資源要素價格的市場化改革目標是要切實建立起反映市場供求、資源稀缺程度以及污染損失成本內在的價格形成機制。

　　換句話說，只有當資源要素價格上漲能成為投資規(guī)模的"自動剎車器"之時，市場機制才可以說真正得以確立。

　　當前最為主要的措施是，使用稅收機制根據(jù)其稀缺程度和社會選擇對能源和資源的使用進行調控，嚴格管理資源行業(yè)包括交重稅，利潤上交國家，限制資金利潤使用，服務于國家戰(zhàn)略，優(yōu)化競爭，履行環(huán)保義務等，可以使其從名義上和事實上成為社會福利的重要來源回饋社會，抵消生態(tài)環(huán)境與福利欠缺。

　　這些配套的監(jiān)管措施是放開資源價格促進經(jīng)濟二次循環(huán)發(fā)揮效果的基礎。

　　當然，從深層次看，資源要素價格體系的改革最終必然涉及到政府職能轉換、政府和市場的職能邊界、中央政府和地方政府的職能邊界如何界定等等未來政治體制改革的核心內容。

　　二是收入分配體制的改革。

　　要想辦法讓政府和企業(yè)的過高的儲蓄率降下來，從投資轉向消費，為此應減少財政對競爭性行業(yè)的轉移支付;加強政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生領域的作用;建立社會保障體系進一步完善最低工資保障制度;加大勞動力收入在要素分配中的比重等等。

　　如此，上下游企業(yè)順暢的價格調整機制方能得以構建，也就是說，資源要素價格上漲因素一定要能向下傳導，否則如當下，資源價格的扭曲而根本無法傳導經(jīng)濟過熱的影響，造成日常消費品價格不增表面沒有通脹，而實質上是擠壓下游企業(yè)利潤，導致下游企業(yè)虧損面擴大，導致投資消費關系的進一步惡化。

　　三是要注意資源要素價格調整與人民幣匯率改革的次序協(xié)調。

　　對于解決國際收支失衡，國內越來越傾向于讓人民幣以較快速度升值，但是，如果在國內要素價格不能反映其真實成本的情況下，快速升值的直接后果是，在繼續(xù)用國內資源無償補償國外消費者的同時，主動通過匯率調整削弱了本國商品的市場競爭力。

　　結果很可能是得不償失。

　　從經(jīng)濟學意義上講，在市場經(jīng)濟體中，通脹與升值存在天然的替代關系：一旦資源要素價格上升，對外銷售價格自然上升，從而抵消了匯率上升壓力，也就是說，價格與匯率乃是兩大互相制約的相反的點，而資源價格是根本，中國的資源要素價格的扭曲夸大了匯率升值的壓力。

　　故此，穩(wěn)定匯率，加快資源性產(chǎn)品和要素價格形成機制的改革力度，在商品成本逐步反映其實際成本之后，再加快人民幣匯率市場化波動幅度。

　　屆時，由于產(chǎn)品實際成本的適度上升，人民幣升值的實際空間有限。

　　并且由于沒有持續(xù)升值的政策性預期，進入國內的熱錢總量會較小，相應的升值壓力也小，升值幅度也會更加科學合理。

　　進一步講，與其讓本幣升值提高我國商品的成本價格，不如讓國內的要素所有者得到這塊利潤(因為資源要素價格上升的利潤不是在外資手中，主要是中國企業(yè)受益)，最終同樣能夠達到倒逼企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結構升級的效果，并且還有利于啟動國內消費。

　　我們認為，在一個以構建市場價格體系為核心目標的經(jīng)濟轉型過程中，當下中國貨幣政策目標有必要在價格和匯率之間做出權衡，是否需要對于通脹目標過分謹慎，并以此作為貨幣政策的決策依據(jù)，是值得探討的論題。

