國外中小企業(yè)金融結構的演進及啟示論文

　　內容摘要:中小企業(yè)金融結構是中小企業(yè)融資制度的反映。本文運用19世紀和20世紀早期北大西洋中心區(qū)經濟體和2002-2003年ICS(世界銀行投資環(huán)境調查)的中小企業(yè)調查數(shù)據,從歷史演變的邏輯揭示了國外中小企業(yè)金融結構的特征及其規(guī)律。并在此基礎上,提出了我國中小企業(yè)融資制度設計的建議。

　　關鍵詞:中小企業(yè) 融資結構 制度設計

　　構建中小企業(yè)融資的有效制度框架是解決中小企業(yè)融資問題的根本途徑。中小企業(yè)融資制度作為中小企業(yè)“金融活動的規(guī)則”是中小企業(yè)金融結構的反映。從制度分析的歷史觀出發(fā),可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的金融結構要受到金融體系的特征、金融發(fā)展水平、經濟狀況、規(guī)制政策、文化傳統(tǒng)以及中小企業(yè)自身的性質、融資偏好和發(fā)展階段等多種因素的影響。因此,從歷史發(fā)展的角度來考察中小企業(yè)的金融結構及其規(guī)律,對于不同時期和不同地區(qū)的中小企業(yè)融資安排和政策設計具有參考價值。

　　中小企業(yè)金融結構的歷史特征

　　中小企業(yè)的金融結構是指中小企業(yè)獲得金融資源的構成狀況,具體體現(xiàn)了中小企業(yè)的資金來源結構及其比例關系。根據Robert Cull et al(2005)關于中小企業(yè)融資的歷史研究(參見表1,表2),在19世紀和20世紀早期,位于北大西洋中心區(qū)的經濟體,中小企業(yè)的融資問題能夠較好地得到解決。2002-2003年,世界銀行的投資環(huán)境調查(ICS)中,對亞洲、歐洲、非洲和拉丁美洲38個發(fā)展中國家的小企業(yè)的資金來源進行了調查。這些研究和調查,從歷史演變的邏輯揭示了中小企業(yè)金融結構的一些規(guī)律。

　　(一)內源融資是融資的主渠道

　　在19世紀和20世紀早期,位于北大西洋中心區(qū)的經濟體中,企業(yè)融資隨著規(guī)模的擴大,外部融資不斷增加,而內源融資逐漸減少。在樣本企業(yè)中,微小企業(yè)、小企業(yè)、中等企業(yè)分別有64%、54.6%、50.8%沒有外源融資;而大企業(yè)、很大企業(yè)沒有外源融資的比例分別是45.9%、48.1%。從所有制形式看,沒有外源融資的獨資和合作企業(yè)所占比例較高,分別是57%、75%。近年來,盡管中小企業(yè)的融資趨向多元化,但內源融資是主渠道。世界銀行對亞洲、歐洲、非洲和拉丁美洲38個發(fā)展中國家小企業(yè)的資金來源調查表明,小企業(yè)高度依賴內部資金和保留盈余,沒有外部融資的小企業(yè)的范圍從19.2%到72.9%;其中,擁有50%以上的小企業(yè)沒有外部融資的國家占樣本國家的比例達58%。這說明,業(yè)主的出資和企業(yè)的內部積累就成為中小企業(yè)主要的資金來源。

　　(二)外部股權融資較少

　　資本市場的發(fā)展為企業(yè)的外部股權融資提供了便利。但是,不管是在市場導向的金融體系還是銀行導向的金融體系中,中小企業(yè)的外源融資極少選擇在公開市場上發(fā)行股票、債券和其他證券。對19世紀和20世紀早期北大西洋中心區(qū)經濟體中的企業(yè)按所有制形式分類,外部權益(包括發(fā)行股票)只占樣本企業(yè)的3%左右;世界銀行(ICS)調查的38個樣本國家中,有29%的國家的中小企業(yè)在外部融資中沒有外部股權融資;美國是風險投資市場發(fā)達的國家,風險投資在中小企業(yè)總資產中僅占1.58%,并且這些融資一般均投向中小高科技型企業(yè)。

　　(三)地域金融中介的債務融資構成外源融資的主體

　　在中小企業(yè)的債務融資中,地域性銀行等金融中介機構的貸款占據了突出的地位。在歷史上,北大西洋中心地區(qū)的經濟體,小企業(yè)、中型企業(yè)以銀行借貸作為外部融資來源的比例分別是17.6%和25.2%。1993年美國NSSBF的數(shù)據顯示,中小企業(yè)的負債權益比率是為54%,金融機構的信貸占全部債務資本的52.9%。對中小企業(yè)來說,金融機構的借貸融資不同于外部股權融資,沒有必要向社會公布企業(yè)的經營狀況和嚴格規(guī)范的財務信息。并且,成長型中小企業(yè)可以避免成長過程中股權結構稀釋的后果;勞動密集型的社區(qū)性中小企業(yè)與當?shù)亟鹑跈C構形成合作關系,可以大大降低融資的交易成本。因此,金融機構與中小企業(yè)之間的長期性(由于長期關系的存在,改變合作關系的成本較高,具有排他性)借貸關系使金融機構可以獲得信息租金,在制度上激勵金融機構以低成本收集中小企業(yè)信息并監(jiān)督其經營行為。更為重要的是,借貸雙方談判形成的借貸契約可以隨著事后雙方的合作關系、融資條件和需求的變化進行再談判調整,更能滿足中小企業(yè)多樣化的融資需求。

