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金融專業(yè)本科畢業(yè)論文
金融學(xué)的基本問題是“金融資產(chǎn)定價問題”，下面是小編搜集整理的一篇探究行為金融學(xué)專業(yè)的畢業(yè)論文范文，供大家閱讀參考。
【金融專業(yè)本科畢業(yè)論文一】
摘要：本文旨在論證基于有限理性能力的金融資產(chǎn)預(yù)期定價，這是行為金融學(xué)的基本問題。
這里提供的論證，與以往發(fā)表的金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)不同，它遵循學(xué)術(shù)史的邏輯，首先界定經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和行為學(xué)的基本問題，其次界定行為金融學(xué)基本問題，最后討論行為金融學(xué)應(yīng)當(dāng)具有的研究框架。
關(guān)鍵詞：行為;金融學(xué);基本問題
引言
一門學(xué)科為什么能夠獨立存在?基于常識的解答是，任一學(xué)科在人類社會里之所以產(chǎn)生，無非是出于好奇或?qū)嵺`。
，最初以“提問”的方式(例如屈原《天問》)，然后以“對話”的方式(例如柏拉圖《對話》)，最后以“陳述”和“對陳述的檢驗”方式(近代科學(xué)實驗提供了這一方式的規(guī)范形態(tài))。
知識各門類的演變路徑由什么樣的力量塑形?學(xué)術(shù)史和知識社會學(xué)能夠提供的視角大致就是法學(xué)家卡多佐(B.N.Cardozo)在解釋影響司法程序的四種力量時所采取的視角。
對初始問題的解答在人群之內(nèi)達(dá)成共識(主體間客觀性)之后，便形成了“知識”，即柏拉圖在《泰阿泰德篇》里記錄的蘇格拉底對話所得的“知識”定義之一：“有根據(jù)的真確信”(justified true belief)。
這里所說的“根據(jù)”(being given an account of)，是以共識為前提的(否則就難以解答“葛蒂亞問題”)。
達(dá)成共識的根據(jù)，為學(xué)科演變提供了“對話”(dialogue)的框架。
在后來的演變中，這一框架可能被外部力量和內(nèi)部力量不斷重塑，并呈現(xiàn)為相當(dāng)復(fù)雜的演化路徑。
例如，卡多佐指出的司法實踐的塑形力量，可劃分為“社會需要”和“道德習(xí)俗”――據(jù)此而來的司法判斷是沿著“社會學(xué)方法”和“傳統(tǒng)方法”的判斷。
此外還有司法實踐內(nèi)部的塑形力量，稱為“法官信念”(acquired convictions)和“邏輯自洽”――據(jù)此而來的司法判斷是沿著“演化方法”和“哲學(xué)方法”的判斷。
注意，社會需要和道德習(xí)俗這類外部力量通常表現(xiàn)為政治格局對學(xué)術(shù)資源在各學(xué)科之間配置的影響，這種政治影響和由此呈現(xiàn)的學(xué)術(shù)嬗變，是知識社會學(xué)的研究主題。
知識各門類在上述演化中往往形成各自獨立的學(xué)科(學(xué)術(shù)傳統(tǒng))。
這些學(xué)科可分為兩類：(1)由獨立的基本問題界定的學(xué)術(shù)研究范圍及方法。
(2)在不同基本問題界定的不同學(xué)科之間存在并由這些學(xué)科基本問題及方法派生的學(xué)術(shù)研究范圍及方法。
例如，經(jīng)濟(jì)學(xué)是由基本問題“什么決定價格”和“價格決定什么”界定了研究范圍及方法的學(xué)科，它的核心理論被稱為“價格理論”。
又例如，金融學(xué)是由基本問題“什么決定金融資產(chǎn)價格”界定了研究范圍及方法的學(xué)科，它的各種理論通稱為“資產(chǎn)定價”理論。
經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的學(xué)術(shù)思想史，脈絡(luò)清晰，呈現(xiàn)了下列七個知識模塊：(1)關(guān)于“理性”假設(shè)。
(2)關(guān)于“科學(xué)解釋”。
(3)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問題。
(4)金融學(xué)基本問題。
(5)行為學(xué)基本假設(shè)。
(6)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)及其基本問題。
(7)行為金融學(xué)基本問題。
作為專業(yè)化教育方法的必要補充，跨學(xué)科教育的基本方法是：(1)將全部知識視為相互聯(lián)系并演化的模塊，主要考察知識模塊之間的關(guān)系，這些關(guān)系如何依具體情境而改變以及這些改變意味著的學(xué)術(shù)演化趨勢。
(2)批判性的思考方式，旨在為每一知識模塊以及每一核心概念劃界，也是在“劃界”(demarcation)這一活動中體現(xiàn)著康德式的批判思考。
作為對比且與此互補的是被稱為“應(yīng)試教育”的專業(yè)化教育方法的兩大特征：(1)局限在特定知識模塊內(nèi)部的分析性知識。
(2)特定專業(yè)的學(xué)術(shù)傳統(tǒng)內(nèi)部的權(quán)威性思考方式。
一、關(guān)于“理性”假設(shè)
經(jīng)濟(jì)學(xué)的芝加哥主流學(xué)派關(guān)于理性的基本假設(shè)，被稱為“完備理性假設(shè)”。
與此相對立的，是所謂“有限理性假設(shè)”。
這兩大假設(shè)之間的對立及長期爭辯，清晰地呈現(xiàn)了界定理性假設(shè)的兩大要素：(1)個體對現(xiàn)象的令人信服的解釋。
注意，這一界說意味著，任何解釋，不論是否符合事實，只要令人信服就足以將待解釋的現(xiàn)象理性化了。
(2)主體客觀性(inter―subjectivity)。
這里需要解釋：假如筆者反復(fù)且感受強烈地夢見一位早已逝去的朋友，筆者可能確信那位朋友仍然健在。
不過，因為筆者的其他朋友不能如此確信，故筆者的確信缺乏主體間客觀性。
我們每一個人，只要清楚地描述了我們想象中的上述兩要素，就等價于界定了我們自己關(guān)于理性的假設(shè)。
假如筆者想象中的理性是“完備理性”，那么它等價于這樣的描述：首先，筆者相信每一個人對每一現(xiàn)象都有至少一種令人信服的解釋。
其次，筆者相信所有個體對每一現(xiàn)象所提供的令人信服的解釋的集合有非空的交集。
這就相當(dāng)于假設(shè)個體行為永遠(yuǎn)基于全體共享的知識，于是這就等價于假設(shè)沒有與所考慮的行動相關(guān)的私己知識。
又假如筆者相信的，是與完備理性假設(shè)對立的“有限理性”假設(shè)。
那么，筆者所信的，等價于這樣的描述：首先，筆者相信至少存在一個人，他不能相信關(guān)于等待解釋的現(xiàn)象的全部解釋。
其次，至少存在一個人，他不能共享與他相關(guān)的全體知識。
為凸顯這兩類理性假設(shè)之間的嚴(yán)重分歧，筆者構(gòu)造一個例子：筆者見到一位老友正在若無其事地飲一杯葡萄酒并且筆者相信那是一杯毒酒。
那么，假如筆者關(guān)于他的行為有完備理性假設(shè)，筆者就應(yīng)假設(shè)他知道那是一杯毒酒，所以筆者必須設(shè)想他試圖結(jié)束生命的各種理由，然后，筆者不會有所行動，因為筆者的干預(yù)很可能違背他的旨在謀求最大幸福的理性選擇。
另一方面，假如筆者關(guān)于他的行為有有限理性假設(shè)，筆者可以立即行動阻止他飲毒酒，因為筆者的行動很可能對他和筆者而言是一種帕累托改善。
類似地，關(guān)于中國的體制改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在以往30年里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表現(xiàn)出兩類幾乎相反的立場。
其一可被稱為“泛自由市場”(筆者稱之為“簡單自由主義”)的立場，其二可被稱為“批判自由市場”(通常也冠以“新左派”)的立場。
如果不考慮經(jīng)濟(jì)學(xué)家與他所堅持的立場之間的利益關(guān)系，那么，筆者相信，導(dǎo)致了如此嚴(yán)重分歧的，主要是他們關(guān)于中國大眾的各種行為的理性假設(shè)。
持完備理性假設(shè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不同意對市場有任何政策干預(yù)。
因為，任何政策，歸根結(jié)底旨在幫助一些需要幫助的人。
可是，這些人具有完備理性，所以，他們同意參與市場生活，這一事實本身就表明市場必定改善了而非降低了他們的福利。
另一方面，持有限理性假設(shè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往提出干預(yù)市場的政策建議，因為他們相信這些政策可以改善一些人的福利。