　　客觀上講，中國目前的價格上升，反映的主要是由于工資、能源、原材料價格上漲導致的相對要素價格調整。

　　這種輕微的通脹反映的主要是勞動生產(chǎn)率持續(xù)增長后的成本推動型價格調整，而非全面的市場供不應求。

　　“輕價格、保匯率”應是貨幣當局現(xiàn)階段的最為現(xiàn)實的選項：盡一切可能穩(wěn)定匯率、平衡國際收支，為中國的資源要素價格的調整、國內產(chǎn)業(yè)結構升級和增長方式轉變爭取更多時間。

　　中國宏觀經(jīng)濟運行中的潛在風險【2】

　　摘要：近年來，國際金融危機的深層次影響尚未消除，世界經(jīng)濟復蘇緩慢。

　　2013 年，歐債危機影響持續(xù)滲透，各種形式的保護主義明顯抬頭，全球物價上漲、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫的壓力加大，發(fā)達國家失業(yè)率居高不下，國際金融市場反復大幅波動，總的來說，世界經(jīng)濟低速增長態(tài)勢仍將延續(xù)，金融危機的影響呈現(xiàn)長期化趨勢。

　　在此影響下，中國宏觀經(jīng)濟在運行中累積了諸多風險。

　　關鍵詞：宏觀經(jīng)濟 運行 潛在風險

　　一、美國確定退出QE引發(fā)的外部金融風險

　　金融危機后，發(fā)達國家為了防止經(jīng)濟下滑，發(fā)達經(jīng)濟體先后推出了量化寬松貨幣政策，普遍通過長期低利率減輕債務負擔，從而走上了債務貨幣化的道路。

　　自國際金融危機迄今，歐美發(fā)達國家已大大突破了歷史上任何一次危機所企及的政策寬松底線。

　　一方面，美歐日等主要央行從2008年開始連續(xù)降息，近幾年來政策利率基本維持在近零水平，比上世紀90年代初平均低了三個百分點以上。

　　另一方面，美歐日等央行接連推出QE等非常規(guī)貨幣政策，資產(chǎn)規(guī)模相比危機前大幅擴張了2倍以上。

　　如美國，資產(chǎn)負債表急劇擴張至目前的3萬億美元左右。

　　盡管伴隨著歐債危機和美債上限等國際金融市場動蕩，新興市場的資本流向屢有波動，但近幾年來整體保持了資本流入。

　　尤其是2012年下半年之后，新興市場的資本流入明顯加速。

　　2012年，全球新增貨幣供應量超26萬億元人民幣，流入中國達10億美元，占比近一半。

　　新興發(fā)展中國家的外匯儲備總量從約7500億美元，增至近去年底的7萬億美元左右，占比已遠遠超過全球儲備資產(chǎn)的50%，中國有近3.4萬億美元的儲備資產(chǎn)。

　　為追逐人民幣利差和和匯差的雙重利益，金融市場上套利活動頻繁，推高了人民幣的被動升值。

　　今年一季度新增外匯占款已超過1.2萬億，4月當月新增外匯占款2943.54億元，維持高位。

　　特別是今年4月人民幣兌美元匯率中間價已逼近6.1，創(chuàng)2005年匯改以來的新高，國內巨量的資金加上外部市場對人民幣升值不切實際的預期，會導致境內資產(chǎn)的價格不斷上漲，從而越來越遠離基本面，這種資產(chǎn)價格短期內的大幅上揚，毫無疑問是無法持續(xù)的。

　　6月20日，伯南克在美聯(lián)儲例行議息會議上明確表示，美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結束量化寬松(QE)。

　　這一表態(tài)立刻成為市場最大利空，全球股市、債市、大宗商品市場均大幅度下挫。

　　QE結束讓市場對流動性收緊的預期變得比較明確。

　　如果我們控制不力的話，將有大量的人民幣資產(chǎn)被兌換成外幣，到海外尋求預期的高回報。

　　這種資金從大量涌入到迅速流出所帶來的巨幅刺激，恰恰是過去30年來發(fā)展中國家所反復面臨的來自于國際金融界的巨大沖擊。

　　美元的強勢政策讓全球資產(chǎn)面臨重估，大規(guī)模的資金流動會帶來整個市場的波動。

　　這種局面一旦形成，對中國經(jīng)濟的影響無疑極其巨大。

　　二、中國宏觀經(jīng)濟運行的內部風險

　　(一)經(jīng)濟面臨減速風險

　　在全球經(jīng)濟復蘇緩慢的形勢下，中央經(jīng)濟工作會議上，明確2013年的經(jīng)濟增長目標為7.5%。

　　這個基調也明確了中央要下大力氣轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，調整經(jīng)濟結構的決心，為下一步的發(fā)展打基礎。

