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黃金期貨套利
黃金期貨套利【1】
【摘要】隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，人們對黃金的投資意識逐漸增強(qiáng)。
市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使人們的投資理財意識逐漸增強(qiáng)。
前不久在網(wǎng)上“中國大媽完勝華爾街”的信息。
2013年4月份國際的黃金價格出現(xiàn)了暴跌的局面從而引發(fā)了中國人的黃金搶購熱潮。
“五一”小長假中國大陸和港臺地區(qū)許多的城市出現(xiàn)了金店橫掃一空的場面。
作為一個理智的投資者，我們都知道真正理想的投資產(chǎn)品并不是事物黃金。
“中國大媽”搶金熱潮的背后是對黃金市場的冷思考，我國黃金市場是不是已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期?筆者在文中主要是從黃金的期貨套利原理作為出發(fā)點，并根據(jù)國內(nèi)外黃金市場上出現(xiàn)的無套利模型從而提出相應(yīng)的套利投資措施。
【關(guān)鍵詞】黃金投資 套利模型 黃金期貨
黃金作為一種歷史悠久的貨幣接受形式，不論我國和國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何變化都沒能改變國黃金的貨幣價值和支付職能。
黃金在我國古代被視為一種擁有錢財?shù)臉?biāo)志和象征，是一種值得長期保存的財富。
無論是在我國還是世界的其他范圍內(nèi)，黃金都能夠?qū)崿F(xiàn)其自身的價值并且可以通過貨幣的間接轉(zhuǎn)換以促進(jìn)其購買力價值的實現(xiàn)。
我國黃金市場在不斷改革，越來越多的人開始關(guān)注對黃金的投資。
從2007年起，我國的黃金價格漲幅度已經(jīng)超過了50%，黃金不僅成為了全球各個商品市場中的重要商品而且還成為了國際金融市場中的一個重要的金融品種。
國內(nèi)外的金融市場上擁有各種各樣的套利方法。
其中，期貨套利主要是根據(jù)期貨與現(xiàn)貨之間的一種差值來進(jìn)行套利。
文章中主要是利用黃金這一金融產(chǎn)品作為主要的研究對象來對期貨套利進(jìn)行相關(guān)的研究。
一、黃金期貨套利方式
目前，我國最大的黃金期貨交易市場主要是以上海為主，我國的黃金期貨套利方式主要是以反向套利和正向套利為主。
前者主要是將現(xiàn)貨賣出然后將期貨買進(jìn)。
反向套利主要是根據(jù)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價格差值小于無套利的區(qū)間下限。
黃金套利者可以根據(jù)買進(jìn)的黃金期貨將價值相同的黃金現(xiàn)貨賣出，同時根據(jù)期貨和現(xiàn)貨的差額來獲得套利收益。
正向黃金期貨套利主要是將期貨賣出然后買入現(xiàn)貨。
正向套利主要是根據(jù)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價格大于無套利的區(qū)間，與反向套利相反，其主要是買入價值相同的黃金現(xiàn)貨。
正向套利同時對黃金現(xiàn)貨和黃金期貨同時進(jìn)行平倉以獲得套利效益。
二、黃金期貨套利模型構(gòu)建
假設(shè)黃金期貨的價格在期現(xiàn)的結(jié)構(gòu)特征下所有的成本條件都是連續(xù)的狀態(tài)，黃金期貨在近期的合約在到期前平倉并且黃金期貨是一種線性的收益函數(shù)。
在對期貨套利模型的構(gòu)建中忽略黃金交易所使用的費(fèi)用。
黃金期貨套利模型所用的函數(shù)公司如下：
公式中：EU指的是期望效用;
P指的是收益;b指的是風(fēng)險的參數(shù)值;
E(p)指的是期望收益;var(p)指的是收益的方差;
Q指的是為選擇變量;
I(0)指的是時刻0時的信息集。
黃金期貨套利模型主要是根據(jù)已有的黃金期貨條約并對未來的期貨和現(xiàn)貨二者之間的差值進(jìn)行交互并同時進(jìn)行平倉的一種交易形式。
