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黃金期貨套利
黃金期貨套利【1】
【摘要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，人們對(duì)黃金的投資意識(shí)逐漸增強(qiáng)。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使人們的投資理財(cái)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。
前不久在網(wǎng)上“中國(guó)大媽完勝華爾街”的信息。
2013年4月份國(guó)際的黃金價(jià)格出現(xiàn)了暴跌的局面從而引發(fā)了中國(guó)人的黃金搶購(gòu)熱潮。
“五一”小長(zhǎng)假中國(guó)大陸和港臺(tái)地區(qū)許多的城市出現(xiàn)了金店橫掃一空的場(chǎng)面。
作為一個(gè)理智的投資者，我們都知道真正理想的投資產(chǎn)品并不是事物黃金。
“中國(guó)大媽”搶金熱潮的背后是對(duì)黃金市場(chǎng)的冷思考，我國(guó)黃金市場(chǎng)是不是已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期?筆者在文中主要是從黃金的期貨套利原理作為出發(fā)點(diǎn)，并根據(jù)國(guó)內(nèi)外黃金市場(chǎng)上出現(xiàn)的無套利模型從而提出相應(yīng)的套利投資措施。
【關(guān)鍵詞】黃金投資 套利模型 黃金期貨
黃金作為一種歷史悠久的貨幣接受形式，不論我國(guó)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何變化都沒能改變國(guó)黃金的貨幣價(jià)值和支付職能。
黃金在我國(guó)古代被視為一種擁有錢財(cái)?shù)臉?biāo)志和象征，是一種值得長(zhǎng)期保存的財(cái)富。
無論是在我國(guó)還是世界的其他范圍內(nèi)，黃金都能夠?qū)崿F(xiàn)其自身的價(jià)值并且可以通過貨幣的間接轉(zhuǎn)換以促進(jìn)其購(gòu)買力價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。
我國(guó)黃金市場(chǎng)在不斷改革，越來越多的人開始關(guān)注對(duì)黃金的投資。
從2007年起，我國(guó)的黃金價(jià)格漲幅度已經(jīng)超過了50%，黃金不僅成為了全球各個(gè)商品市場(chǎng)中的重要商品而且還成為了國(guó)際金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要的金融品種。
國(guó)內(nèi)外的金融市場(chǎng)上擁有各種各樣的套利方法。
其中，期貨套利主要是根據(jù)期貨與現(xiàn)貨之間的一種差值來進(jìn)行套利。
文章中主要是利用黃金這一金融產(chǎn)品作為主要的研究對(duì)象來對(duì)期貨套利進(jìn)行相關(guān)的研究。
一、黃金期貨套利方式
目前，我國(guó)最大的黃金期貨交易市場(chǎng)主要是以上海為主，我國(guó)的黃金期貨套利方式主要是以反向套利和正向套利為主。
前者主要是將現(xiàn)貨賣出然后將期貨買進(jìn)。
反向套利主要是根據(jù)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值小于無套利的區(qū)間下限。
黃金套利者可以根據(jù)買進(jìn)的黃金期貨將價(jià)值相同的黃金現(xiàn)貨賣出，同時(shí)根據(jù)期貨和現(xiàn)貨的差額來獲得套利收益。
正向黃金期貨套利主要是將期貨賣出然后買入現(xiàn)貨。
正向套利主要是根據(jù)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格大于無套利的區(qū)間，與反向套利相反，其主要是買入價(jià)值相同的黃金現(xiàn)貨。
正向套利同時(shí)對(duì)黃金現(xiàn)貨和黃金期貨同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)以獲得套利效益。
二、黃金期貨套利模型構(gòu)建
假設(shè)黃金期貨的價(jià)格在期現(xiàn)的結(jié)構(gòu)特征下所有的成本條件都是連續(xù)的狀態(tài)，黃金期貨在近期的合約在到期前平倉(cāng)并且黃金期貨是一種線性的收益函數(shù)。
在對(duì)期貨套利模型的構(gòu)建中忽略黃金交易所使用的費(fèi)用。
黃金期貨套利模型所用的函數(shù)公司如下：
公式中：EU指的是期望效用;