　　中國調低經(jīng)濟增長速度，還有其深層次的原因。

　　中國大致經(jīng)歷了由改革開放、社會主義市場經(jīng)濟地位的確立以及加入WTO的制度改革等一系列的紅利所帶來的三十年經(jīng)濟高速增長期。

　　現(xiàn)階段的中國經(jīng)濟，正處于下行階段。

　　并且隨著人口老齡化速度加快，人口轉變對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻將由人口紅利階段轉為人口負債階段。

　　未來中國經(jīng)濟增長會因人口紅利趨于消失而減速。

　　有專家預計，“十二五”時期將降至7.19%，“十三五”時期更是減為6.08%。”

　　今年5月份中國制造業(yè)PMI降至49.6%創(chuàng)下七個月新低，內需走弱，外需疲弱等因素拉低PMI數(shù)據(jù)，總體來說，當前實體經(jīng)濟偏弱，會導致經(jīng)濟增長繼續(xù)偏低，復蘇疲軟。

　　2012 年以來，CPI 和PPI 一路下行。

　　CPI差不多每個季度跌一個百分點，全年CPI 僅增長2.6%，遠低于年初確定4% 的調控目標。

　　今年4月份CPI較上年同期上升2.4%，升幅高于3月份的2.1%，通貨膨脹數(shù)據(jù)相對溫和，但需求依然疲軟。

　　PPI增長的波動更大，自2012年3 月份開始，連續(xù)9 個月負增長，而且跌幅較大。

　　今年5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)：4月份PPI同比下降2.6%，低于之前下降2.2%的市場預期;同時，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下去年11月以來新低。

　　至此，我國PPI同比漲幅已連續(xù)六個季度低迷，加上大宗商品持續(xù)暴跌、PMI數(shù)據(jù)反季節(jié)下跌，越來越多的分析機構已開始警示制造業(yè)帶來的通縮風險。

　　未來一段時間的產(chǎn)能過剩問題將更加突出，這對PPI 和CPI 都構成巨大的向下壓力。

　　各大投資機構都下調了對中國經(jīng)濟增速的預期，瑞銀把中國GDP增速預測下調至7.7%，摩根大通將增長預期下調至7.6%，匯豐下調至8.2%，渣打下調至7.7%。

　　由此可見，2011 年以來經(jīng)濟增長速度的放慢是趨勢性的，我國經(jīng)濟這種慣性回落態(tài)勢已經(jīng)形成，這使得今年我國經(jīng)濟增速的不確定性增強，經(jīng)濟調整壓力加大，給完成7.5%左右目標帶來較大挑戰(zhàn)。

　　(二)中國制造業(yè)風險

　　中國的制造業(yè)在國際金融危機的沖擊下，內憂外患。

　　在國內，制造業(yè)面臨三大壓力。

　　第一，綜合成本上升壓力，隨著勞動力的比較優(yōu)勢下降，企業(yè)雇傭勞動力的成本上升，人力資本近二十年來的貢獻率較80年代水平有明顯下降。

　　人民幣匯率波幅的擴大使出口企業(yè)難以判斷匯率走勢，使得結算方式更復雜、風險更大，增加企業(yè)換匯成本。

　　中國企業(yè)的稅務負擔在全球209個國家和地區(qū)當中大概排在第31位，重復課稅占利潤的84%。

　　在生產(chǎn)綜合成本上升的巨大壓力下，中國制造企業(yè)又難以迅速提升產(chǎn)品附加值和產(chǎn)業(yè)競爭力，利潤率明顯偏低，甚至有“去制造業(yè)”的惡性循環(huán)傾向。