現(xiàn)在，讓我們想象一位全心全意試圖幫助我們?nèi)祟惖幕鹦侨擞^察地球上的市場生活時，如果這位火星人對地球人類的行為持有完備理性假設(shè)，它的立場必定就是簡單自由主義者目前所取的立場。
可是如果它假設(shè)人類行為基于有限理性，那么，它將干預(yù)我們的市場生活。
這一心智實驗表明，如果我們反對的是斯大林時代流行于蘇東社會主義各國的中央計劃體制，那么我們可以持有與這位火星人相近的理性假設(shè)。
如果我們努力要改善的是“市場生活”本身，那么我們應(yīng)持的關(guān)于人類行為的基本
假設(shè)，必須是有限理性假設(shè)。
后者意味著不存在完美的市場生活，恰如不能假設(shè)完備理性一樣。
二、關(guān)于“科學(xué)解釋”
如前所述，為現(xiàn)象提供令人信服的解釋，也就是將現(xiàn)象予以理性化的過程。
由此不難看到，令人信服的解釋，可因解釋者和傾聽者所處的社會傳統(tǒng)和知識背景而有巨大差異。
例如，在中國傳統(tǒng)思想里居于主流的解釋體系是基于“歷史敘事”的，所謂“春秋以定名分”。
而在西方傳統(tǒng)思想里居于主流的解釋體系是基于“科學(xué)敘事”的，所謂“邏各斯中心主義”。
基于科學(xué)敘事的解釋可分為兩類：其一是因果關(guān)系的，其二是統(tǒng)計關(guān)系的。
因果關(guān)系，根據(jù)休謨的懷疑主義傳統(tǒng)，被認(rèn)為是腦神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)的一種聯(lián)想功能――“因果性聯(lián)想”。
古典的因果關(guān)系，猶如邏輯關(guān)系那樣，是確定性的。
現(xiàn)代的因果關(guān)系不再有這樣強烈的確定性，于是逐漸成為統(tǒng)計關(guān)系的特例。
基于統(tǒng)計關(guān)系的解釋，因統(tǒng)計的性質(zhì)而成為最具主體間客觀性的科學(xué)解釋。
另一方面，統(tǒng)計關(guān)系的思想又源于因果性聯(lián)想。
如休謨所言，若事件甲和事件乙發(fā)生的時間或空間十分接近，就容易引發(fā)我們的因果性聯(lián)想并通過多次觀察確定這一聯(lián)想的因果方向(例如甲成為乙的原因或反之)。
休謨的這一經(jīng)驗原理，可追溯至與他同時代或早于他的科學(xué)實踐中的“歸納”方法。
在現(xiàn)代之前的時代，比歸納方法更具說服力的，是基于邏輯的“演繹”方法。
康德論證說，基于邏輯的演繹方法及其命題的正確性不需要經(jīng)驗的證明，所以，它們構(gòu)成先驗知識的重要部分。
解釋者根據(jù)對現(xiàn)象的觀察，獲得統(tǒng)計關(guān)系，確立“特征事實”。
根據(jù)卡爾多的闡述，特征事實是基于廣泛觀察到的統(tǒng)計關(guān)系的抽象從而忽略了細(xì)節(jié)精確性之后得到的命題。
這些特征事實，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)建模和解釋的對象。
例如，基于市場經(jīng)濟(jì)各類指標(biāo)的波動，我們抽象出下列特征事實：存在5年和25年的經(jīng)濟(jì)周期，存在投資的周期性波動，存在失業(yè)率的周期性波動，存在技術(shù)進(jìn)步速率的周期性波動。
然后，我們可建立旨在解釋這些特征事實的增長模型。
建模是這樣一個過程：首先，從一些特征事實，我們假設(shè)一些因果關(guān)系并寫出這些關(guān)系的邏輯表達(dá)式。
例如投資周期與技術(shù)進(jìn)步速率的周期之間可能呈現(xiàn)以5年為基準(zhǔn)的同步波動，從這一統(tǒng)計關(guān)系，我們可假設(shè)存在從投資(常以“I”代表)到技術(shù)進(jìn)步速率(常表示為“A”對時間“t”的導(dǎo)數(shù))的單向因果關(guān)系。
其次，寫出這一因果鏈條的通常假設(shè)是線性的數(shù)學(xué)表達(dá)式(dA/dt)=a+bI。
最后，經(jīng)濟(jì)學(xué)實證主義要求，任何有意義的數(shù)學(xué)模型，必須面對經(jīng)驗世界的檢驗。
所以，上述因果關(guān)系的數(shù)學(xué)表達(dá)，與其它一些因果關(guān)系的數(shù)學(xué)表達(dá)一起，若可構(gòu)成一套封閉可解的模型并可導(dǎo)出一些在一組工作假設(shè)下可檢驗的命題，就可獲得成為“經(jīng)濟(jì)模型”的資格。
經(jīng)濟(jì)模型可由各類數(shù)據(jù)加以檢驗，并依特定問題和數(shù)據(jù)由之產(chǎn)生的具體情境而被解釋者加以評價。
此時，“令人信服的解釋”可表達(dá)為統(tǒng)計推斷和假設(shè)檢驗。
三、經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問題
不同時期，形成了不同的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)。
芝加哥學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)大約自1970年代之后成為“主流”。
根據(jù)芝加哥學(xué)派，全部經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本問題是定價問題，惟一的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是價格理論。
“價格”(price)，古典的漢語翻譯是“價”――依照信息不對稱性而有“私價”和“公價”之分別。
存在市場時，價表現(xiàn)為價格。
不存在市場時，仍有“成本”(cost)，成本的正確翻譯是“代價”(沿用張五常教授的翻譯)，意思是可用來代替市場價格的價。
本科生經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的核心內(nèi)容是學(xué)會從千差萬別的現(xiàn)象中辨別“價”的各種存在方式。
例如，排隊現(xiàn)象，其實是一種定價方式。
人情世故，也是一種定價方式。
研究生經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的核心內(nèi)容是學(xué)會從千差萬別的現(xiàn)象中辨別“租”(rent)的各種存在方式。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)思想史視角下，“租”是“價”的派生但卻遠(yuǎn)比“價”更難懂。
租的存在方式之一是“利潤”――熊彼特定義的僅僅與企業(yè)家創(chuàng)新活動相聯(lián)系的利潤，又稱為“企業(yè)家利潤”。
與企業(yè)利潤相關(guān)的另一個“租”概念，由馬歇爾定義，稱為“準(zhǔn)租”(quasi―rent)，即任何一項投入品所得的報酬高于使這項投入品不退出生產(chǎn)過程的報酬的部分。
這一概念在教科書經(jīng)濟(jì)學(xué)里的表示，就是由需求曲線與邊際成本曲線的交點所決定的競爭性價格高于平均成本曲線的部分(單位產(chǎn)品的租)。
“準(zhǔn)租”概念運用于企業(yè)家才能時，可導(dǎo)致一些理論困惑，也因此導(dǎo)致關(guān)于企業(yè)家能力和產(chǎn)業(yè)組織理論的更細(xì)致的研究。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家的日常工作，如布坎南(J.Buchanan)指出的那樣，是在每一情境內(nèi)辨別出那些進(jìn)入成本的事物，包括以物的形態(tài)出現(xiàn)的成本和不以物的形態(tài)出現(xiàn)的成本(例如布坎南分析過的不道德行為的心理成本)。
更深刻一些，艾智仁(A.Alchian)曾指出，什么決定價格?這是一個遠(yuǎn)比“什么是價格”更重要的問題。
在新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)討論中，筆者曾反復(fù)指出，“價格決定什么”比“什么決定價格”更重要。
因為，民眾可能不懂價格理論，也不明白價格是怎樣決定的，但由他們投票表決的經(jīng)濟(jì)政策的實質(zhì)是：他們對價格決定的那些后果是否滿意。
假如民眾投票的結(jié)果是對現(xiàn)行市場定價機(jī)制的否決，那么，根據(jù)布坎南在《自由的限度》里闡述的立場，民主投票的結(jié)果，不論多么糟糕，畢竟是真實的民主過程從而必須予以承認(rèn)。
布坎南的老師――奈特(F.Knight)也曾指出，一個社會最終能夠達(dá)到的文明水平，取決于該社會的人民在多大程度上容忍個性的自由發(fā)展以及為此愿意支付怎樣的秩序成本。
四、金融學(xué)基本問題