P指的是收益;b指的是風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)值;
E(p)指的是期望收益;var(p)指的是收益的方差;
Q指的是為選擇變量;
I(0)指的是時(shí)刻0時(shí)的信息集。
黃金期貨套利模型主要是根據(jù)已有的黃金期貨條約并對(duì)未來的期貨和現(xiàn)貨二者之間的差值進(jìn)行交互并同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)的一種交易形式。
黃金期貨的價(jià)格主要立足于黃金現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上對(duì)兩者之間的價(jià)格差控制在一個(gè)有效的范圍之內(nèi)。
當(dāng)價(jià)格差值控制在合理的區(qū)域中可以保持黃金的期貨價(jià)格和交易的成本相持平。
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨二者之間具有密切的聯(lián)系(如下圖1所示)黃金現(xiàn)貨和黃金期貨兩者始終保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)膮^(qū)間范圍之內(nèi)。
不同的黃金交易時(shí)期二者之間的價(jià)格也會(huì)存在小范圍內(nèi)的浮動(dòng)。
(如下圖2所示)在黃金期貨的首次出現(xiàn)的時(shí)候，黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的波動(dòng)。
因此需要投資者對(duì)黃金價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行理性地把握。
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間的價(jià)值差額之間由于具有很強(qiáng)的聯(lián)系，因此在對(duì)其進(jìn)行計(jì)算的時(shí)候可以采取多模型的方式來進(jìn)行預(yù)測(cè)和估計(jì)。
目前，在黃金期貨交易市場(chǎng)中比較流行的是VAR模型和VECM模型。
兩種期貨交易的計(jì)算模型都是以一種最合理的價(jià)格來計(jì)算套利的收益。
公式計(jì)算如下：
公式中：Rs指的是價(jià)差套利收益;
FA，F(xiàn)B 指的是為期貨合約A和B的價(jià)格;
Rs指的是黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)差套利頭寸比例;
L指的是為時(shí)間窗
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值的方差組合的計(jì)算公式：
三、黃金期貨套利的實(shí)證分析
從上圖2中黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的市場(chǎng)價(jià)格走向可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)黃金期貨市場(chǎng)中正向和反向的套利模式多是出現(xiàn)在4月以前。
以4月份作為分水嶺，此后整個(gè)黃金市場(chǎng)沒有出現(xiàn)任何的套利機(jī)會(huì)，可能出現(xiàn)的原因是我國(guó)的大部分黃金期貨的上市時(shí)間還不是很長(zhǎng)，其變化的幅度主要是根據(jù)時(shí)間的長(zhǎng)短來控制。
鑒于此，文中主要是考慮黃金期貨的正向套利模式。
從圖2我們看出，在一月份的短短14天內(nèi)出現(xiàn)了黃金期貨的正向套利機(jī)會(huì)。
如果在1月10日的那一天每一克黃金的價(jià)格為216.9元，那么黃金期貨按照合約主要是以205.4的價(jià)格進(jìn)行買入。
因此當(dāng)天黃金的期貨和現(xiàn)貨的價(jià)值差為11.5元。
如果將黃金價(jià)值的資產(chǎn)保持到1月25日，那么按照當(dāng)天的黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行平倉(cāng)處理。
在對(duì)其進(jìn)行收益上的計(jì)算和分析可以對(duì)黃金期貨的套利進(jìn)行預(yù)測(cè)。
反向的黃金期貨的套利計(jì)算可以依據(jù)上述的原理得出。
因此，在對(duì)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值進(jìn)行套利分析的時(shí)候可以根據(jù)二者之間的差額考慮現(xiàn)貨賣出的比例并將黃金期貨同時(shí)買進(jìn)，如果黃金期貨的價(jià)格和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格差值控制在3以上可以考慮在賣出黃金期貨和買進(jìn)黃金現(xiàn)貨同時(shí)進(jìn)行。