黃金期貨的價格主要立足于黃金現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上對兩者之間的價格差控制在一個有效的范圍之內(nèi)。
當(dāng)價格差值控制在合理的區(qū)域中可以保持黃金的期貨價格和交易的成本相持平。
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨二者之間具有密切的聯(lián)系(如下圖1所示)黃金現(xiàn)貨和黃金期貨兩者始終保持在一個適當(dāng)?shù)膮^(qū)間范圍之內(nèi)。
不同的黃金交易時期二者之間的價格也會存在小范圍內(nèi)的浮動。
(如下圖2所示)在黃金期貨的首次出現(xiàn)的時候，黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間的價格出現(xiàn)了大幅度的波動。
因此需要投資者對黃金價格的走勢進(jìn)行理性地把握。
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間的價值差額之間由于具有很強(qiáng)的聯(lián)系，因此在對其進(jìn)行計算的時候可以采取多模型的方式來進(jìn)行預(yù)測和估計。
目前，在黃金期貨交易市場中比較流行的是VAR模型和VECM模型。
兩種期貨交易的計算模型都是以一種最合理的價格來計算套利的收益。
公式計算如下：
公式中：Rs指的是價差套利收益;
FA，F(xiàn)B 指的是為期貨合約A和B的價格;
Rs指的是黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價差套利頭寸比例;
L指的是為時間窗
黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價格差值的方差組合的計算公式：
三、黃金期貨套利的實證分析
從上圖2中黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的市場價格走向可以發(fā)現(xiàn)，整個黃金期貨市場中正向和反向的套利模式多是出現(xiàn)在4月以前。
以4月份作為分水嶺，此后整個黃金市場沒有出現(xiàn)任何的套利機(jī)會，可能出現(xiàn)的原因是我國的大部分黃金期貨的上市時間還不是很長，其變化的幅度主要是根據(jù)時間的長短來控制。
鑒于此，文中主要是考慮黃金期貨的正向套利模式。
從圖2我們看出，在一月份的短短14天內(nèi)出現(xiàn)了黃金期貨的正向套利機(jī)會。
如果在1月10日的那一天每一克黃金的價格為216.9元，那么黃金期貨按照合約主要是以205.4的價格進(jìn)行買入。
因此當(dāng)天黃金的期貨和現(xiàn)貨的價值差為11.5元。
如果將黃金價值的資產(chǎn)保持到1月25日，那么按照當(dāng)天的黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價格進(jìn)行平倉處理。
在對其進(jìn)行收益上的計算和分析可以對黃金期貨的套利進(jìn)行預(yù)測。
反向的黃金期貨的套利計算可以依據(jù)上述的原理得出。
因此，在對黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價格差值進(jìn)行套利分析的時候可以根據(jù)二者之間的差額考慮現(xiàn)貨賣出的比例并將黃金期貨同時買進(jìn)，如果黃金期貨的價格和黃金現(xiàn)貨的價格差值控制在3以上可以考慮在賣出黃金期貨和買進(jìn)黃金現(xiàn)貨同時進(jìn)行。
四、黃金期貨套利的風(fēng)險防范
在實際的黃金投資市場中，黃金期貨操作人員主要是通過對套利活動進(jìn)行資產(chǎn)的分析和預(yù)測，主要以歷史的相關(guān)數(shù)據(jù)作為參考依據(jù)。
因此，黃金期貨套利主要是預(yù)測黃金資產(chǎn)未來的價值。
在對黃金期貨進(jìn)行投資的過程中要對雙方或者多方的交易行為進(jìn)行評價并根據(jù)實際情況對可能存在的黃金期貨風(fēng)險進(jìn)行分析以提出及時的補(bǔ)救措施。
黃金期貨中的無套利主要是依據(jù)原有數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納得出結(jié)論。