金融學(xué)的基本問題是“金融資產(chǎn)定價問題”，這里關(guān)鍵是“金融資產(chǎn)”的定義。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者托賓(J.Tobin)為《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》撰寫的“金融工具”詞條，將金融資產(chǎn)定義為“可轉(zhuǎn)讓的IOU”(IOU是口語化的“我欠你”)。
這一定義切中要害。
可轉(zhuǎn)讓，意味著我現(xiàn)在欠你的金錢/人情/義務(wù)，可被你當(dāng)作“權(quán)益”轉(zhuǎn)讓給第三方。
轉(zhuǎn)讓價格怎樣決定?這是一個問題。
金融學(xué)研究就是圍繞這一問題展開的。
第一個因素是“時間”。
在托賓定義的金融資產(chǎn)概念里，第二方將第一方承諾在未來必須支付的權(quán)益，轉(zhuǎn)讓給第三方并為此獲得相應(yīng)的收益(價)。
這里，第二方和第三方關(guān)心的是，在怎樣的未來(時段/情況/環(huán)境)，第一方對第二方承諾的權(quán)益可以兌現(xiàn)給第三方。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，“流動性”(liquidity)可定義為：在給定時段結(jié)束時轉(zhuǎn)讓一項資產(chǎn)所能夠?qū)崿F(xiàn)的價值，與這項資產(chǎn)在這一時段開始時刻的價值之比。
這一比率越低，流動性也就越低。
時間因素還可以有另一形式的表述，就是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬(E.Fama)提出的“有效市場”假設(shè)，以及這一假設(shè)的弱形式和半強形式。
直觀地理解，一個市場是“弱式有效的” (weakly effi-cient)，如果證券價格充分反映了以往全部公共信息從而市場參與者不可能借助公開信息獲得超額利潤。
一個市場是“半強有效的”(semi―strong efficient)，如果它是弱有效的并且任一資產(chǎn)此刻的價格
變動已反映了全部新的公共信息。
一個市場是“強有效的”(strongly efficient)，如果它是半強有效的并且任一資產(chǎn)此刻的價格已充分反映了以往全部的隱秘的或局內(nèi)人的信息。
關(guān)于弱有效市場假設(shè)和半強有效市場假設(shè)的經(jīng)驗研究表明，既有支持這兩種假設(shè)的數(shù)據(jù)，也有否證它們的數(shù)據(jù)。
另一方面，關(guān)于強有效市場假設(shè)的經(jīng)驗研究，則多是否證性的。
時間因素的第三類研究來自主要由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者史密斯(V.Smith)領(lǐng)導(dǎo)的實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)。
這里，“實驗市場”達(dá)到均衡時，這一均衡由預(yù)先界定的時段內(nèi)保持無交易的狀態(tài)定義，實驗市場已經(jīng)實現(xiàn)的效率與理論均衡的效率(即由供求曲線交點決定的供給者剩余和需求者剩余之和)的比率，通常是85%，也可以低至60%，測度了實驗市場的效率。
注意，當(dāng)我們試圖測度現(xiàn)實市場的效率時，我們必須首先定義現(xiàn)實中哪些狀態(tài)可以稱為“均衡”狀態(tài)。
無套利條件(no―arbitrage condition)是最重要也是最常見的可觀測條件。
原籍智利的一位重要的女性數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家齊齊爾尼斯基(G Chichilnisky)曾證明，在一組足夠?qū)挿旱年P(guān)于社會選擇機(jī)制的假設(shè)下，有限套利(limited arbitrage)是一般均衡存在性的充分且必要條件，也是阿羅不可能性定理的充分且必要條件。
此處“有限”套利條件，十分接近“完全無套利”條件。
由此推測，一般均衡(或博弈均衡)的存在性，與無交易狀態(tài)有著某種深刻的聯(lián)系。
五、行為學(xué)基本假設(shè)
行為學(xué)家霍曼斯(G.Homans)將生物個體的行為模式概括為五項命題，表述為統(tǒng)計性的因果關(guān)系(統(tǒng)計性的因果關(guān)系被稱為“定律”而非“定理”)。
其中，第一命題概括的是基于生物的因果聯(lián)想能力的“成功”命題;第二命題概括的是基于生物對情境的適應(yīng)能力的“刺激”命題;第三命題概括的是生物對行為與目的之間因果關(guān)系的強度判斷，所謂“價值”命題;第四命題的內(nèi)容就是經(jīng)濟(jì)學(xué)邊際效用遞減原理;第五命題概括的是生物個體因成功或失敗而產(chǎn)生的情緒模式。
有限理性假設(shè)，是行為理論的基本假設(shè)。
在心理學(xué)研究中，這一假設(shè)被視為當(dāng)然從而通常不被提及。
例如上述諸命題，如果預(yù)先假設(shè)完備理性，它們就根本不可能被霍曼斯當(dāng)作有意義的命題。
事實上，認(rèn)真地比較了行為理論和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論之后，筆者認(rèn)為，有限理性假設(shè)使行為學(xué)研究從一開始就本質(zhì)地不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)袖人物之一，泰勒教授，曾以“三重有限性”(the three limits)描述人類行為――有限的理性、有限的意志力和有限的自私程度。
由于有限的理性能力，“情緒”、“記憶”與“學(xué)習(xí)”，以及與此相關(guān)的“認(rèn)知”、“偏見”與“判斷”等現(xiàn)象的心理學(xué)研究，在行為理論中占據(jù)重要位置。
由于有限的自私程度，“合作”不僅符合自利原理而且符合情感原理。
至于有限的意志力，這是一個基于值得爭議的概念的行為學(xué)假設(shè)(關(guān)于“意志”概念)，此處不贅。
凡以有限理性假設(shè)為基本假設(shè)的理論，就可歸入“行為學(xué)”。
雖然，在學(xué)術(shù)演變過程的初期，受機(jī)械主義世界觀的影響，行為學(xué)未必能夠涵蓋如此廣泛的研究范圍。
在學(xué)術(shù)史傳統(tǒng)里，行為學(xué)是心理學(xué)的一個分支。
六、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)及其基本問題
根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者森(A.Sen)對社會選擇理論的思考，不論是個體選擇還是群體選擇，選擇的理性程度關(guān)鍵性地依賴于選擇者知道什么樣的以及知道多少信息。
換句話說，選擇的理性程度依賴于“信息基”。
我們知道，有限理性假設(shè)的兩項界定因素是有限的信息和有限的理解力。
這兩項因素之間，存在著一種有趣的關(guān)系，筆者稱之為“海納模型”――最初由經(jīng)濟(jì)學(xué)家海納提出。
根據(jù)海納的模型，當(dāng)決策環(huán)境充滿著不確定性而且決策主體的理性能力有限時，越是理性能力低下的生物個體，它的行為在旁觀者看來就越是可預(yù)期的。
反之，理性能力最高的生物個體理性選擇的結(jié)果，是它的行為在旁觀者看來完全不可預(yù)期。
觀察者根據(jù)有限的信息對被觀察的行為作出正確預(yù)期的能力，其實測度了他的理解力。
極端而言，具有最高理解力的生物，例如想象中來自“人馬座”阿爾法星的智慧生命，可以只知道對人類而言不可思議地微小的信息，便正確地預(yù)期人類在未來的任何行為。
所以，至少在海納模型里，有限信息與有限理解力是一枚硬幣的兩面。
其實，“你知道多少?”這一問句有兩個層次：(1)你知道多少。
(2)你的理解力允許你知道多少。
近20年發(fā)表的人類演化研究文獻(xiàn)表明，最初，人類祖先還沒有從“四足猿”演變?yōu)?ldquo;兩足猿”的時候，他們必須與貓科(虎豹)和犬類(豺狼)競爭生存。
這兩類競爭者的體力和敏捷性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過四足猿，卻最終不能如人類這樣廣泛繁衍并成為優(yōu)勝物種。
究其原因，學(xué)者們指出，使人類在生存競爭中獲得優(yōu)勝的，是人類合作的能力而不是人類個體的能力。
也因此，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本問題，逐漸地從最初關(guān)于有限理性的研究轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)于合作問題的研究。
今天，這一基本問題被概括為：合作為何可能(How is cooperation possible)?