四、黃金期貨套利的風(fēng)險(xiǎn)防范
在實(shí)際的黃金投資市場(chǎng)中，黃金期貨操作人員主要是通過對(duì)套利活動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)的分析和預(yù)測(cè)，主要以歷史的相關(guān)數(shù)據(jù)作為參考依據(jù)。
因此，黃金期貨套利主要是預(yù)測(cè)黃金資產(chǎn)未來的價(jià)值。
在對(duì)黃金期貨進(jìn)行投資的過程中要對(duì)雙方或者多方的交易行為進(jìn)行評(píng)價(jià)并根據(jù)實(shí)際情況對(duì)可能存在的黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析以提出及時(shí)的補(bǔ)救措施。
黃金期貨中的無套利主要是依據(jù)原有數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納得出結(jié)論。
我國(guó)的黃金期貨的交易市場(chǎng)還不成熟并且交易的時(shí)間較為短暫。
因此，在變幻莫測(cè)的黃金期貨交易市場(chǎng)中需要投資者將各種可能出現(xiàn)的因素列入考慮范圍之內(nèi)并提出實(shí)施有效的措施來減少對(duì)黃金投資中帶來的損失。
(一)堅(jiān)持“走出去、引進(jìn)來”的發(fā)展策略
在金融危機(jī)的影響下，各個(gè)國(guó)家之間的聯(lián)系也越來越密切。
黃金期貨市場(chǎng)的交易也必須通過國(guó)際市場(chǎng)來決定，如果只是根據(jù)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來盲目地制定相關(guān)的發(fā)展措施會(huì)影響我國(guó)黃金期貨交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。
因此，需要我國(guó)的政府有關(guān)部門通過制定相關(guān)的稅收政策并鼓勵(lì)企業(yè)積極地引進(jìn)黃金原料提高我國(guó)的黃金儲(chǔ)備的能力。
我國(guó)的黃金期貨交易市場(chǎng)的價(jià)格制定要充分地參考國(guó)際上相關(guān)黃金價(jià)格政策并不斷地引進(jìn)國(guó)外的優(yōu)質(zhì)黃金原料以保障國(guó)內(nèi)黃金的正常供應(yīng)。
(二)擴(kuò)大黃金期貨交易市場(chǎng)中的交易品種，拓寬交易渠道
黃金期貨交易市場(chǎng)的交易品種會(huì)受到各種因素的影響。
因此，我國(guó)要提高居民對(duì)黃金投資和理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
為了能夠更好地滿足國(guó)內(nèi)居民對(duì)黃金的需求，黃金期貨交易市場(chǎng)要逐步地增加和豐富黃金交易的品種。
除此之外，企業(yè)還要盡量地拓寬黃金市場(chǎng)交易的渠道以減少對(duì)黃金交易的成本進(jìn)一步提高黃金交易市場(chǎng)的效率，以吸引更多的人加入黃金期貨交易市場(chǎng)。
(三)建立和完善相關(guān)法律法規(guī)，提高黃金期貨交易市場(chǎng)的自律性
由于我國(guó)目前規(guī)范黃金期貨交易市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)還比較落后，對(duì)于黃金期貨交易市場(chǎng)中出現(xiàn)的新問題和新情況還不能正確地處理。
因此，為了我國(guó)黃金期貨交易市場(chǎng)的有序發(fā)展，還有待于我國(guó)相關(guān)法律部門組織國(guó)內(nèi)外專家進(jìn)行協(xié)商和探討并且結(jié)合我國(guó)的黃金期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況制定出一部較為完善的黃金法。
通過法律的強(qiáng)制作用為黃金期貨交易市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)良好的平臺(tái)。
同時(shí)，對(duì)于國(guó)際的相關(guān)黃金期貨交易的政策進(jìn)行認(rèn)真地研究和分析從而制定出相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施避免我國(guó)在國(guó)際黃金期貨交易市場(chǎng)中處于不利的地位。