我國的黃金期貨的交易市場還不成熟并且交易的時間較為短暫。
因此，在變幻莫測的黃金期貨交易市場中需要投資者將各種可能出現(xiàn)的因素列入考慮范圍之內(nèi)并提出實施有效的措施來減少對黃金投資中帶來的損失。
(一)堅持“走出去、引進(jìn)來”的發(fā)展策略
在金融危機(jī)的影響下，各個國家之間的聯(lián)系也越來越密切。
黃金期貨市場的交易也必須通過國際市場來決定，如果只是根據(jù)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來盲目地制定相關(guān)的發(fā)展措施會影響我國黃金期貨交易市場的健康發(fā)展。
因此，需要我國的政府有關(guān)部門通過制定相關(guān)的稅收政策并鼓勵企業(yè)積極地引進(jìn)黃金原料提高我國的黃金儲備的能力。
我國的黃金期貨交易市場的價格制定要充分地參考國際上相關(guān)黃金價格政策并不斷地引進(jìn)國外的優(yōu)質(zhì)黃金原料以保障國內(nèi)黃金的正常供應(yīng)。
(二)擴(kuò)大黃金期貨交易市場中的交易品種，拓寬交易渠道
黃金期貨交易市場的交易品種會受到各種因素的影響。
因此，我國要提高居民對黃金投資和理財?shù)娘L(fēng)險意識。
為了能夠更好地滿足國內(nèi)居民對黃金的需求，黃金期貨交易市場要逐步地增加和豐富黃金交易的品種。
除此之外，企業(yè)還要盡量地拓寬黃金市場交易的渠道以減少對黃金交易的成本進(jìn)一步提高黃金交易市場的效率，以吸引更多的人加入黃金期貨交易市場。
(三)建立和完善相關(guān)法律法規(guī)，提高黃金期貨交易市場的自律性
由于我國目前規(guī)范黃金期貨交易市場的相關(guān)法律法規(guī)還比較落后，對于黃金期貨交易市場中出現(xiàn)的新問題和新情況還不能正確地處理。
因此，為了我國黃金期貨交易市場的有序發(fā)展，還有待于我國相關(guān)法律部門組織國內(nèi)外專家進(jìn)行協(xié)商和探討并且結(jié)合我國的黃金期貨市場的實際情況制定出一部較為完善的黃金法。
通過法律的強(qiáng)制作用為黃金期貨交易市場的發(fā)展提供一個良好的平臺。
同時，對于國際的相關(guān)黃金期貨交易的政策進(jìn)行認(rèn)真地研究和分析從而制定出相關(guān)的應(yīng)對措施避免我國在國際黃金期貨交易市場中處于不利的地位。
政府相關(guān)部門要加大對黃金期貨交易市場的監(jiān)督和管理，不斷地豐富黃金期貨市場交易的品種，以構(gòu)建一個完善的黃金期貨市場交易機(jī)制。
通過對黃金期貨交易市場的自律管理以減少對黃金期貨交易市場中的不規(guī)范操作并最終促進(jìn)黃金期貨交易市場的有序發(fā)展。
五、結(jié)束語
綜上所述，我國的黃金期貨交易市場在逐步地與國際黃金期貨交易市場接軌。
因此，在對黃金期貨投資的過程中要時刻保持著清醒的頭腦，認(rèn)真地分析黃金期貨交易中的有利因素和不利因素并對黃金期貨交易中可能存在的風(fēng)險進(jìn)行有效地規(guī)避，進(jìn)一步促進(jìn)我國黃金期貨交易市場的健康有序地發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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股指期貨套利交易【2】
摘要：股指期貨是一種重要的金融衍生產(chǎn)品，其具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值的基本功能，同時還具有投機(jī)、套利等資產(chǎn)配置功能。
其中，利用股指期貨進(jìn)行套利交易不僅有利于股指期貨功能的發(fā)揮，也是投資者運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險的前提條件。
作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點。
實現(xiàn)套利對股指期貨的定價就顯得尤為重要，分析無套利條件下股指期貨的定價，提出股指期貨套利交易的策略。
關(guān)鍵詞：股指期貨;無套利定價;套利
引言
4月16日，市場期望已久的滬深300股指期貨交易正式交易。
這意味著，醞釀八年、籌備三年有余的股指期貨，終于在此刻“分娩”。