注意，即便如此，經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問題也不會消失。
在關(guān)于合作問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，我們最常遇到的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)問題是關(guān)于各種基于有限理性假設(shè)的行動策略的定價問題。
例如最初的這類研究，以“囚徒困境”多次博弈為范本。
這里，合作的策略為何可能無限持續(xù)下去?對這一問題的解答，往往需要探討在各種社會情境之內(nèi)的合作策略的回報(定價)。
當(dāng)且僅當(dāng)這一回報高于不合作策略的回報時，合作可以持續(xù)下去。
回報可以是外部的，也可以是內(nèi)部的。
例如，費爾(E.Fehr)領(lǐng)導(dǎo)的腦科學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)(又譯“神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”)學(xué)派在最近10年提供的神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)研究證據(jù)表明，人類腦內(nèi)早已形成對合作策略的“鴉片回報”系統(tǒng)。
也就是說，合作行為(可能基于自利也可能基于利他)，或更確切地說，單純利他的行為，在行為主體腦內(nèi)是與一定程度的多巴胺水平增加聯(lián)系著的。
多巴胺是腦內(nèi)已知最重要的一種激素，它的分泌水平增加，與哺乳動物“幸福感”的增加顯著地正相關(guān)。
這樣的統(tǒng)計關(guān)系，至少部分地解釋了人類合作秩序為何能夠如此長期存在。
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問題引發(fā)的另一研究領(lǐng)域，是社會網(wǎng)絡(luò)的研究。
雖然社會學(xué)家早已關(guān)注社會網(wǎng)絡(luò)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的是社會網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)如何影響各類策略的定價。
這一領(lǐng)域之所以更有希望成為主流，是因為與腦科學(xué)不同，社會網(wǎng)絡(luò)的實證研究和仿真研究，直接與演化社會理論密切相關(guān)。
在思想史視角下，這一理論源于馬克思在寫作《資本論》之前關(guān)于社會演化的思想。
這些思想，馬克思在諸如《德意志意識形態(tài)》和《1844年經(jīng)濟(jì)學(xué)―哲學(xué)手稿》這樣的早期作品里有相當(dāng)清晰的表述。
另一方面，幾乎可以確定，從斯密的“交換正義”觀念，經(jīng)過馬克思關(guān)于社會演化的論述，形成了布勞(P.Blau)關(guān)于“社會交換”的社會理論，再進(jìn)一步發(fā)展為格蘭諾維特(M.Granovetter)關(guān)于信息在社會網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)傳播的“弱紐帶”理論。
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究社會網(wǎng)絡(luò)的演化過程，假設(shè)人與人之間的紐帶關(guān)系是內(nèi)生于社會網(wǎng)絡(luò)而不是外在
地給定的。
于是，社會網(wǎng)絡(luò)可以從一群原本毫無聯(lián)系的個體的利益交往和利益紐帶的定價演化而來，并逐漸形成穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)――對應(yīng)著馬克思所說的“生產(chǎn)關(guān)系”。
這些結(jié)構(gòu)不同的社會網(wǎng)絡(luò)，往往對應(yīng)著現(xiàn)實世界里被觀察到的具有不同文化傳統(tǒng)和權(quán)力結(jié)構(gòu)的人類社會。
我們知道，由齊美爾(G.Simmel)在大約一百年前提出的“社會理論基本問題”被表述為：社會為何可能?對于這一問題，今天研究社會網(wǎng)絡(luò)的學(xué)者大致能夠回答說：社會因個體之間的交往而成為可能。
于是，我們進(jìn)一步詢問：個體之間的交往何以可能?這一詢問，應(yīng)可追溯至斯密在《原富》第一冊里指出的事實：人與人之間進(jìn)行交換的傾向，必是一種“天性”，因為我們從未見過兩條狗互換它們啃著的肉骨。
在MIT的公開課件系列里，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家加拜克斯(x.Gabaix)2003年春季的課程“金融的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”概要(behavioral economics of finance)十分清楚地表現(xiàn)了當(dāng)代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主題。
這些主題被劃分為13個授課單元：第1和第2單元介紹“前景理論”(prospect theory)――為此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的是心理學(xué)家卡尼曼(D.Kahnemann);第3單元介紹“啟發(fā)式”與“偏見”――生物由于有限理性而必須掌握一些快速適應(yīng)環(huán)境變化的行為規(guī)則;第4單元介紹“不確定性”與“噪聲”;第5單元介紹競爭、市場不確定性、混沌與秩序;第6單元介紹有限理性及其模型;第7單元，關(guān)于“干中學(xué)”和“玩中學(xué)”;第8單元介紹“腦科學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)”及關(guān)于“幸福”的研究;第9和第10單元介紹上述各原理應(yīng)用于消費行為的研究;第11單元，“公平”;第12單元，“習(xí)慣”與“效率”;第13單元，猜想與困惑，以及未來的研究方向。
這些主題，其實可分為兩大類：其一是“認(rèn)知與決策”――即第1--7單元的內(nèi)容，其二是“評價與判斷”――即第8和第11單元的內(nèi)容。
就人類而言，幸福感有三重來源――物質(zhì)生活的、社會生活的和精神生活的。
來自這些方面的幸福感由特定的一套神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)加以匯總，這些集結(jié)了的信號之間常存在沖突，反映在我們的意識里，稱為“情感沖突”，反映在我們的詞語里，是諸如“愛恨交加”、“悲喜交加”和“苦澀的甜蜜”這樣的復(fù)雜感受。
大致而言，今天的腦科學(xué)研究表明，人類通常有三種原情感(primary feelings)――懼怕、悲哀和快樂。
可能從這三種基本情感派生并復(fù)合的，是許許多多“次級情感”(secondary feel，ings)――內(nèi)疚、羨慕、希望、失望、慚愧、嫉妒、悔恨……，以及上述的各種矛盾情感――被稱為“第三級情感”。
個體的選擇，旨在增進(jìn)幸福感，并以是否增進(jìn)了幸福感為最終的評價標(biāo)準(zhǔn)。
所以，我們賦予任何個體行為的理性化解釋，不能回避幸福感的研究。
’
幸福感的三重來源之一“社會生活”或許是中國人最主要的幸福感來源。
這是因為孔子之后，中國文化逐漸確立了“無神的”傳統(tǒng)(可參閱梁漱溟《中國文化要義》、《人心與人生》和更早期的作品《東西文化及其哲學(xué)》)。
孔子之前，我們知道，殷人信神，周人祭祖。
若不是孔子對我們文化基因所做的天才轉(zhuǎn)化，我們或許仍保留殷人的神的傳統(tǒng)。
在無神的文化傳統(tǒng)里，倫理和家庭逐漸成為生活的核心，梁漱溟稱之為“倫理本位”的社會。
費孝通先生說，中國人的倫理關(guān)系如同水波形成的一層層嵌套的同心圓，每一個人是圓心，由此及彼，遠(yuǎn)近親疏，而許多個人便有許多同心圓體系，相互糾纏著，是中國人的社會關(guān)系。
在社會生活中占據(jù)主導(dǎo)位置的是“公平”問題，或更一般地，“正義”問題。
公平的相反，是強權(quán)。
弱肉強食的社會生活，很難產(chǎn)生大量的幸福感。
所以我們說，對于市場生活的評價，最重要的問題不是價格被什么決定而是價格決定了什么，這是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問題。
假如我們絕大多數(shù)人對價格決定的整體后果很不滿意并通過社會選擇過程將我們的不滿表達(dá)為政治決議，那么，很可能，目前的定價機(jī)制(資源配置機(jī)制)就會被廢止或代之以其它類型的定價機(jī)制。
20世紀(jì)延續(xù)幾乎一百年的中國革命及社會動蕩，在很大程度上就是要解決“公理”與“強權(quán)”的關(guān)系問題，是中國人民為求解這一問題而支付的代價。
那么，西方人的幸福感是否和中國人一樣主要地源于社會生活呢?未必。
繼承了古代希臘和古代希伯來文明的西方社會，它的演化路徑十分不同于中國社會。
例如，我們從羅馬帝國后期流行的斯多亞學(xué)派的思想記錄，以奧勒留皇帝的日記為例，可以看出，對神和神定的世界秩序保持虔敬態(tài)度，這是獲取人生幸福的幾乎惟一重要的事情。
