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試論證券市場(chǎng)虛假陳述損害賠償?shù)挠?jì)算方法
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【摘要】：損害賠償范圍和具體數(shù)額的確定是侵權(quán)案件中追究行為人民事責(zé)任的關(guān)鍵，在證券市場(chǎng)上因虛假陳述導(dǎo)致的民事賠償案件中亦是如此。但是，證券市場(chǎng)交易的特殊性，使得虛假陳述民事責(zé)任損害賠償?shù)拇_定比一般侵權(quán)責(zé)任更困難。我國(guó)證券法在這方面的規(guī)定并不完善，本文立足實(shí)際，借鑒美國(guó)發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)規(guī)定，提出了相應(yīng)的建議。
【關(guān)鍵詞】：證券市場(chǎng) 虛假陳述 損害賠償 計(jì)算方法
證券市場(chǎng)虛假陳述行為是指在證券發(fā)行或者交易過(guò)程中信息披露義務(wù)人違反證券法律規(guī)定，對(duì)重大事件作出違背事實(shí)真相的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，或者在披露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏、不正當(dāng)披露信息的行為。虛假陳述行為一旦發(fā)生，不僅會(huì)給投資者造成極大的損失，也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生極其惡劣的影響，是應(yīng)嚴(yán)厲打擊的行為。在證券市場(chǎng)上因虛假陳述導(dǎo)致的民事賠償案件中，損害賠償范圍的確定以及損失計(jì)算方法是追究行為人民事責(zé)任的關(guān)鍵。我國(guó)證券法在這方面的規(guī)定仍不完善，在2003年最高人民法院頒布的《關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》)對(duì)這一問(wèn)題的規(guī)定也有缺陷。因此，本文試圖在分析美國(guó)發(fā)達(dá)國(guó)家相關(guān)立法的基礎(chǔ)上，結(jié)合本國(guó)實(shí)際提出進(jìn)一步完善的建議。
一、美國(guó)證券法中的相關(guān)規(guī)定
美國(guó)是證券市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，但在如何確定證券投資者因虛假陳述所遭受的損失賠償范圍和計(jì)算方法上仍沒有一個(gè)明確的、成文的規(guī)定。結(jié)合美國(guó)1933年《證券法》第11條、12條以及1934年《證券交易法》10b-5規(guī)則的規(guī)定，虛假陳述損害賠償?shù)挠?jì)算方法歸納起來(lái)大致有以下三種：
1.交易價(jià)差計(jì)算法，即根據(jù)投資者在進(jìn)行證券交易時(shí)的價(jià)格與虛假陳述暴露之后一段時(shí)間內(nèi)證券價(jià)格之差進(jìn)行計(jì)算。
2.實(shí)際價(jià)值計(jì)算法，即根據(jù)投資者在進(jìn)行證券交易時(shí)所付出或者獲得的價(jià)格與當(dāng)時(shí)證券的實(shí)際價(jià)值之差進(jìn)行計(jì)算。實(shí)際價(jià)值的計(jì)算規(guī)則為:原告的損害賠償數(shù)額等于原告所支付的購(gòu)買價(jià)與股票的真實(shí)價(jià)值之間的差額。對(duì)于因虛假陳述而賣出該證券的原告的損害賠償數(shù)額為股票在出售時(shí)的真實(shí)價(jià)值減去出售所得到的價(jià)金或其他形式的對(duì)價(jià)。
3.撤銷交易法，美國(guó)1933年《證券法》第11條規(guī)定原告可以撤銷交易，如果原告已不再持有該證券在可以要求損害賠償，責(zé)任人承擔(dān)解約或救濟(jì)責(zé)任。第12條a(1)規(guī)定，對(duì)于違反《證券法》登記要求的，購(gòu)買人可以提起撤銷之訴。原告可以撤銷交易，拿回本息，至于利率則按照對(duì)原告可能適用的通行利率加以決定。