隨著股指期貨的推出，作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點。
迄今為止，對期貨定價的研究大都從持有成本模型和預(yù)期理論兩方面來進(jìn)行，其中持有成本模型是最廣泛使用的定價模型。
在持有成本模型框架下又包含有完美市場下的持有成本定價模型和考慮市場限制的區(qū)間定價模型兩類。
持有成本定價模型(Cost of Carry Model)作為指數(shù)期貨定價的經(jīng)典模型，是Cornell和French在1983年借助一個套利組合論證的建構(gòu)在完美市場假設(shè)下的定價模型。
考慮市場限制的區(qū)間定價模型方面，Modest和Sundaresan和Klemko sky和Lee各自推導(dǎo)了區(qū)間定價模型。
期貨價格預(yù)期理論闡述了隨著期貨合約到期日的接近，期貨價格會收斂于標(biāo)的物資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格，當(dāng)?shù)竭_(dá)到期日時點時，期貨價格會等于或很接近現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象。
一、股指期貨套利的概述
股指期貨的套利是指利用市場暫時存在的不合理比價關(guān)系，通過同時買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的股票組合或股指期貨合約而賺取其中的差價收益的交易行為。
期現(xiàn)套利，即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與股指現(xiàn)貨之間的定價偏差來進(jìn)行套利，實現(xiàn)無風(fēng)險或者低風(fēng)險的收益。
即買入被低估的期貨合約(股指現(xiàn)貨)的同時，賣出與之對應(yīng)的被高估的股指現(xiàn)貨(期貨合約)，并在未來的某個時間對兩筆頭寸進(jìn)行平倉，從中獲取價差收益的一種交易方式。
實施套利交易的策略分為正向套利和反向套利：正向套利(買入股指現(xiàn)貨，賣空股指期貨)指在考慮交易成本的因素后，當(dāng)股指期貨的價格仍然高于股指現(xiàn)貨，那么就可以通過賣出被高估的股指期貨的同時買入與之對應(yīng)的被低估的股指現(xiàn)貨來建立兩筆方向相反、數(shù)量相等的頭寸，并在未來合適的時間對兩筆頭寸進(jìn)行平倉，獲取無風(fēng)險收益;同樣的，反向套利指買入股指期貨，賣空股指現(xiàn)貨的套利方法。
二、股指期貨無套利定價
持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價模型，其理論根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時間點，其價格必須一致，否則存在零風(fēng)險的套利利潤。
在時刻t，策略A：買入一單位滬深300指數(shù)期貨合約;策略B：以無風(fēng)險利率融資買入對應(yīng)的滬深300成分股組合。
在股指期貨合約到期日T，策略A得到一攬子滬深300成分股，與策略B在T時刻的價值應(yīng)該相同，因此，兩種策略在時點t的現(xiàn)金流應(yīng)該是相同的。
其中，St、ST為t、T時刻現(xiàn)貨證券組合的價格，F(xiàn)t、FT為t、T時刻期貨合約的價格，r為無風(fēng)險借貸利率，D為從T時刻現(xiàn)貨證券組合得到的股票紅利總和。
根據(jù)以上基本原理，在一個完美的市場條件下：(1)無稅收及交易成本;(2)借貸資金利率一致;(3)現(xiàn)貨股指所包含的一攬子股票可以無限制賣空;(4)股利發(fā)放比例、時間確定)有ST-FT=-St(1+r)tT-r+ST+D由此得到期貨合約在T時刻的合理價格為： FT=St(1+r)tT-r-D ，即T時刻股指期貨合約價格應(yīng)該等于對應(yīng)現(xiàn)貨組合在T時刻的價值減去紅利總和。
把紅利D年化，假設(shè)現(xiàn)貨股票組合的年化紅利率為rd，在單利和復(fù)利情況下，期貨合約價格兩種形式分別為：FT=-S t [1+(r-rd)(T-t)/365](單利)，F(xiàn)T=Se(r-rd)(T-t)/365t (連續(xù)復(fù)利)。