斯多亞學(xué)派對諸如哈奇森和斯密這樣的18世紀(jì)蘇格蘭啟蒙思想家產(chǎn)生了主導(dǎo)性的影響，顯著地反映在斯密的《道德情操論》論述中。
斯密深切感受到人類的有限理性并對神的先定和諧秩序始終保持虔敬態(tài)度，以致他在《原富》的論述中，極少甚至從未想到要提出任何普遍主義命題。
他的全部陳述，都只局限于他的觀察和體驗。
我們從斯密的生活經(jīng)歷可以推測;他堅持這樣的文字風(fēng)格，是因為他相信，只有創(chuàng)造了先定和諧秩序的神，才可能提出普遍主義命題。
斯密指出，人，只可以“管窺”這一和諧秩序。
這一虔敬態(tài)度，后來被哈耶克表述為一個基本命題：人類只可發(fā)現(xiàn)秩序。
這一命題的意思是，人類不可狂妄地試圖發(fā)明秩序。
在“印度一歐羅巴”文化系統(tǒng)內(nèi)，在現(xiàn)代社會之前的漫長時代里，精神生活曾是幸福感的重要來源。
即便在現(xiàn)代西方社會，諸如克里希那穆提這樣的精神領(lǐng)袖，也依然主要從精神生活獲取幸福。
筆者試圖描述精神生活這一維度的“幸福增加方向”的涵義，在極大方向那里，就是“完全自足”的狀態(tài)。
在這一狀態(tài)里，個體不再有向外求索的欲望，它完全滿足于那一精神境界。
一般而言，我們每一個人，在我們生活的社會里的幸福，取決于這樣一種匹配過程：首先是個體因不能選擇出生而發(fā)生的偶然性，其次是社會因不能選擇路徑而發(fā)生的偶然性。
這兩方面的偶然性，女性哲學(xué)家海勒(A.Heller)稱之為“雙重歷史性”。
請注意，歷史性和偶然性密切相關(guān)，而不是如唯物主義者常常宣傳的那樣，歷史與必然密切相關(guān)。
筆者曾寫過一篇關(guān)于《黑天鵝》的相當(dāng)長的書評。
歷史為何由一連串偶然構(gòu)成?我提供了一些晚近科學(xué)研究的論證。
每一個人的幸福，取決于上述的偶然性之間的匹配過程。
這一匹配過程遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的例如婚姻市場或勞動市場里的匹配過程更復(fù)雜，不過，這些過程是可以類比的。
一個普通人的生命演化路徑，典型地，白誕生開始，沿著物質(zhì)生活的維度發(fā)展一段時間，然后轉(zhuǎn)入社會生活的維度，在物質(zhì)和社會這一平面內(nèi)的發(fā)展，越是后期，就越是伴隨著他的精神生活的發(fā)展，所以，我們可以想象幸福感的三維空間，每一個人的生活對應(yīng)著一條軌跡，如圖1所示。
一個人追求幸福的過程就是他與社會相互匹配的過程，由此而有的，就是這條生命軌跡，早期比較貼近“物的維度”，中期比較貼近“社會維度”，后期比較貼近“心的維度”，尤其是，如果他追隨某一位精神領(lǐng)袖，那么他就可能激烈改變自己的人生路徑。
七、行為金融學(xué)基本問題
如“摘要”所述，這一基本問題是基于有限理性的金融資產(chǎn)預(yù)期定價問題。
首先，它兼有經(jīng)濟(jì)學(xué)特征(定價問題)和行為學(xué)特征(有限理性假設(shè))。
其次，它是金融學(xué)問題，因為這里關(guān)注的定價是金融資產(chǎn)的定價。
最后，它不僅關(guān)注定價而且關(guān)注“預(yù)期定價”，從而成為基本問題。
例如，讓我們想象，大部分基金經(jīng)理預(yù)期上證指數(shù)會在4 000點水平遭遇賣壓，這是一階預(yù)期。
基于這一預(yù)期的理性選擇是在4 000點之前賣出一部分股票，這是二階預(yù)期。
基于二階預(yù)期的理性選擇是在更低的水平賣出自己的股票，這是三階預(yù)期。
如此推演，一個問題是，為什么現(xiàn)實世界里很少見到高于三階預(yù)期的行為?凱莫羅(c.Camerer)提供了一個解釋：參與競爭的多數(shù)人只具備有限理性，他們的決策通常只考慮二階預(yù)期或三階預(yù)期。
那些最聰明的人或許曾有過高于三階的預(yù)期和決策，但由于他們是少數(shù)，假設(shè)市場權(quán)力均等，高階預(yù)期的決策必定會因虧損而被淘汰――因為權(quán)力均等的市場相當(dāng)于競猜平均值的游戲。
演化的結(jié)果，大多數(shù)市場參與者的二階預(yù)期或三階預(yù)期被市場確立為是“正確的”并引導(dǎo)市場參與者的未來決策。
這也就是索羅斯原理：金融市場不僅可能扭曲真實經(jīng)濟(jì)活動而且可能誘致真實經(jīng)濟(jì)活動與扭曲了的市場信號相符合，從而導(dǎo)致更加扭曲的市場信號與經(jīng)濟(jì)活動。
這一原理，可用來解釋金融市場“泡沫”的發(fā)生和崩潰。
索羅斯是波普的學(xué)生，深受波普“開放社會”思想的影響，并為此撰寫了一系列文章――伴隨著他在中歐和東歐的一系列政治活動，主旨是批判日益僵化從而喪失了開放性思維方式(和生活方式)的資本主義社會――伴隨著的，是他在這些日益僵化的金融市場里的顛覆性投機(jī)活動。
金融投機(jī)和思維開放，可能使索羅斯從資本家手中挽救資本主義社會。
究其實質(zhì)，以金融衍生工具為載體的投機(jī)活動必須基于預(yù)期，而且往往必須基于對多數(shù)人高階預(yù)期的預(yù)期。
為指導(dǎo)這樣的活動，古典金融學(xué)確立了下列四項知識模塊：(1)技術(shù)分析。
(2)財務(wù)報告分析。
(3)宏觀金融分析。
(4)微觀金融分析。
在這一基礎(chǔ)上發(fā)展起來的現(xiàn)代金融學(xué)，又增加了另外兩項知識模塊。
(5)社會心理分析。
(6)市場微結(jié)構(gòu)分析。
預(yù)期定價是怎樣一個決策過程呢?大致而言，個體理性是記憶力和理解力的函數(shù)。
記憶力隨年齡而下降，理解力隨年齡而增強，所以，個體的理性思考能力是一條“彩虹”形的曲線，在大約0--25歲的階段，記憶力占主導(dǎo)而理解力較低。
古希臘人認(rèn)為，青年人的理性思考能力隨理解力的增加而增加，在大約45歲時達(dá)到高峰。
現(xiàn)代的觀察，在大約65歲達(dá)到高峰，然后，在大約90歲以后，記憶力降低至某一閾值，老年人的理性思考能力下降或(如果發(fā)生老年癡呆癥)迅速下降。
圖2顯示了這一過程：
個體理性有三重來源：(1)習(xí)俗。
這是一個遠(yuǎn)比金融活動更緩慢的演化著的傳統(tǒng)，這些習(xí)俗也包括市場參與者的共同知識，例如以上述六項模塊為主體的金融學(xué)知識、經(jīng)濟(jì)學(xué)和社會心理學(xué)等方面的知識。
共同知識往往誘致共同的預(yù)期和高階預(yù)期。
(2)獨立探索。
在金融市場里，這一探索尤其要包括研發(fā)部門的數(shù)據(jù)收集與分析工作。
(3)對成功決策的模仿。
這一策略，因為節(jié)約了獨立探索的成本，對多數(shù)市場參與者來說，最具誘惑力。
不過，科學(xué)研究表明，在充滿不確定性的決策環(huán)境里，假設(shè)只有兩種生存策略一獨立探索和模仿成功，那么，任一群體的平均生存概率，隨著模仿者在群體總?cè)丝谥兴急壤脑黾�，先是增加，至某一閾值后，便迅速下降，甚至可�?dǎo)致人口崩潰(即群體的消亡)。
現(xiàn)在可以討論市場有效性假設(shè)的涵義。
我們知道，弱有效性、半強有效性和強有效性，這些假設(shè)都是關(guān)于信息在個體之間不對稱分布的假設(shè)。
市場機(jī)制的功能在于，任一完全私人的信息，只要可能帶來利潤(租)，就可能誘致信息持有者的套利活動。
市場機(jī)制的本質(zhì)特征是“允許套利”，這就等價于允許一部分市場參與者為了分享可獲利的私人信息而向私人信息的分享者付費。
均衡，如前所述，等價于套利活動的終止。
這就等價于一切可能獲利的私人信息已經(jīng)完全共享了。
圖3所示的，是一種最小信息的市場情境，這一情境的參與者，他們只知道一個點(對應(yīng)著橫軸上的時間和縱軸上的資產(chǎn)價格)，以此為決策信息，可能形成的價格預(yù)期，不難劃分為三類――向上、向下和持平。
每一參與者將如何利用自己的私人信息來套利呢?根據(jù)前述“科學(xué)解釋”和“行為金融學(xué)”的知識模塊，我們知道，市場參與者可以利用技術(shù)分析(technical analysis)或基礎(chǔ)分析(fundamental analysis)從已經(jīng)占有的數(shù)據(jù)中獲取關(guān)于未來價格的信息。
來自基礎(chǔ)分析的信息，例如微觀金融層面的企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營狀況、會計和統(tǒng)計指標(biāo)變動，和宏觀金融層面的政策與法律變動、國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動、國際關(guān)系重大事件……，這些數(shù)據(jù)分析，主旨不是要揭示已經(jīng)發(fā)生的事情而是要預(yù)期將要發(fā)生的事情。
類似地，來自技術(shù)分析的信息，往往包含著遠(yuǎn)比基礎(chǔ)分析更廣泛的社會、經(jīng)濟(jì)、政治、歷史、文化等結(jié)構(gòu)變化的難以量化的可能性。
當(dāng)我們不能以任何指標(biāo)來描述潛藏著并決定了現(xiàn)象的因素時，我們的注意力只能集中于現(xiàn)象本身。