政府相關(guān)部門要加大對(duì)黃金期貨交易市場(chǎng)的監(jiān)督和管理，不斷地豐富黃金期貨市場(chǎng)交易的品種，以構(gòu)建一個(gè)完善的黃金期貨市場(chǎng)交易機(jī)制。
通過對(duì)黃金期貨交易市場(chǎng)的自律管理以減少對(duì)黃金期貨交易市場(chǎng)中的不規(guī)范操作并最終促進(jìn)黃金期貨交易市場(chǎng)的有序發(fā)展。
五、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，我國(guó)的黃金期貨交易市場(chǎng)在逐步地與國(guó)際黃金期貨交易市場(chǎng)接軌。
因此，在對(duì)黃金期貨投資的過程中要時(shí)刻保持著清醒的頭腦，認(rèn)真地分析黃金期貨交易中的有利因素和不利因素并對(duì)黃金期貨交易中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地規(guī)避，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)黃金期貨交易市場(chǎng)的健康有序地發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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股指期貨套利交易【2】
摘要：股指期貨是一種重要的金融衍生產(chǎn)品，其具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值的基本功能，同時(shí)還具有投機(jī)、套利等資產(chǎn)配置功能。
其中，利用股指期貨進(jìn)行套利交易不僅有利于股指期貨功能的發(fā)揮，也是投資者運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。
作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點(diǎn)。
實(shí)現(xiàn)套利對(duì)股指期貨的定價(jià)就顯得尤為重要，分析無套利條件下股指期貨的定價(jià)，提出股指期貨套利交易的策略。
關(guān)鍵詞：股指期貨;無套利定價(jià);套利
引言
4月16日，市場(chǎng)期望已久的滬深300股指期貨交易正式交易。
這意味著，醞釀八年、籌備三年有余的股指期貨，終于在此刻“分娩”。
隨著股指期貨的推出，作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點(diǎn)。
迄今為止，對(duì)期貨定價(jià)的研究大都從持有成本模型和預(yù)期理論兩方面來進(jìn)行，其中持有成本模型是最廣泛使用的定價(jià)模型。
在持有成本模型框架下又包含有完美市場(chǎng)下的持有成本定價(jià)模型和考慮市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型兩類。
持有成本定價(jià)模型(Cost of Carry Model)作為指數(shù)期貨定價(jià)的經(jīng)典模型，是Cornell和French在1983年借助一個(gè)套利組合論證的建構(gòu)在完美市場(chǎng)假設(shè)下的定價(jià)模型。
考慮市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型方面，Modest和Sundaresan和Klemko sky和Lee各自推導(dǎo)了區(qū)間定價(jià)模型。
期貨價(jià)格預(yù)期理論闡述了隨著期貨合約到期日的接近，期貨價(jià)格會(huì)收斂于標(biāo)的物資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)?shù)竭_(dá)到期日時(shí)點(diǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)等于或很接近現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象。
一、股指期貨套利的概述
股指期貨的套利是指利用市場(chǎng)暫時(shí)存在的不合理比價(jià)關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的股票組合或股指期貨合約而賺取其中的差價(jià)收益的交易行為。
期現(xiàn)套利，即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與股指現(xiàn)貨之間的定價(jià)偏差來進(jìn)行套利，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的收益。