還有一種期貨價格定價模型基于期貨價格預(yù)期理論，該理論認(rèn)為期貨合約的價格是未來現(xiàn)貨價格的無偏差的期望值。
股指期貨合約價格的理論價格應(yīng)該等于現(xiàn)貨指數(shù)價格+成本-股利收入。
兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機(jī)會。
實際的市場環(huán)境中，股指期貨合約價格不等于其理論價格是一種常態(tài)，并不是一旦出現(xiàn)價格與理論價值不等的情況，我們就能從中獲利，原因是交易成本的存在。
事實上，真實的市場環(huán)境中借貸利率不一致、資金使用的機(jī)會成本高昂、期貨現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)、沖擊成本、稅收、股利率的不確定、期貨與對應(yīng)的現(xiàn)貨的跟蹤誤差、期貨與現(xiàn)貨交易規(guī)則等導(dǎo)致的交易成本使得在股指期貨理論價格(即股指現(xiàn)貨價格)上下出現(xiàn)無套利邊界。
除了可見的交易成本外，我們還要考慮資金的機(jī)會成本，我們假設(shè)套利資金規(guī)模不大，故不考慮沖擊成本。
以下我們通過考慮套利起始、終止兩個時刻，現(xiàn)貨期貨兩個市場的操作，得出股指期貨無套利區(qū)間上界。
顯然，無套利區(qū)間的上界等于完美市場條件下股指期貨理論價格+進(jìn)行一次套利的交易成本，更詳細(xì)地，進(jìn)行一次正向套利，無套利區(qū)間的上界=完美市場條件下的股指期貨理論價格+買入賣出一次股票現(xiàn)貨的交易成本+賣出買入一次股指期貨合約的交易成本+套利開始時所支付的各項手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會成本。
在進(jìn)行反向套利時無套利區(qū)間的下界=完美市場條件下的股指期貨理論價格-(賣出買入一次股票現(xiàn)貨的交易成本+買入賣出一次股指期貨合約的交易成本+套利開始時所支付的各項手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會成本+借券貸款成本)。
三、股指期貨套利交易策略
根據(jù)上面分析無套利股指期貨的定價，我們可以在股指期貨交易中運(yùn)用如下的策略：(1)間斷股利型持有成本定價模型相對比較適合對中國股指期貨合約定價，但由于該模型忽略過多實際交易條件的限制，將股票市場影響作為一項外生變量，沒有考慮指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨市場之間的互動性及股價的波動性，僅考慮股息發(fā)放及無風(fēng)險利率因素，預(yù)測結(jié)果相對精度不高。
(2)考慮交易成本、沖擊成本、保證金、借貸利率不等以及股利發(fā)放等市場限制的區(qū)間定價模型，能夠避免持有成本定價模型適用性不高的弊端，給出股指期貨套利的無套利定價區(qū)間，該定價區(qū)間對于股指期貨套利交易策略的選擇和實施具有關(guān)鍵作用。
(3)在期現(xiàn)套利交易策略方面，實證數(shù)據(jù)表明按照非同步的期、現(xiàn)貨收盤價格測算，中國股指期貨仿真交易幾乎所有的交易日都存在期現(xiàn)套利機(jī)會，而且均為正向套利機(jī)會并有較高的期現(xiàn)套利收益率，這一方面是對股市利好的反應(yīng)，但仿真期現(xiàn)套利機(jī)制的缺乏、虛擬交易資金及樣本數(shù)據(jù)選擇的局限性也是出現(xiàn)該狀況的主要原因，另一方面也體現(xiàn)了中國資本市場不完善、投資者投資理念方面的問題。
就具體的期現(xiàn)套利交易策略而言，在現(xiàn)貨指數(shù)的模擬方面，可以選擇股指期貨標(biāo)的指數(shù)基金、幾種ETF基金的回歸擬合和對股指期貨標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行抽樣復(fù)制或完全復(fù)制等方法，在股息率的估計方面可以選擇歷史數(shù)據(jù)估計及未來信息估計等方法，在保證金的管理方面需要動態(tài)判斷未來波動趨勢，適時增加或者減少賬戶中的保證金，追求最低保證金投入下的收益最大化。