筆者認(rèn)為，這才是作為一種基于統(tǒng)計關(guān)系的理性化解釋的技術(shù)分析的實質(zhì)。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者威廉姆森(O.Williamson)曾將決策者面對的不確定性劃分為兩類：環(huán)境不確定性(environmental uncertainty)和行為不確定性(behavioral uncertainty)。
上述的數(shù)據(jù)分析方法，目的在于降低決策者在預(yù)期定價中面對的這兩類不確定性。
最后，理性的市場參與者還必須將他想象中的其他市場參與者的上述的決策行為，從個體的集結(jié)為群體的，借助于例如“前景理論”或統(tǒng)稱為“決策與判斷”的各種理論，并在此基礎(chǔ)上形成二階的和三階的判斷。
以上的預(yù)期定價過程，從旁觀者角度看，是一個博弈過程。
最終，仍是金融市場的競爭性和公平性產(chǎn)生“優(yōu)勝劣汰”的結(jié)果。
行為主體則據(jù)此修正自己在未來競爭中的決策與判斷。
【金融專業(yè)本科畢業(yè)論文二】
在我國，解決環(huán)境污染問題需要大規(guī)模的資金投入，而資金來源和有效的投融資機(jī)制一直都是困擾環(huán)境保護(hù)的最大難題之一，下面是小編搜集整理的一篇探究構(gòu)建我國環(huán)境金融戰(zhàn)略的論文范文，供大家閱讀參考。
摘要：金融創(chuàng)新具有十分鮮明的時代特征。
進(jìn)入21世紀(jì)，金融創(chuàng)新活躍在與環(huán)境相關(guān)的金融領(lǐng)域，主要是圍繞“氣候變化”而形成碳排放市場并進(jìn)而演進(jìn)成碳金融和環(huán)境金融。
環(huán)境金融的要義在于通過創(chuàng)新金融制度和金融工具，降低氣候變化和環(huán)境污染帶來的成本、轉(zhuǎn)移氣候和環(huán)境風(fēng)險及不確定性。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正面臨向低碳化、生態(tài)化和循環(huán)化的轉(zhuǎn)型，構(gòu)建環(huán)境金融，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會的可持續(xù)發(fā)展，不僅大有必要，而且大有可為。
本文從國家、金融業(yè)和國際參與等層面探討了構(gòu)建我國環(huán)境金融的可行戰(zhàn)略與可選路徑。
關(guān)鍵詞：氣候變化;金融創(chuàng)新;環(huán)境金融
從20世紀(jì)60年代以規(guī)避管制為主，到70一80年代以避險為主，再到90年代以后以衍生工具為主，金融創(chuàng)新具有十分鮮明的時代特征。
進(jìn)入21世紀(jì)，金融創(chuàng)新活躍在與環(huán)境相關(guān)的金融領(lǐng)域，主要是圍繞“氣候變化”而形成碳排放市場并進(jìn)而演進(jìn)成碳金融和環(huán)境金融。
環(huán)境金融的要義在于通過創(chuàng)新金融制度和金融工具，降低氣候變化和環(huán)境污染帶來的成本、轉(zhuǎn)移氣候和環(huán)境風(fēng)險及不確定性。
在我國，解決環(huán)境污染問題需要大規(guī)模的資金投入，而資金來源和有效的投融資機(jī)制一直都是困擾環(huán)境保護(hù)的最大難題之一。
數(shù)據(jù)顯示，從2001--2005年，我國環(huán)保領(lǐng)域的政府撥款已經(jīng)達(dá)到850億美元，利用外資的總額60億美元。
但還沒有形成一個清晰的面向環(huán)境的金融體系。
如何協(xié)調(diào)不同投資主體、如何帶動和開辟新的資金渠道、如何降低項目和資本之間的交易成本、如何通過投融資機(jī)制設(shè)計提高投資效率等，都是環(huán)境與資本共同關(guān)注的主題。
所以，構(gòu)建環(huán)境金融，通過金融創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向低碳化、生態(tài)化和循環(huán)化的轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，是我國金融業(yè)及相關(guān)部門面臨的一個重要使命。
鑒于有關(guān)氣候變化和金融創(chuàng)新已有不少研究，因此，本文重點探討我國構(gòu)建環(huán)境金融的可行戰(zhàn)略與可選路徑。
一、建立氣候交易所。
形成國內(nèi)碳金融市場
在國際上，無論是減排義務(wù)國還是非義務(wù)國都紛紛在其國內(nèi)設(shè)立了氣候交易所，全球溫室氣體減排交易逐漸形成了多層次的碳金融市場。
目前我國雖然沒有減排義務(wù)，但我國已經(jīng)制定了“節(jié)能減排”的國家戰(zhàn)略，只是缺少一個減排成本的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和交易市場。
我國是國際碳金融市場上碳信用的主要供給方，歐盟排放交易體系是目前核證減排量(CER)需求的最大來源，碳信用定價權(quán)由國外需求方?jīng)Q定，碳信用額市場價格波動大。
如果我們不搭建市場平臺，就會受制于人。
因此，借鑒國際經(jīng)驗，開發(fā)國內(nèi)碳金融市場這一平臺，成為環(huán)境金融戰(zhàn)略構(gòu)建的當(dāng)務(wù)之急 在我國，建立氣候交易所早有動議。
北京產(chǎn)權(quán)交易所將建氣候交易所，該所作為試點是很好的思路，但更應(yīng)從國家戰(zhàn)略的角度來規(guī)劃氣候交易所，其重要意義不亞于當(dāng)前我國的兩大證券交易所、三大期貨交易所。
同時，我國氣候交易所應(yīng)該是一個國際化的市場，對接國際上包括京都機(jī)制和自愿交易等碳金融市場。
二、引導(dǎo)和促進(jìn)商業(yè)銀行開展環(huán)境金融業(yè)務(wù)
1 參與國際碳金融市場
國際碳市場的興起為金融業(yè)帶來了更多的機(jī)遇。
《京都議定書》規(guī)定的三個二氧化碳減排履約機(jī)制使碳信用成為一種有價值可交換的商品。
《京都議定書》簽訂以來，碳排放信用之類的環(huán)保衍生品逐漸成為西方機(jī)構(gòu)投資者熱衷的新興交易品種。
大量金融資本的流入催生出碳期貨期權(quán)市場。
全球最大的實物商品期貨期權(quán)交易所――紐約商品交易所(NYMEX)，將與摩根士丹利、美林、都鐸投資等9家公司合伙籌建全球最大的環(huán)保衍生品交易所“Green Exchange”，以嘗試用市場方式促進(jìn)全球性環(huán)保問題的解決。
新交易所在2008年開始交易，并在2009年接受美國商品期貨交易委員會(cFrc)的監(jiān)管，計劃上市溫室氣體排放權(quán)期貨產(chǎn)品。
這意味著，綠色交易所(Green Exchange)上市的環(huán)保期貨、期貨、互換(swap)合約，將廣泛涉及包括碳排放物、可再生能源等在內(nèi)的各類環(huán)保市場。
其初始交易品種，有歐盟排放交易計劃下發(fā)放的EUAs、聯(lián)合國按清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)發(fā)放的碳排放信用(CERs)，及通過美國Green―e認(rèn)證發(fā)放的可再生能源許可額度(RECs)。
歐洲天氣交易所是全球主要的減排量交易所之一。
該交易所也在2008年推出碳減排權(quán)的期貨產(chǎn)品。
期貨市場的推出將形成世界上第一個真正全球性的“碳貨幣”。
在這個期貨市場上，交易的是標(biāo)準(zhǔn)格式的碳減排合同，全世界的投資者都可以在這個市場上進(jìn)行交易。
國際許多大金融機(jī)構(gòu)參與跨國碳交易。
世界主要金融機(jī)構(gòu)的新型碳產(chǎn)品和服務(wù)都在快速發(fā)展，各類對沖基金、匯豐銀行、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行、勞埃德TSB集團(tuán)、愛爾蘭銀行、荷蘭國際集團(tuán)、富通、瑞銀、德意志銀行、渣打銀行、摩根士丹利、美林、美聯(lián)銀行、花旗、摩根大通、高盛等等在碳金融市場上都非常活躍。
摩根士丹利已計劃未來五年用30億美元從事碳交易。
目前，我國金融業(yè)參與到碳減排交易還很少，且主要是通過CDM機(jī)制參與國際碳減排。
實際上，在全球氣候變化的背景下，我國商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)首先建立應(yīng)對氣候變化等環(huán)境風(fēng)險的戰(zhàn)略機(jī)制，并且可以通過下述途徑參與到國際碳金融市場中，并獲得相應(yīng)收益和經(jīng)驗：
第一，可以為CDM項目進(jìn)行項目識別、開發(fā)，參與制作項目設(shè)計文件等項目咨詢活動。
第二，可以建立國際碳金融市場的信息報價體系，為客戶提供減排或投資再生能源的咨詢服務(wù)。
第三，商業(yè)銀行可以直接參與國際CDM項目融資安排，如CDM項目過程中的結(jié)算安排，成為國際銀團(tuán)貸款的參與者甚或是組織者，為項目設(shè)計融資。
碳金融的一個特征是有項目支持，而商業(yè)銀行在項目貸款時積累了大量項目管理、風(fēng)險控制等多方面的經(jīng)驗，有成熟的項目團(tuán)隊，有遍布全國的網(wǎng)點，并且熟悉中國的項目市場。
第四，碳已經(jīng)成為一種資產(chǎn)，碳管理成為公司決策管理的主要內(nèi)容。