即買入被低估的期貨合約(股指現(xiàn)貨)的同時(shí)，賣出與之對(duì)應(yīng)的被高估的股指現(xiàn)貨(期貨合約)，并在未來的某個(gè)時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，從中獲取價(jià)差收益的一種交易方式。
實(shí)施套利交易的策略分為正向套利和反向套利：正向套利(買入股指現(xiàn)貨，賣空股指期貨)指在考慮交易成本的因素后，當(dāng)股指期貨的價(jià)格仍然高于股指現(xiàn)貨，那么就可以通過賣出被高估的股指期貨的同時(shí)買入與之對(duì)應(yīng)的被低估的股指現(xiàn)貨來建立兩筆方向相反、數(shù)量相等的頭寸，并在未來合適的時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益;同樣的，反向套利指買入股指期貨，賣空股指現(xiàn)貨的套利方法。
二、股指期貨無套利定價(jià)
持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價(jià)模型，其理論根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時(shí)間點(diǎn)，其價(jià)格必須一致，否則存在零風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。
在時(shí)刻t，策略A：買入一單位滬深300指數(shù)期貨合約;策略B：以無風(fēng)險(xiǎn)利率融資買入對(duì)應(yīng)的滬深300成分股組合。
在股指期貨合約到期日T，策略A得到一攬子滬深300成分股，與策略B在T時(shí)刻的價(jià)值應(yīng)該相同，因此，兩種策略在時(shí)點(diǎn)t的現(xiàn)金流應(yīng)該是相同的。
其中，St、ST為t、T時(shí)刻現(xiàn)貨證券組合的價(jià)格，F(xiàn)t、FT為t、T時(shí)刻期貨合約的價(jià)格，r為無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，D為從T時(shí)刻現(xiàn)貨證券組合得到的股票紅利總和。
根據(jù)以上基本原理，在一個(gè)完美的市場(chǎng)條件下：(1)無稅收及交易成本;(2)借貸資金利率一致;(3)現(xiàn)貨股指所包含的一攬子股票可以無限制賣空;(4)股利發(fā)放比例、時(shí)間確定)有ST-FT=-St(1+r)tT-r+ST+D由此得到期貨合約在T時(shí)刻的合理價(jià)格為： FT=St(1+r)tT-r-D ，即T時(shí)刻股指期貨合約價(jià)格應(yīng)該等于對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨組合在T時(shí)刻的價(jià)值減去紅利總和。
把紅利D年化，假設(shè)現(xiàn)貨股票組合的年化紅利率為rd，在單利和復(fù)利情況下，期貨合約價(jià)格兩種形式分別為：FT=-S t [1+(r-rd)(T-t)/365](單利)，F(xiàn)T=Se(r-rd)(T-t)/365t (連續(xù)復(fù)利)。
還有一種期貨價(jià)格定價(jià)模型基于期貨價(jià)格預(yù)期理論，該理論認(rèn)為期貨合約的價(jià)格是未來現(xiàn)貨價(jià)格的無偏差的期望值。
股指期貨合約價(jià)格的理論價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格+成本-股利收入。
兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，股指期貨合約價(jià)格不等于其理論價(jià)格是一種常態(tài)，并不是一旦出現(xiàn)價(jià)格與理論價(jià)值不等的情況，我們就能從中獲利，原因是交易成本的存在。
事實(shí)上，真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中借貸利率不一致、資金使用的機(jī)會(huì)成本高昂、期貨現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)、沖擊成本、稅收、股利率的不確定、期貨與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨的跟蹤誤差、期貨與現(xiàn)貨交易規(guī)則等導(dǎo)致的交易成本使得在股指期貨理論價(jià)格(即股指現(xiàn)貨價(jià)格)上下出現(xiàn)無套利邊界。
除了可見的交易成本外，我們還要考慮資金的機(jī)會(huì)成本，我們假設(shè)套利資金規(guī)模不大，故不考慮沖擊成本。
以下我們通過考慮套利起始、終止兩個(gè)時(shí)刻，現(xiàn)貨期貨兩個(gè)市場(chǎng)的操作，得出股指期貨無套利區(qū)間上界。