(4)在跨期套利交易策略方面，實證數(shù)據(jù)表明中國股指期貨仿真交易還存在較多跨期套利機(jī)會，且正套利收益空間與負(fù)套利收益空間相當(dāng)，與期現(xiàn)套利相比，跨期套利收益空間略小。
就具體的跨期套利交易策略而言，投資者可以按照對未來走勢的判斷，選擇牛市多頭跨期套利、熊市空頭跨期套利及蝶式策略等交易策略。
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股指期貨套利應(yīng)用探究【3】
【摘要】本文根據(jù)我國滬深股指期貨指數(shù)的實際變動情況并通過對股指期貨的功能、定價以及套利策略的分析，確定可影響股指期貨套利的成本因素，并在此基礎(chǔ)上得出了股指期貨套利交易的無風(fēng)險套利區(qū)間。
本文對股指期貨風(fēng)險控制不僅僅從定性方面進(jìn)行討論，還進(jìn)行定量的研究。
利用不同的計量方法分析交易的策略，則更具有實踐意義。
借助從2010年4月19日到2014年3月10日公布的滬深300股指數(shù)據(jù)，具體證實本文的結(jié)論。
【關(guān)鍵詞】股指期貨 期現(xiàn)套利 跨期套利 無風(fēng)險套利區(qū)間
一、股指期貨套利的基礎(chǔ)理論及實證
(一)基礎(chǔ)理論
期現(xiàn)套利，是利用同一種商品在期貨市場與現(xiàn)貨市場之間不合理的價差進(jìn)行的套利行為。
當(dāng)期貨價格與現(xiàn)貨價格之間出現(xiàn)不合理的基差是，套利者通過構(gòu)建現(xiàn)貨與期貨的套利資產(chǎn)組合，以期望基差在未來回歸合理的價值區(qū)間并獲取套利利潤的投資行為。
基差，是指某一個特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格之間的差價。
簡而言之，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。
(二)滬深300指數(shù)期限套利數(shù)據(jù)的分析
先做滬深300、IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的單位根檢驗，看單整階數(shù)是否一樣，經(jīng)檢驗都是一階單整。
再分別作滬深300與IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的回歸，以滬深300和IFL0的協(xié)整為例：1、做回歸：ls ifl300 c ifl0 ，2、把回歸殘差賦值給e0，：genr e0=resid (此時要開著上一步的回歸結(jié)果界面)3、做e0的單位根檢驗，把t值與-3.445比較，若小于-3.445就協(xié)整。
1.滬深300指數(shù)與當(dāng)月合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-7.236876。
2.滬深300指數(shù)與下月合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-4.866224。
3.滬深300指數(shù)與下季合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-5.129724。
4.滬深300指數(shù)與隔季合約指數(shù)的協(xié)整關(guān)系：t=-5.510292。
從上述協(xié)整關(guān)系以及回歸分析中看出，在協(xié)整的基礎(chǔ)上每個回歸的R的平方都是相當(dāng)大的，所以在擬合度上是可靠的。
從中可以得出無風(fēng)險套利的范圍，在考慮成本因素就可證明套利機(jī)會的存在，而且還可以計算出收益率。
下面我們采用無套利區(qū)間的方法實例證明套利以及計算收益率(當(dāng)月連續(xù)為例)：①反向套利：在2014年2月24日，以2214.51點買入一手股指現(xiàn)貨，同時以2206.2點賣出股指期貨，凈損8.31點;到3月3日，以2190.37點賣出現(xiàn)貨，同時以2163.8點買入股指期貨當(dāng)月合約平倉，凈賺26.57點。
綜上，期現(xiàn)套利凈賺18.26點。
再考慮交易費(fèi)用及融券費(fèi)用，收益率是在收益的基礎(chǔ)上減去交易費(fèi)用及融券費(fèi)用，再減去無風(fēng)險利率得收益率為0.66823%。