　　(四)中小企業(yè)債務融資規(guī)模小、時間短、頻度高、流動性強

　　中小企業(yè)在經營方面的突出特點是,經營靈活,勞動力密集,人均資產占有量少,因而要求加快資產的周轉來維持企業(yè)的運轉并取得效益。另一方面,中小企業(yè)的自有資本比率低,并主要是內源融資,其營運資金主要依賴金融機構的小規(guī)模的短期貸款。根據美國SBA的統(tǒng)計,10萬美元以內的為微小信貸,不超過100萬美元為小企業(yè)信貸,2002~2004年,微小信貸占小企業(yè)信貸比分別是26.6%,25.4%和24%。

　　表3反映了美國被報告銀行對小企業(yè)的貸款情況。大量小規(guī)模、流動性強的債務融資,滿足了中小企業(yè)營運資金的需求,使得它們可以隨著季節(jié)、經營周期和外部經營環(huán)境的變化靈活地應付日常流動資金的周轉,從而維持企業(yè)經營的穩(wěn)定。

　　(五)中小企業(yè)融資應選擇租賃、商業(yè)信用等融資形式

　　中小企業(yè)受信息的非數(shù)碼化、資產抵押能力不足等方面的約束,要從正規(guī)金融機構,尤其是跨國性、全國性的大銀行獲得所必須的外部債務融資客觀上存在較大的困難;而且向這些金融機構申請貸款手續(xù)煩瑣,耗費的時間長,交易成本高,不能滿足中小企業(yè)的融資時效性要求(例如,應急性資金的需求),這就使自發(fā)性的商業(yè)信用融資、手續(xù)簡便的租賃和民間融資等承擔了不能替代的作用。在ICS的調查中,38個發(fā)展中國家的樣本企業(yè)中,平均有7.8%的外源融資來自租賃、商業(yè)信用、信用卡和發(fā)展基金。對中小企業(yè)來說,這些融資形式的程序簡單、迅速,能夠滿足中小企業(yè)應急性的融資需求。

　　對我國中小企業(yè)融資制度設計的啟示

　　(一)以增強中小企業(yè)的財務實力為基礎,完善財稅支持政策

　　內源融資是中小企業(yè)融資的主渠道,但我國大量的小企業(yè)財務實力脆弱,因此,自我融資能力較差。為提高內源融資比率,應進一步健全中小企業(yè)的財稅支持政策,加強財稅對中小企業(yè)的支持力度,盡量減輕中小企業(yè)的負擔;同時,要成立各級中小企業(yè)發(fā)展服務中心,在資金、信息、技術、市場等方面為中小企業(yè)提供咨詢服務,增強中小企業(yè)發(fā)展的財務能力。

　　(二)大力發(fā)展地域性中小金融機構,促進區(qū)域經濟與金融的共生發(fā)展

　　我國中小企業(yè)的主體是社區(qū)型的,并且主要分布在縣域經濟及縣域以下的農村經濟體系中,其最適合的、最有力的金融支持是中小銀行的間接融資,應大力發(fā)展專門面向中小企業(yè)服務的區(qū)域性中小銀行,形成小型經濟與小型金融的共生發(fā)展機制。

　　(三)加強互助性合作金融制度的建設,提高中小企業(yè)融資的可行性

　　互助性合作金融是世界各國解決社區(qū)企業(yè)融資的有效金融安排。政府通過有效的政策幫助中小企業(yè)將經營相近的企業(yè)組成“信用聯(lián)合體”,建立互助組織;利用成員間互知、互保、互相監(jiān)督的優(yōu)勢,有效降低信貸過程中的逆向選擇和道德風險,從而降低融資成本和化解融資風險,提高中小企業(yè)融資的可行性。

　　(四)引導和規(guī)范非正規(guī)金融的發(fā)展,促進經濟、金融與社會的和諧發(fā)展

　　就中小企業(yè)融資來說,正規(guī)的金融制度安排總是有效率邊界的,而且我國大多數(shù)的中小企業(yè)內生于個體、私營經濟,他們既缺乏物質資本(機器、設備、資金等),也缺乏人力資本(文化素質、勞動技能等),天然地要利用以社會關系網絡為基礎的非正規(guī)金融來解決企業(yè)產品的開發(fā)、生產與銷售問題。按照制度經濟學的解釋,非正規(guī)金融作為一種非正式的制度安排,在一定的范圍內是能夠節(jié)約信息成本和有效地防范信息不完全所帶來的放貸風險的。因此,引導和規(guī)范非正規(guī)金融的發(fā)展,不僅可以為中小企業(yè)提供金融支持,而且可以提升社會信任資本,促進經濟、金融與社會的和諧發(fā)展。