顯然，無套利區(qū)間的上界等于完美市場(chǎng)條件下股指期貨理論價(jià)格+進(jìn)行一次套利的交易成本，更詳細(xì)地，進(jìn)行一次正向套利，無套利區(qū)間的上界=完美市場(chǎng)條件下的股指期貨理論價(jià)格+買入賣出一次股票現(xiàn)貨的交易成本+賣出買入一次股指期貨合約的交易成本+套利開始時(shí)所支付的各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會(huì)成本。
在進(jìn)行反向套利時(shí)無套利區(qū)間的下界=完美市場(chǎng)條件下的股指期貨理論價(jià)格-(賣出買入一次股票現(xiàn)貨的交易成本+買入賣出一次股指期貨合約的交易成本+套利開始時(shí)所支付的各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會(huì)成本+借券貸款成本)。
三、股指期貨套利交易策略
根據(jù)上面分析無套利股指期貨的定價(jià)，我們可以在股指期貨交易中運(yùn)用如下的策略：(1)間斷股利型持有成本定價(jià)模型相對(duì)比較適合對(duì)中國(guó)股指期貨合約定價(jià)，但由于該模型忽略過多實(shí)際交易條件的限制，將股票市場(chǎng)影響作為一項(xiàng)外生變量，沒有考慮指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨市場(chǎng)之間的互動(dòng)性及股價(jià)的波動(dòng)性，僅考慮股息發(fā)放及無風(fēng)險(xiǎn)利率因素，預(yù)測(cè)結(jié)果相對(duì)精度不高。
(2)考慮交易成本、沖擊成本、保證金、借貸利率不等以及股利發(fā)放等市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型，能夠避免持有成本定價(jià)模型適用性不高的弊端，給出股指期貨套利的無套利定價(jià)區(qū)間，該定價(jià)區(qū)間對(duì)于股指期貨套利交易策略的選擇和實(shí)施具有關(guān)鍵作用。
(3)在期現(xiàn)套利交易策略方面，實(shí)證數(shù)據(jù)表明按照非同步的期、現(xiàn)貨收盤價(jià)格測(cè)算，中國(guó)股指期貨仿真交易幾乎所有的交易日都存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，而且均為正向套利機(jī)會(huì)并有較高的期現(xiàn)套利收益率，這一方面是對(duì)股市利好的反應(yīng)，但仿真期現(xiàn)套利機(jī)制的缺乏、虛擬交易資金及樣本數(shù)據(jù)選擇的局限性也是出現(xiàn)該狀況的主要原因，另一方面也體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)不完善、投資者投資理念方面的問題。
就具體的期現(xiàn)套利交易策略而言，在現(xiàn)貨指數(shù)的模擬方面，可以選擇股指期貨標(biāo)的指數(shù)基金、幾種ETF基金的回歸擬合和對(duì)股指期貨標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行抽樣復(fù)制或完全復(fù)制等方法，在股息率的估計(jì)方面可以選擇歷史數(shù)據(jù)估計(jì)及未來信息估計(jì)等方法，在保證金的管理方面需要?jiǎng)討B(tài)判斷未來波動(dòng)趨勢(shì)，適時(shí)增加或者減少賬戶中的保證金，追求最低保證金投入下的收益最大化。
(4)在跨期套利交易策略方面，實(shí)證數(shù)據(jù)表明中國(guó)股指期貨仿真交易還存在較多跨期套利機(jī)會(huì)，且正套利收益空間與負(fù)套利收益空間相當(dāng)，與期現(xiàn)套利相比，跨期套利收益空間略小。
就具體的跨期套利交易策略而言，投資者可以按照對(duì)未來走勢(shì)的判斷，選擇牛市多頭跨期套利、熊市空頭跨期套利及蝶式策略等交易策略。
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股指期貨套利應(yīng)用探究【3】
【摘要】本文根據(jù)我國(guó)滬深股指期貨指數(shù)的實(shí)際變動(dòng)情況并通過對(duì)股指期貨的功能、定價(jià)以及套利策略的分析，確定可影響股指期貨套利的成本因素，并在此基礎(chǔ)上得出了股指期貨套利交易的無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間。
本文對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制不僅僅從定性方面進(jìn)行討論，還進(jìn)行定量的研究。