各類環(huán)境資產(chǎn)和管理也日新月異地被開發(fā)出來，碳金融和環(huán)境金融能以市場化的工具來規(guī)避風(fēng)險并達(dá)到環(huán)境目標(biāo)。
商業(yè)銀行雖然自身沒有減排任務(wù)和壓力，但可以作為投資者，參與國際碳金融市場交易。
其參與的市場除了京都機(jī)制下的規(guī)制市場，還可以涉入自愿交易市場等不同類型的市場，使之成為銀行資產(chǎn)管理的一部分，并進(jìn)行碳敞口風(fēng)險管理。
或者作為受托人為客戶進(jìn)行理財投資。
譬如，在CDM項目和市場信用上存在價差，可以做套期保值交易，為客戶進(jìn)行組合投資風(fēng)險管理。
另外，銀行金融機(jī)構(gòu)有廣泛的投資領(lǐng)域，從股票投資到復(fù)雜的衍生證券，可以設(shè)立專門的氣候變化基金，通過投資參與到減排項目中。
第五，商業(yè)銀行運用其“智力資本”，可以為國際國內(nèi)碳市場開發(fā)結(jié)構(gòu)性碳金融交易工具，對沖氣候變化和環(huán)境風(fēng)險。
天氣對能源和農(nóng)產(chǎn)品等商品的價格影響顯著，這種交互影響下的價格波動性加強創(chuàng)造了新的風(fēng)險和機(jī)會。
天氣和商品交易工具可以為保險公司、對沖基金、銀行和能源公司提供了獨特的收入流。
碳金融是一種大氣與環(huán)境金融學(xué)的創(chuàng)新，迫切需要金融業(yè)開發(fā)關(guān)于碳商品的結(jié)構(gòu)化金融安排并提高金融服務(wù)水平，為排放權(quán)的實際需求方減少減排費用規(guī)劃減排資產(chǎn)項目組合。
我國的一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始行動起來，中國銀行和深圳發(fā)展銀行已經(jīng)推出了“與二氧化碳排放額度掛鉤的期貨價”的理財產(chǎn)品，為碳暴露風(fēng)險的企業(yè)設(shè)計對沖工具，進(jìn)行全球?qū)_安排，并創(chuàng)造結(jié)算工具。
第六，設(shè)計各類碳指數(shù)和能源環(huán)境指數(shù)，創(chuàng)造新的流動性和透明度從而使得天氣市場和商品市場加深聯(lián)系。
新能源、環(huán)保指數(shù)將成為環(huán)境金融主要的交易工具之一，如新能源財經(jīng)公司參與開發(fā)了世界上第一支全球股票市場清潔能源上市公司指數(shù)，任何投資者都能夠通過路透社、彭博通訊社、雅虎等查到它的最新行情。
這些舉措，都可以借鑒。
另外，因為氣候變化而逐漸增多的極端天氣也導(dǎo)致各種與氣象相關(guān)的指數(shù)在國際上推出。
雪指數(shù)(snowfall index)就是被創(chuàng)新出來的金融工具之一。
第七，參與我國氣候交易所或碳交易所的建立，為減排信用創(chuàng)造一個市場平臺。
第八，為環(huán)境金融市場提供清算機(jī)制，通過為各類環(huán)境合約提供清算，構(gòu)建市場存在的基礎(chǔ)。
清算機(jī)制是金融市場的重要組成部分，銀行在為市場提供清算服務(wù)上有豐富的經(jīng)驗，為環(huán)境金融市場上各種交易工具提供了保障。
2 在金融業(yè)務(wù)中，采納環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)
國際社會已經(jīng)開始關(guān)注中國背景的銀行在國內(nèi)或國外貸款的項目的環(huán)境問題，這在一定層面上影響到這些銀行在國際上的聲譽。
目前，我國僅有兩家政策性銀行(國家開發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行)要求客戶遵守環(huán)境法，采納環(huán)境融資標(biāo)準(zhǔn)。
但我國已經(jīng)出臺了與金融機(jī)構(gòu)貸款相關(guān)的環(huán)境要求。
“十一五規(guī)劃”對環(huán)境友好項目的要求可能會體現(xiàn)在銀行監(jiān)管的融資規(guī)范當(dāng)中，如在信貸程序上，用較高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)境融資標(biāo)準(zhǔn)來審貸。
第一，通過綠色信貸，使銀行和環(huán)保建立起初步的合作。
充分借鑒國際上比較成熟的環(huán)保信貸準(zhǔn)則――國際金融公司提出的“赤道原則”及其主要行業(yè)的環(huán)境、健康和安全指南，制定出適合我國國情的綠色信貸指導(dǎo)目錄、污染行業(yè)信貸指南，既引導(dǎo)銀行投資環(huán)境友好的產(chǎn)業(yè)和項目，又限制對污染環(huán)境破壞生態(tài)項目的信貸。
同時，要劃分企業(yè)環(huán)境違法和環(huán)境風(fēng)險等級，更好地為銀行評貸審貸提供支持。
第二，引導(dǎo)資金投向低碳產(chǎn)業(yè)中的新技術(shù)和新市場。
資金流向決定了新行業(yè)的擴(kuò)張和新技術(shù)的開發(fā)，而金融業(yè)對整個經(jīng)濟(jì)的運行起到杠桿作用，決定著資金的經(jīng)濟(jì)效率和社會效益。
因此，在積極尋求環(huán)境定價機(jī)制，落實社會和環(huán)境責(zé)任方面，金融業(yè)承擔(dān)著非同尋常的角色。
一個具有社會責(zé)任的金融機(jī)構(gòu)不僅自己要在日常運行中要環(huán)境友好，在其運用資金推動環(huán)境保護(hù)方面也要有所作為。
這已經(jīng)成為全球社會的共識，也是全球金融業(yè)發(fā)展的主流。
在承擔(dān)責(zé)任的同時，還要把可能增加的成本和風(fēng)險通過創(chuàng)新機(jī)制進(jìn)行規(guī)避和轉(zhuǎn)移。
目前我國的“綠色信貸”制度剛剛起步，只能用限制貸款這種單一途徑，因此，需要大力開發(fā)環(huán)境相關(guān)的金融產(chǎn)品，高層次地實踐社會責(zé)任。
不能只盯在國內(nèi)金融市場上，還需要具有更開闊的視野，在社會和環(huán)境責(zé)任方面引導(dǎo)企業(yè)的投資行為。
第三，學(xué)會像跨國大銀行一樣去思考和應(yīng)對氣候變化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
以美洲銀行為例，該銀行在發(fā)展環(huán)境金融方面走在世界各銀行前列。
美洲銀行積極參與全球碳交易市場，計劃3年內(nèi)購買芝加哥氣候交易所發(fā)行的50萬噸二氧化碳當(dāng)量的溫室氣體排放權(quán)。
美洲銀行又是芝加哥氣候交易所(CCX)的會員，并將加入芝加哥氣候期貨交易所(CCFE)和歐洲氣候交易所(ECX)。
它與芝加哥氣候交易所和歐洲氣候交易所的控股股東――氣候交易公司(CLE)成立了一家合資機(jī)構(gòu)，以戰(zhàn)略投資者身份入股該公司，開發(fā)與碳排放權(quán)相關(guān)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。
美洲銀行還擴(kuò)展其現(xiàn)有的溫室氣體減排目標(biāo)，向芝加哥氣候交易所、歐洲氣候交易所和芝加哥氣候期貨交易所3家機(jī)構(gòu)提供流動性支持，形成合作共贏的戰(zhàn)略合作。
美洲銀行向參與排放物凈化市場、發(fā)展節(jié)能、低碳或低排放技術(shù)的公司提供貸款和咨詢服務(wù);提高碳信用交易能力，幫助客戶通過現(xiàn)有市場機(jī)制和新興市場機(jī)制增強獲取碳排放的能力;對創(chuàng)造和應(yīng)用可持續(xù)環(huán)保產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)的公司給予優(yōu)先貸款。
銀行每年為致力于土地保護(hù)和碳截存的非盈利環(huán)保組織捐款，
美洲銀行還對購物時注重環(huán)保效益的個人客戶，推出環(huán)保信用卡等新產(chǎn)品。
這種信用卡加入了環(huán)保激勵措施，將刷卡消費收入用于資助投資溫室氣體減排工程的環(huán)保組織;鼓勵現(xiàn)有持卡個人將積分獎勵捐贈給投資溫室氣體減排的環(huán)保組織，或使用積分購買環(huán)保商品。
此外，美洲銀行還設(shè)計了綠色購房按揭項目。
美洲銀行為林業(yè)投資提供解決方案。
推出符合權(quán)威機(jī)構(gòu)規(guī)定的森林保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的專項投資管理解決方案，重點考慮再造林工程、野生動物管理、碳截存系統(tǒng)開發(fā)和支持等項目等。
第四，把環(huán)境責(zé)任作為發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)容。
當(dāng)國際社會已經(jīng)承認(rèn)金融的環(huán)境和社會責(zé)任時，若游離于主流之外，將會隨時面臨投資門檻，給資金運營帶來風(fēng)險;而當(dāng)眾多的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)率先進(jìn)入責(zé)任機(jī)制下的新利益增長市場后，未進(jìn)入的金融機(jī)構(gòu)將丟失市場、錯過機(jī)遇而給未來的資金效率帶來風(fēng)險。
