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資本與國(guó)際金融的形成簡(jiǎn)述論文
在國(guó)際金融中心條件上的差距一方面表現(xiàn)在金融市場(chǎng)的規(guī)模和深度難以與其他國(guó)際金融中心相比，另一方面表現(xiàn)為金融發(fā)展的一些軟環(huán)境如法律制度、監(jiān)管質(zhì)量、人才儲(chǔ)備、生活水平等比較落后，建設(shè)國(guó)際金融中心的限制因素還較多。他們的研究比較詳細(xì)，層次清晰，但并未就影響國(guó)際金融中心條件的因素進(jìn)行討論。Choi等人（1986，1996，2002）通過實(shí)證分析考察了14個(gè)城市作為國(guó)際金融中心的格局變化，以及金融中心形成吸引力的成因。其研究結(jié)果顯示城市吸引力主要決定于以下因素：城市經(jīng)濟(jì)規(guī)模大小與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平、己有的銀行數(shù)量、與其他國(guó)家的雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系，如國(guó)際資本流動(dòng)、對(duì)外直接投資以及銀行業(yè)的機(jī)密保護(hù)措施。Poon（2003）總結(jié)和分析了20世紀(jì)80年代后金融活動(dòng)規(guī)模迅速擴(kuò)大的影響因素，指出跨國(guó)公司的興起、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、金融管制和資本流動(dòng)控制一定程度的放松等因素使世界金融中心城市之間的層級(jí)發(fā)展態(tài)勢(shì)和差異化趨勢(shì)逐漸增強(qiáng)，從而使得20世紀(jì)八十年代以來世界資本市場(chǎng)的空間分布結(jié)構(gòu)發(fā)生了相應(yīng)變化。Sagaram和ramanayake（2005）對(duì)亞太地區(qū)的澳大利亞、香港、日本、新加坡在1977—2002年間金融活動(dòng)發(fā)展水平進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。詳細(xì)分析了經(jīng)濟(jì)發(fā)展、稅收制度、銀行業(yè)外部資產(chǎn)和負(fù)債、社會(huì)經(jīng)濟(jì)特征等因素對(duì)亞太地區(qū)四個(gè)金融中心發(fā)展的影響。其采用的分析方法反映了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的最新成就，但是其設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系存在一定問題，并且以銀行業(yè)的外部資產(chǎn)和負(fù)債作為解釋變量去解釋以證券市場(chǎng)市值、外匯市場(chǎng)交易額和證券市場(chǎng)交易額為被解釋變量的金融中心發(fā)展水平，在理論上也缺乏說服力。蘇立峰、雷強(qiáng)（2009）通過利用5個(gè)重要國(guó)際金融中心1980至2006年間的數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)際金融中心發(fā)展水平和影響因素之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，諸如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、對(duì)外開放水平、國(guó)內(nèi)管制程度、國(guó)內(nèi)要素供給和成本等因素對(duì)國(guó)際金融中心的演進(jìn)產(chǎn)生了不同程度的影響。這一研究具有一定的創(chuàng)新性，不過在具體的研究方法上還存在一定技術(shù)缺陷。
綜上所述，盡管前人的研究成果為我們提供了一些可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，但是有些研究?jī)H僅通過一些統(tǒng)計(jì)方法對(duì)于國(guó)際金融中心的發(fā)展程度進(jìn)行了評(píng)價(jià)，至于國(guó)際金融中心形成的影響因素或關(guān)鍵因素論述則語焉不詳。也有一些文獻(xiàn)存在著研究結(jié)論的片面性、非科學(xué)性或者研究方法存在不足之處，其結(jié)論難以令人信服。因此，本文將通過系統(tǒng)地實(shí)證分析彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，并重點(diǎn)考察資本國(guó)際流動(dòng)及其反映的金融開放程度，對(duì)于建設(shè)國(guó)際金融中心具有重要作用。有關(guān)國(guó)際金融中心建設(shè)的各種規(guī)劃，一般都將拓展金融市場(chǎng)廣度和深度作為一項(xiàng)工作重點(diǎn)。資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，代表著市場(chǎng)化的資源配置方式，它一方面為投資者提供了更加靈活的直接融資渠道，另一方面可以大幅度增加金融資產(chǎn)的供應(yīng)規(guī)模、提高金融資產(chǎn)流動(dòng)性。對(duì)于非居民來說，一個(gè)規(guī)模大、流動(dòng)性高的發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)更加具有吸引力，所以資本市場(chǎng)的發(fā)展是國(guó)際金融中心形成的關(guān)鍵（吳曉求，2010）。
由于股票市場(chǎng)在資本市場(chǎng)發(fā)展中扮演著核心角色，同時(shí)其發(fā)展可以通過明確的量化指標(biāo)考察，因此可以用其反映一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r及國(guó)際金融中心的建設(shè)程度。事實(shí)上，通常情況下?lián)碛袊?guó)際金融中心的典型的金融市場(chǎng)大國(guó)也都有強(qiáng)大的股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度與國(guó)際金融中心的建設(shè)水平存在著明顯的直觀聯(lián)系。在典型的金融發(fā)達(dá)國(guó)家中，最具影響力的就是美國(guó)，其次是英國(guó)，他們擁有最為發(fā)達(dá)的國(guó)際金融中心，而日本、德國(guó)、瑞士等國(guó)也都是重要的國(guó)際金融中心。作為全球最重要的國(guó)際金融中心，美國(guó)紐約的年股票交易額在20世紀(jì)90年代以來始終位居世界首位，并且遠(yuǎn)超出其他國(guó)際金融中心，直到遭遇次貸危機(jī)沖擊的影響才有較大幅度的下降。英國(guó)倫敦的年股票交易額在20世紀(jì)90年代以來大多數(shù)時(shí)間里僅次于美國(guó)位列第二，這也與其國(guó)際金融中心地位相匹配。而日本、德國(guó)和瑞士的股票市場(chǎng)雖然與美國(guó)相差甚遠(yuǎn)，但也形成了一定的規(guī)模，也是全球重要的國(guó)際金融中心。
盡管在全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，各國(guó)股票市場(chǎng)交易額都發(fā)生了一定程度的下降，但相對(duì)而言依然居于世界領(lǐng)先地位，值得注意的是，日本和德國(guó)的間接融資市場(chǎng)無論規(guī)模還是交易活躍程度都很突出，但其國(guó)際金融中心地位明顯弱于美英，這也在一定程度上表明股票市場(chǎng)等直接融資市場(chǎng)的發(fā)展更加突出體現(xiàn)一國(guó)是否擁有重要的國(guó)際金融中心地位。以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)發(fā)展可以被視為建設(shè)國(guó)際金融中心的關(guān)鍵，而可能影響和決定其發(fā)展的因素又包括以下幾個(gè)方面。首先，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與其實(shí)體經(jīng)濟(jì)在世界上的相對(duì)地位對(duì)于吸引非居民前來交易可能具有一定影響。其次，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與收入水平可能會(huì)影響其金融市場(chǎng)的活躍程度乃至金融中心的建設(shè)。第三，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定也可能促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。第四，儲(chǔ)蓄率水平反映了一國(guó)資本供應(yīng)的豐裕程度，也是一個(gè)可能的影響因素。
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