利用不同的計(jì)量方法分析交易的策略，則更具有實(shí)踐意義。
借助從2010年4月19日到2014年3月10日公布的滬深300股指數(shù)據(jù)，具體證實(shí)本文的結(jié)論。
【關(guān)鍵詞】股指期貨 期現(xiàn)套利 跨期套利 無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間
一、股指期貨套利的基礎(chǔ)理論及實(shí)證
(一)基礎(chǔ)理論
期現(xiàn)套利，是利用同一種商品在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間不合理的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。
當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間出現(xiàn)不合理的基差是，套利者通過構(gòu)建現(xiàn)貨與期貨的套利資產(chǎn)組合，以期望基差在未來回歸合理的價(jià)值區(qū)間并獲取套利利潤(rùn)的投資行為。
基差，是指某一個(gè)特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格之間的差價(jià)。
簡(jiǎn)而言之，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。
(二)滬深300指數(shù)期限套利數(shù)據(jù)的分析
先做滬深300、IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的單位根檢驗(yàn)，看單整階數(shù)是否一樣，經(jīng)檢驗(yàn)都是一階單整。
再分別作滬深300與IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的回歸，以滬深300和IFL0的協(xié)整為例：1、做回歸：ls ifl300 c ifl0 ，2、把回歸殘差賦值給e0，：genr e0=resid (此時(shí)要開著上一步的回歸結(jié)果界面)3、做e0的單位根檢驗(yàn)，把t值與-3.445比較，若小于-3.445就協(xié)整。
1.滬深300指數(shù)與當(dāng)月合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-7.236876。
2.滬深300指數(shù)與下月合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-4.866224。
3.滬深300指數(shù)與下季合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-5.129724。
4.滬深300指數(shù)與隔季合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-5.510292。
從上述協(xié)整關(guān)系以及回歸分析中看出，在協(xié)整的基礎(chǔ)上每個(gè)回歸的R的平方都是相當(dāng)大的，所以在擬合度上是可靠的。
從中可以得出無風(fēng)險(xiǎn)套利的范圍，在考慮成本因素就可證明套利機(jī)會(huì)的存在，而且還可以計(jì)算出收益率。
下面我們采用無套利區(qū)間的方法實(shí)例證明套利以及計(jì)算收益率(當(dāng)月連續(xù)為例)：①反向套利：在2014年2月24日，以2214.51點(diǎn)買入一手股指現(xiàn)貨，同時(shí)以2206.2點(diǎn)賣出股指期貨，凈損8.31點(diǎn);到3月3日，以2190.37點(diǎn)賣出現(xiàn)貨，同時(shí)以2163.8點(diǎn)買入股指期貨當(dāng)月合約平倉(cāng)，凈賺26.57點(diǎn)。
綜上，期現(xiàn)套利凈賺18.26點(diǎn)。
再考慮交易費(fèi)用及融券費(fèi)用，收益率是在收益的基礎(chǔ)上減去交易費(fèi)用及融券費(fèi)用，再減去無風(fēng)險(xiǎn)利率得收益率為0.66823%。
二、股指期貨跨期套利基本原理及實(shí)證
股指期貨的跨期套利是指在同一交易所進(jìn)行的同一指數(shù)、但不同交割月份的股指期貨合約間的套利交易活動(dòng)。
一般而言，不同合約間價(jià)差一旦偏離均衡價(jià)差過大就有可能會(huì)產(chǎn)生跨期套利機(jī)會(huì)。
跨期套利是通過期貨各合約價(jià)差的波動(dòng)，以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易，并以對(duì)沖或交割的方式結(jié)束交易的一種操作方式。