二、股指期貨跨期套利基本原理及實證
股指期貨的跨期套利是指在同一交易所進(jìn)行的同一指數(shù)、但不同交割月份的股指期貨合約間的套利交易活動。
一般而言，不同合約間價差一旦偏離均衡價差過大就有可能會產(chǎn)生跨期套利機(jī)會。
跨期套利是通過期貨各合約價差的波動，以賺取差價為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易，并以對沖或交割的方式結(jié)束交易的一種操作方式。
正向市場時，價差為負(fù)，表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水;反向市場時，價差為正，表現(xiàn)為近月升水。
一般來說，價差由持有成本構(gòu)成，指為擁有或保留某種倉單或頭寸而支付的倉儲費(fèi)等，即期貨的遠(yuǎn)月合約價格=期貨近月合約價格+持倉費(fèi)。
(一)跨期套利的步驟
第一步：計算股指期貨合約的無套利區(qū)間;
第二步：買入價格低估合約，賣出價格高估的合約;
第三步：價差收斂平倉獲利。
(二)模型結(jié)果分析
利用IFL0和IFL1合約的2014年1月3日到3月27日的分鐘數(shù)據(jù)，基本存在具有相同的長期趨勢。
然后對兩個合約的價格序列做單根檢驗，與期現(xiàn)套利的協(xié)整一樣，證明在檢驗顯著性水平為1%的時候，置信度為99%，序列是非平穩(wěn)的。
但是序列的一階差分ADF檢驗，在顯著性為1%的情況下拒絕存在單位根的假設(shè)，可以說序列是一階平穩(wěn)的。
然后進(jìn)行方程的估計，方程估計參數(shù)都很顯著表明模型的擬合度效果好。
為確定是否存在協(xié)整，需對擬合方程的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果證明殘差序列是平穩(wěn)的，也就是說IFL0和IFL1之間存在協(xié)整關(guān)系。
殘差的LM檢驗證明出殘差序列存在異方差性。
通過構(gòu)建GARCH模型，確定樣本外殘差方程=IFL1-194.311-1.088559IFL0將樣本外的數(shù)據(jù)帶入上式，得到樣本外數(shù)據(jù)外實際殘差值，也就是實際價差。
最后，確定零界值。
建倉零界值ε1=1.286，表示在90%的概率下保證套利產(chǎn)品在下一交易日不虧損。
平倉零界值ε2=-0.991(16%的分位數(shù))，止損零界值ε3=3.1(99.9%的分位數(shù))。
交易策略：當(dāng)實際價差大于理論價差時，即>1.3679時，買入近月合約，賣出遠(yuǎn)期合約;當(dāng)實際殘差第一次反向且>1-1.0542時，平倉。
若實際殘差不收斂，>3.2975時，對沖止損。
當(dāng)實際差價小于理論差價<-1.3679時賣出近月合約，買入遠(yuǎn)期合約;當(dāng)實際的殘差首次出現(xiàn)方向相反且>-1.0542時，對沖平倉。
若殘差不收斂>-3.2975時，對沖止損。
實證分析：在2014年1月16日9時22分殘差大于1.3679，此時我們可以以2213.6買入一手IFL0合約，同時以2218.6賣出一手IFL1合約。
到9點38分我們以2214賣出IFL0合約，同時以2220買入IFL1合約，平倉。
在IFL0合約上賺0.4點，在遠(yuǎn)期合約IFL1上賺1.4點。
綜合考慮，利潤為1.8點，也就是540元。
考慮交易成本，以及融券成本大約為200元。
也就是說在不到20分鐘的時間產(chǎn)生340元的利潤。
在考慮無風(fēng)險利率，顯然滬深300股指期貨進(jìn)行跨期套利是可行的。
三、結(jié)論與展望
股指期貨市場中存在套利機(jī)會，現(xiàn)在我國股指期貨市場還不是很完善，股指期貨交易中大多都是投機(jī)者，期貨定價的錯誤依然存在。
可以根據(jù)對風(fēng)險的喜好程度選擇收益率，得到最優(yōu)的投資組合。
從實證結(jié)果來看，無論是熊市還是牛市，不管是期現(xiàn)套利還是跨期套利，都存在套利機(jī)會，并取得對應(yīng)的收益。
參考文獻(xiàn)
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