二、我國(guó)關(guān)于證券市場(chǎng)虛假陳述損害賠償范圍及計(jì)算方法的相關(guān)規(guī)定
我國(guó)《證券法》第26條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門對(duì)已作出的核準(zhǔn)證券發(fā)行的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，撤銷發(fā)行核準(zhǔn)決定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還證券持有人。”
2003年《規(guī)定》對(duì)發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)賠償?shù)膿p失分別作出了規(guī)定:
《規(guī)定》第29條：“虛假陳述行為人在證券發(fā)行市場(chǎng)虛假陳述，導(dǎo)致投資人損失的，投資人有權(quán)要求虛假陳述行為人按本規(guī)定第三十條賠償損失;導(dǎo)致證券被停止發(fā)行的，投資人有權(quán)要求返還和賠償所繳股款及銀行同期活期存款利率的利息。” 第30、34、35條規(guī)定對(duì)于虛假陳述行為人在證券交易市場(chǎng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任的范圍，是以投資人因虛假陳述而實(shí)際發(fā)生的損失為限。投資人實(shí)際損失包括：1、投資差額損失;2、投資差額部分的傭金和印花稅;3、前兩項(xiàng)所涉資金的利息。投資人持股期間基于股東身份取得的收益，包括紅利、紅股、公積金轉(zhuǎn)增所得的股份以及投資人持股期間出資購(gòu)買的配股、增發(fā)股和轉(zhuǎn)配股，不得沖抵虛假陳述行為人的賠償金額。
根據(jù)以上規(guī)定，我國(guó)在證券市場(chǎng)虛假陳述損害賠償?shù)挠?jì)算方法上采取的是“交易價(jià)差計(jì)算法”。計(jì)算公式為：投資者實(shí)際損失=投資差額損失+投資差額損失部分的傭金和印花稅+前款所涉資金投資期間的銀行同期活期利息。另根據(jù)《規(guī)定》第31、32條規(guī)定，投資差額損失的具體計(jì)算公式為：投資差額損失=買入平均價(jià)格買入總數(shù)量-賣出平均價(jià)格賣出總數(shù)量-揭露日至基準(zhǔn)日平均收盤價(jià)剩余數(shù)量。
三、我國(guó)相關(guān)規(guī)定的評(píng)析
根據(jù)《規(guī)定》第18、19條規(guī)定，只有在虛假陳述揭露日或者更正日之前買入該證券或在之后賣出該證券或因持續(xù)持有該證券而產(chǎn)生的虧損才可認(rèn)定。此規(guī)定有兩方面不足：1、虛假陳述揭露日或更正日之前賣出證券的受害投資者將不能獲得賠償，投資者的利益不能得到有效的保護(hù);2、僅考慮到了誘多性虛假陳述對(duì)投資者的影響，而忽略了誘空性虛假陳述的存在，這對(duì)投資者是顯失公平的。
四、完善我國(guó)有關(guān)證券市場(chǎng)虛假陳述損害賠償計(jì)算方法的法律建議
1.在證券市場(chǎng)上，與上市公司相比，廣大中小投資者不論是在資金實(shí)力，還是信息獲取上都處于弱勢(shì)地位，而實(shí)施虛假陳述行為的主體大都為上市公司。
2.完善現(xiàn)有立法對(duì)虛假陳述損害賠償計(jì)算方法規(guī)定的不足，明確規(guī)定誘空性虛假陳述的損失界定及計(jì)算方法。
3.鑒于虛假陳述損害賠償計(jì)算方法的專業(yè)性、復(fù)雜性，法院在具體審理該類案件時(shí)可以臨時(shí)聘請(qǐng)一些專業(yè)人士給予意見，以做到真正有效的保護(hù)投資者的合法利益。
【參考文獻(xiàn)】
魏曼曼：《證券市場(chǎng)虛假陳述損害賠償范圍及計(jì)算方法研究》，吉林大學(xué)2006年法律碩士論文。
黃振中：《美國(guó)證券法上的民事責(zé)任研究》，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)2000年國(guó)際法學(xué)博士學(xué)位論文。
郭鋒：《股份有限公司股東權(quán)的保護(hù)》，《虛假陳述證券侵權(quán)賠償》，法律出版社2003年版。
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