正向市場(chǎng)時(shí)，價(jià)差為負(fù)，表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水;反向市場(chǎng)時(shí)，價(jià)差為正，表現(xiàn)為近月升水。
一般來說，價(jià)差由持有成本構(gòu)成，指為擁有或保留某種倉(cāng)單或頭寸而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等，即期貨的遠(yuǎn)月合約價(jià)格=期貨近月合約價(jià)格+持倉(cāng)費(fèi)。
(一)跨期套利的步驟
第一步：計(jì)算股指期貨合約的無套利區(qū)間;
第二步：買入價(jià)格低估合約，賣出價(jià)格高估的合約;
第三步：價(jià)差收斂平倉(cāng)獲利。
(二)模型結(jié)果分析
利用IFL0和IFL1合約的2014年1月3日到3月27日的分鐘數(shù)據(jù)，基本存在具有相同的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
然后對(duì)兩個(gè)合約的價(jià)格序列做單根檢驗(yàn)，與期現(xiàn)套利的協(xié)整一樣，證明在檢驗(yàn)顯著性水平為1%的時(shí)候，置信度為99%，序列是非平穩(wěn)的。
但是序列的一階差分ADF檢驗(yàn)，在顯著性為1%的情況下拒絕存在單位根的假設(shè)，可以說序列是一階平穩(wěn)的。
然后進(jìn)行方程的估計(jì)，方程估計(jì)參數(shù)都很顯著表明模型的擬合度效果好。
為確定是否存在協(xié)整，需對(duì)擬合方程的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果證明殘差序列是平穩(wěn)的，也就是說IFL0和IFL1之間存在協(xié)整關(guān)系。
殘差的LM檢驗(yàn)證明出殘差序列存在異方差性。
通過構(gòu)建GARCH模型，確定樣本外殘差方程=IFL1-194.311-1.088559IFL0將樣本外的數(shù)據(jù)帶入上式，得到樣本外數(shù)據(jù)外實(shí)際殘差值，也就是實(shí)際價(jià)差。
最后，確定零界值。
建倉(cāng)零界值ε1=1.286，表示在90%的概率下保證套利產(chǎn)品在下一交易日不虧損。
平倉(cāng)零界值ε2=-0.991(16%的分位數(shù))，止損零界值ε3=3.1(99.9%的分位數(shù))。
交易策略：當(dāng)實(shí)際價(jià)差大于理論價(jià)差時(shí)，即>1.3679時(shí)，買入近月合約，賣出遠(yuǎn)期合約;當(dāng)實(shí)際殘差第一次反向且>1-1.0542時(shí)，平倉(cāng)。
若實(shí)際殘差不收斂，>3.2975時(shí)，對(duì)沖止損。
當(dāng)實(shí)際差價(jià)小于理論差價(jià)<-1.3679時(shí)賣出近月合約，買入遠(yuǎn)期合約;當(dāng)實(shí)際的殘差首次出現(xiàn)方向相反且>-1.0542時(shí)，對(duì)沖平倉(cāng)。
若殘差不收斂>-3.2975時(shí)，對(duì)沖止損。
實(shí)證分析：在2014年1月16日9時(shí)22分殘差大于1.3679，此時(shí)我們可以以2213.6買入一手IFL0合約，同時(shí)以2218.6賣出一手IFL1合約。
到9點(diǎn)38分我們以2214賣出IFL0合約，同時(shí)以2220買入IFL1合約，平倉(cāng)。
在IFL0合約上賺0.4點(diǎn)，在遠(yuǎn)期合約IFL1上賺1.4點(diǎn)。
綜合考慮，利潤(rùn)為1.8點(diǎn)，也就是540元。
考慮交易成本，以及融券成本大約為200元。
也就是說在不到20分鐘的時(shí)間產(chǎn)生340元的利潤(rùn)。
在考慮無風(fēng)險(xiǎn)利率，顯然滬深300股指期貨進(jìn)行跨期套利是可行的。
三、結(jié)論與展望
股指期貨市場(chǎng)中存在套利機(jī)會(huì)，現(xiàn)在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)還不是很完善，股指期貨交易中大多都是投機(jī)者，期貨定價(jià)的錯(cuò)誤依然存在。
可以根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的喜好程度選擇收益率，得到最優(yōu)的投資組合。
從實(shí)證結(jié)果來看，無論是熊市還是牛市，不管是期現(xiàn)套利還是跨期套利，都存在套利機(jī)會(huì)，并取得對(duì)應(yīng)的收益。
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