　　第二，產(chǎn)能過剩壓力，中國制造業(yè)產(chǎn)能過剩、重復建設問題很突出，日前，產(chǎn)能過剩存在進一步加劇的風險，鋼鐵和水泥等傳統(tǒng)行業(yè)尤為明顯，風電設備、多晶硅等新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了重復建設傾向，根據(jù)中國歐盟商會發(fā)布了名為《中國產(chǎn)能過剩研究》的報告，中國六大產(chǎn)能過剩核心產(chǎn)業(yè)集中于鋼鐵、鋁、水泥、化工、煉油、風電設備制造。

　　隨著PPI的趨勢性下降，產(chǎn)能過剩問題會越來越嚴重。

　　最后，產(chǎn)業(yè)轉型升級壓力，中國制造業(yè)對外技術依存度高，缺乏關鍵核心技術，被發(fā)達國家竭力固化在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的低端。

　　企業(yè)核心技術研發(fā)投入嚴重不足，比如說去年微軟、英特爾的研發(fā)投入約為80億美元，而我國的信息產(chǎn)業(yè)，前100家相加起來的研發(fā)投資約為110億美元，差距非常大。

　　然而在國外，新興發(fā)展中國家憑借其人力成本、土地成本、原材料價格等要素成本優(yōu)勢加快承接中低端制造業(yè)轉移，與中國外向型制造業(yè)形成“同質競爭”。

　　同時歐美國家在遭受金融危機重創(chuàng)后，認識到了“去工業(yè)化”的危害，轉而提出“重回制造業(yè)時代”。

　　美國政府2009年提出“再工業(yè)化”經(jīng)濟增長模式，推行“出口倍增計劃”;歐盟則提出“未來工廠項目”，實施制造業(yè)振興計劃。

　　其“再工業(yè)化”主要集中在創(chuàng)新最活躍、附加值最高的產(chǎn)業(yè)，美國的頁巖油開發(fā)技術和3D打印技術都會對新興市場制造業(yè)帶來顛覆性的影響。

　　這些充分表明，未來十年可能是發(fā)達國家搶占并控制高端制造業(yè)的十年，并由此堵截中國高端制造業(yè)的發(fā)展。

　　(三)政府債務引發(fā)的金融風險

　　國際金融危機后的2008-2010年間，中國總體杠桿率上升了30個百分點。

　　上一輪財政刺激計劃以及信貸寬松，相應推升了政府部門和金融部門的杠桿率。

　　國家審計署發(fā)布的數(shù)據(jù)稱，截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府性債務余額共計10.7萬億元，約為當年中國GDP的四分之一，未來三年將有4萬億的地方政府性債務到期。

　　惠譽國際評級繼今年1月30日發(fā)出警告并調低本幣發(fā)行人違約評級至AA-后，4月9日又下調了中國本幣長期債務評級到A+。

　　這意味著，中國的地方債問題已經(jīng)引起了國際金融市場的關注，并且開始拉低中國的主權信用評級，并抬高中國未來的國際融資成本。

　　中國政府債務擴張背后的投資高度依賴是中國式債務風險的根本邏輯。

　　數(shù)據(jù)顯示，改革開放30年中國年均9.9%的增長率，其中有60%左右?guī)缀醵际莵碜杂谕顿Y的貢獻率。

　　可以說，高投資驅動著中國經(jīng)濟的高速增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年我國基礎設施投資累計同比增長14.6%，比2011年同比加快8.1個百分點，投資對GDP的貢獻率達到50.4%，投資驅動增長的趨勢越發(fā)明顯。

　　2013年1月份前后，各地制定的今年經(jīng)濟發(fā)展目標陸續(xù)公布。

　　廣東省、江蘇省、山東省、天津市等省市都不約而同的調低了收入增長目標，但地方政府投資沖動并未有所減退，又宣布了大手筆的重大項目投資計劃，這引發(fā)了外界對地方政府債務或再度膨脹的擔憂。

　　與發(fā)達國家直接負債驅動模式不同，地方政府追求經(jīng)濟增長速度，投資于基礎設施及相關產(chǎn)業(yè)的投資，短期內難見效益，導致短期內很難償還本息，只有靠借新債還舊債維持債務循環(huán)，“投資―債務―信貸”正在形成一個相互加強的風險循環(huán)。