隨著中國企業(yè)和與之相伴的資金走向國際市場，中國的金融業(yè)正面臨越來越大的壓力。
更加環(huán)保的投資方向，更加綠色的自身管理，既是國際社會的主流，也是自身發(fā)展的必然要求。
正是認(rèn)識到這一點，我國一些銀行已經(jīng)走出了有益的一步。
如中國民生銀行與9個國家的24個金融機(jī)構(gòu)一起簽署了《有心者勝――連接金融市場與變化中的世界》報告。
上海銀行也將保護(hù)環(huán)境寫入了自己的公司章程。
三、在證券市場上加強環(huán)境信息披露和投資評估
上市公司的經(jīng)濟(jì)總量和環(huán)境影響越來越大，決定著資本市場能否發(fā)揮推動節(jié)能減排的經(jīng)濟(jì)杠桿的作用，也決定著整個環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策體系建設(shè)的進(jìn)度。
但目前中國的資本市場的環(huán)境準(zhǔn)入機(jī)制剛開始建設(shè)，上市公司缺乏環(huán)保監(jiān)管，在一定程度上把環(huán)境風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了投資者，如2006年的上市公司年報中，僅有50%的公司進(jìn)行了環(huán)境信息披露，且絕大多數(shù)披露都是定性描述，有用的環(huán)境信息量小。
一些受到環(huán)境行政處罰的信息也未及時披露，無法滿足投資者的需求。
2008年，國家環(huán)�？偩职l(fā)布了《關(guān)于加強上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，該意見以上市公司環(huán)保核查制度和環(huán)境信息披露制度為主要內(nèi)容。
中國證監(jiān)會也于2008年出臺了《關(guān)于重污
染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營公司IPO申請申報文件的通知》，規(guī)定環(huán)保核查意見將成為證監(jiān)會受理申請的必備條件之一。
上市公司環(huán)保審核制度也已基本成型，將加大公司上市后的環(huán)境監(jiān)管，促進(jìn)上市公司的環(huán)境信息披露。
我國環(huán)�？偩诌�將聯(lián)合證監(jiān)會探索建立上市公司環(huán)境監(jiān)管的協(xié)調(diào)與信息通報機(jī)制，拓寬公眾參與環(huán)境監(jiān)督的途徑。
將選擇比較成熟的板塊或行業(yè)開展上市公司環(huán)境績效評估，編制并發(fā)布中國證券市場環(huán)境績效指數(shù)及排名，這將為投資者對上市公司進(jìn)行合理估值，有效規(guī)避上市公司環(huán)境風(fēng)險，以及管理者有效監(jiān)管上市公司環(huán)境風(fēng)險提供有效的環(huán)境績效信息。
上述政策的變化向證券市場傳遞了重估上市公司價值的信號，“綠色投資”行為將逐步建立，并且通過證券市場向未上市公司傳遞了強烈的環(huán)境政策信息，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變有不可估量的作用。
四、推進(jìn)“綠色保險”
環(huán)境污染責(zé)任保險是國際上普遍采用的制度，它是企業(yè)就可能發(fā)生的環(huán)境事故風(fēng)險在保險公司投保，由保險公司對污染受害者進(jìn)行賠償。
利用費率杠桿機(jī)制促使企業(yè)加強環(huán)境風(fēng)險管理，提升環(huán)境管理水平。
2007年，國家環(huán)�？偩趾椭袊１O(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于環(huán)境污染責(zé)任保險的指導(dǎo)意見》，正式確立建立環(huán)境污染責(zé)任保險制度的路線圖。
環(huán)境保險的收費與企業(yè)污染程度成正比。
保險公司對被保險人的環(huán)境風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防和控制，這種市場機(jī)制的監(jiān)督作用將迫使企業(yè)降低污染程度。
企業(yè)參加環(huán)境污染責(zé)任保險，一旦發(fā)生事故，由保險公司及時給被害者提供賠償，企業(yè)避免了破產(chǎn)，政府又減輕了財政負(fù)擔(dān)，這符合三方的共同利益。
國際經(jīng)驗證明，一個成熟的綠色保險制度，是一項經(jīng)濟(jì)和環(huán)境“雙贏”的制度，也是一個能更大范圍調(diào)動市場力量加強環(huán)境監(jiān)管的手段。
中國保險業(yè)應(yīng)加大與其它金融機(jī)構(gòu)的合作，探討開發(fā)碳金融和環(huán)境金融的各種金融衍生產(chǎn)品，從而可以通過各種投資、交易實現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險對沖，保值增值，如保險連帶證券架通了保險市場與資本市場，創(chuàng)造了更廣闊的固定收益證券組合。
五、成立環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金
產(chǎn)業(yè)基金作為投資基金的一種形式，是以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象，以追求長期收益為目標(biāo)，屬成長及收益型投資基金。
具體來講，它是按照共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險的基本原則，運用現(xiàn)代信托關(guān)系的機(jī)制，以信托基金方式將各個投資者彼此分散的資金集中起來以實現(xiàn)預(yù)期投資目的的投資組織制度。
我國學(xué)術(shù)界對產(chǎn)業(yè)基金已有豐富的研究成果，國內(nèi)已經(jīng)有了產(chǎn)業(yè)投資基金的法律草案，并且有了實際運作的試點產(chǎn)業(yè)基金，這些都為我國環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立準(zhǔn)備了有利條件。
在環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金設(shè)計結(jié)構(gòu)中，環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人認(rèn)購部分基金份額，其他基金份額由其它投資者認(rèn)購，其中普通投資者為優(yōu)先受益人，獲得固定收益，基金發(fā)起人為一般受益人，獲得股權(quán)分紅。
受托人將把環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金的資金運用于收購認(rèn)可的未上市環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司的股權(quán)，取得控股地位，并通過其他融資方式，如銀行貸款、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等來提高資金的使用效率。
其他還包括發(fā)展環(huán)境對沖基金和環(huán)境風(fēng)險投資，參與多邊國際基金的環(huán)境融資安排，等等。
總之，作為一個負(fù)責(zé)任的大國，中國有義務(wù)以其智慧和努力，與國際社會一起解決環(huán)境問題。
而構(gòu)建環(huán)境金融，正是這些智慧和努力中非常重要的一種。
傳統(tǒng)金融對環(huán)保的支持，其要義在于把環(huán)保視為一種為了改善環(huán)境，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展而不得不做出的犧牲、不得不付出的成本。
因此，傳統(tǒng)金融重在對這種犧牲和成本予以補償，如給予環(huán)保產(chǎn)業(yè)或注重環(huán)保的企業(yè)以條件優(yōu)厚的貸款等等。
而環(huán)境金融，則是把環(huán)保視為一種盈利機(jī)會，通過設(shè)計創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品和金融制度，充分利用人的利己心，以利益激勵人們減少碳排放，實現(xiàn)環(huán)保目標(biāo)。
相對于金融參與環(huán)保的傳統(tǒng)方式而言，這是思維方式和商業(yè)模式的根本變化，是不折不扣的金融創(chuàng)新。
環(huán)境金融的構(gòu)建意味著金融業(yè)及其機(jī)構(gòu)需要從環(huán)境和社會公共利益出發(fā)來行事，促進(jìn)環(huán)境的恢復(fù)和保護(hù)，推動經(jīng)濟(jì)向低碳化、生態(tài)化和循環(huán)化轉(zhuǎn)型。
特別是，這些原則應(yīng)該內(nèi)化在它們提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的整個業(yè)務(wù)過程之中。
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