　　(四)中國金融機構風險

　　世界金融危機期間，為配合經(jīng)濟刺激方案，銀行貸款增長率從2008年11月份開始大幅增長，2009全年新增貸款9.7萬億，為歷史最高水平。

　　2009年至2010年期間，隨著政府大幅增加通過銀行融資的投資支出，中國經(jīng)歷了急速的信貸擴張，信貸/GDP比重2009年迅速攀升到了24%，而M2/GDP更是達到180%，居全球之冠。

　　這種對銀行信貸過份依賴的融資體制使借款人與放款人之間處于信息不對稱狀態(tài)，從而易導致“逆向選擇”和“道德風險”。

　　新一輪全球流動性泛濫無疑將進一步做大或做空新興市場資產(chǎn)泡沫，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風險。

　　政府主導投資來拉動經(jīng)濟增長，巨額信貸多半投資于基礎設施行業(yè)。

　　這些項目多數(shù)以地方融資平臺為放貸對象，貸款資金使者卻是各級政府，地方政府隱形化地干預了銀行信貸，這就將財政風險轉嫁為了信貸風險。

　　然而，在政府主導銀行信貸的趨勢下，一些民營企業(yè)和小微企業(yè)很難獲得貸款，這也使得“影子銀行”聲名鵲起。

　　包括以理財產(chǎn)品為代表的銀行表外業(yè)務、非銀行類金融機構和民間金融，規(guī)避了監(jiān)管層對信貸規(guī)模的監(jiān)控。

　　這三種“影子銀行”的信貸規(guī)模簡單相加，到2012年末就達到約20萬億元，相當于當年GDP規(guī)模的一半。

　　影子銀行的存在，易導致“金融脫媒”即資金的供給繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。

　　這種金融脫媒造成了總體流動性寬松情景下的銀行業(yè)結構性貨幣短缺，給銀行業(yè)的發(fā)展帶來了沖擊。

　　另外，房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)巨額的信貸資金，給金融機構帶來了風險。

　　從2012年5月份后，為了保持經(jīng)濟增速，政府出臺了穩(wěn)增長政策，央行的貨幣政策明顯放松，但是，實體經(jīng)濟獲得的支撐有限，房地產(chǎn)業(yè)卻提供了顯著的支持。

　　去年1-6 月累計，房地產(chǎn)投資的資金來源僅增長5.8%，遠低于去年同期20% 以上的高增長，資金供給明顯不足，但三季度后的形勢明顯改觀。

　　7 月份流入房地產(chǎn)的資金明顯恢復，增長9.3%，8-10月連續(xù)三個月增幅高達20% 以上，多增的貨幣大部分仍然是流入房地產(chǎn)行業(yè)。

　　以銀行貸款為例，前11個月新增3960 億元，其中流入房地產(chǎn)使房地產(chǎn)新增銀行貸款資金1832 億元，即近一半是流入房地產(chǎn)行業(yè)。

　　隨著1―5月份全球流動性增強，人民幣不切實際的升值，導致包括房地產(chǎn)在內的資產(chǎn)價格巨幅上揚。

　　進入今年二季度，美國經(jīng)濟復蘇預期加強，美國結束QE的時間表逼近，逐利的國際資金外流，中國的房地產(chǎn)、證券等資產(chǎn)價格短期內會有迅速下降的風險，泡沫破裂。

　　由此會造成包括金融機構、企業(yè)以及家庭的一系列負面影響，這種局面一旦形成，對中國經(jīng)濟的影響無疑極其巨大。

　　三、小結

　　中國經(jīng)濟正處于從舊的增長動力向新的增長動力培育的“換檔期”，暴露了中國經(jīng)濟轉型的陣痛和掙扎。

　　這一時期盡顯宏觀經(jīng)濟短期增長的壓力，迫切需要政府調整思路，在經(jīng)濟下行之際，從長期著手調控經(jīng)濟變量，消解資產(chǎn)泡沫中隱含的經(jīng)濟風險。

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