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淺析資產(chǎn)證券化金融危機(jī)論文
摘 要：本文重點(diǎn)介紹了資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展的原因以及資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)如何沉淀聚集進(jìn)而成為金融危機(jī)的誘因，文末對防范與化解資產(chǎn)證券化過程的風(fēng)險(xiǎn)提出了一些見解。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融危機(jī)；淺析
資產(chǎn)證券化是近十幾年來在國際金融市場上一種非常有生命力的金融創(chuàng)新，美國證券交易委員會（SEC）界定資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程�？梢钥闯銎渲饕獙�(shí)通過在資本市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式，同時(shí)作為一種結(jié)構(gòu)性融資，資產(chǎn)證券化也被認(rèn)為是一種低風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，但這并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)，08年席卷全球的金融風(fēng)暴的導(dǎo)火索就是曾被專家一度認(rèn)為安全高收益的資產(chǎn)證券化工具。這也讓我們意識到控制資產(chǎn)證券化過程的風(fēng)險(xiǎn)是何等重要。
一、資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展的原因
第一，傳統(tǒng)銀行由于受到其他金融機(jī)構(gòu)的競，盈利水平比較低，同時(shí)隨著美國房地產(chǎn)比較低在美聯(lián)儲的低利率政策刺激下出現(xiàn)聊蓬勃發(fā)展的局面，銀行的住房抵押貸款業(yè)務(wù)急劇增加，盈利水平大幅提高，但是對住房抵押貸款龐大資金的需求與有限的銀行存款的巨大缺口卻成為銀行等放款機(jī)構(gòu)的盈利的一個瓶頸，而且銀行的盈利還收到最低資本金的現(xiàn)值，于是創(chuàng)造一種業(yè)務(wù)既能夠增加銀行的資金來源又能夠不受最低資本金的限制成為銀行等放款機(jī)構(gòu)實(shí)施金融創(chuàng)新的動力源泉。因此在高額利潤的趨勢下，資產(chǎn)證券化的第一步也就是銀行將打包的住房抵押貸款賣給投資銀行也就這樣產(chǎn)生了。第二，隨著金融市場的不斷發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者擁有大量暫時(shí)不用的閑置貨幣資金，由于這類資金是短時(shí)間內(nèi)閑置，所以尋求一個既安全又有比較高收益的市場刺激了回購市場的迅速發(fā)展。但是回購市場是需要抵押的，而證券化了的資產(chǎn)就順勢的成為回購市場的抵押工具，同時(shí)回購市場也為投資銀行融得了大量的短期資金。
二、資產(chǎn)證券化過程的風(fēng)險(xiǎn)沉淀——以美國次貸危機(jī)為例
資產(chǎn)證券化的意義在于提高資產(chǎn)的流動性和轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)。但從美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展來看越來越強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。例如在銀行的信貸資產(chǎn)證券化過程中，可以將銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，由很多的投資者承擔(dān)原來由一家銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，原來的風(fēng)險(xiǎn)就得到了分散，從這個角度來說，整體市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了降低。
但是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分散功能也引發(fā)了道德風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于房地產(chǎn)市場的持續(xù)升溫，越來越多的投資者參與進(jìn)來。于是商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)一方面，提供大量低首付甚至零首付的貸款。這些貸款人這些購房借款者的財(cái)富很少，收入低而不穩(wěn)定，還款能力差。
其次；對金融衍生品的過度包裝以及信用評級的缺陷。美國投資銀行發(fā)展出了大規(guī)模表面上足以擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，確保投資人權(quán)益的衍生性金融商品，CDO 就是其中的代表。 隨著市場的發(fā)展，近年來衍生品的層次越來越多，衍生品不斷衍生出新的衍生品， 因而使金融衍生品的情況更趨負(fù)責(zé)。交易的鏈條不斷拉長，分散的范圍越來越廣，風(fēng)險(xiǎn)也隨之在日趨復(fù)雜的鏈條上不斷被交易和傳遞，從而最終的投資者實(shí)際上已經(jīng)不可能全面了解自己最終面對的風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生品的最初發(fā)行者也很難完成對于風(fēng)險(xiǎn)的度量和掌控。本來，金融衍生品如 CDO 的買賣還需要信用評級，以對其的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適度的了解。 但是，伴隨著信用評級機(jī)構(gòu)的資金來源由投資咨詢服務(wù)轉(zhuǎn)向了 Issuer-pays Model， 即發(fā)行人付費(fèi)模式，利益沖突出現(xiàn)了。 “當(dāng)從債券發(fā)行人處獲得報(bào)酬時(shí)，信用評級機(jī)構(gòu)便犧牲了其獨(dú)立性”。 加之對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的美國證券交易委員會（SEC）無所作為，于是，很多原本 BB 等級的資產(chǎn)被貼上了 AAA 級的標(biāo)簽，而投資者在投資時(shí)看到的又只是資產(chǎn)的 AAA 評級， 因而很難量化其中的風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際上，真正的風(fēng)險(xiǎn)就在這樣的過程中被沉淀下來，形成了巨大的漏洞。對于美國投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷的思考在證券銷售的過程中，制作金融衍生品時(shí)層層包裝，使得危機(jī)來臨前毫無察覺，危機(jī)到來時(shí)又極度恐慌。為了回籠資金，進(jìn)入下一個房貸循環(huán)，金融機(jī)構(gòu)往往設(shè)計(jì)出令人眼花繚亂的金融產(chǎn)品。
三、對資產(chǎn)證券化合理規(guī)范發(fā)展的建議。
作為一種非常有生命力的金融創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化本身并非罪孽，它的設(shè)計(jì)意圖主要在于減少融資阻力，促進(jìn)資產(chǎn)融通。這種創(chuàng)新不僅能降低融資者的籌資成本還可以改善融資者的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高融資者資產(chǎn)的流動性，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。融資者可以利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資產(chǎn)選擇，剔除不受歡迎的資產(chǎn)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。然而金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們看到盡管資產(chǎn)證券化有這么多的優(yōu)點(diǎn)但決不能被濫用，理性應(yīng)用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)必須遵循金融發(fā)展的一些基本原則。既然原始資產(chǎn)的質(zhì)量和證券化的結(jié)構(gòu)都構(gòu)成了證券化風(fēng)險(xiǎn)的來源，所以對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制需要著重從這個兩個方面下手。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要建立包括準(zhǔn)入機(jī)制在內(nèi)的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。一方面并非所有金融機(jī)構(gòu)都適合參與此業(yè)務(wù)，應(yīng)該限制保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和社會福利性質(zhì)的基金參與；另一方面，在資產(chǎn)池的篩選方面，需要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)行證券化的資產(chǎn)必須具備一定的條件。適于證券化的理想資產(chǎn)最關(guān)鍵而且最基本的條件是能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，否則投資者難以得到預(yù)期的收益，從而增加了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該進(jìn)一步完善對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本要求、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)隔離安排、評級和擔(dān)保制度等方面的監(jiān)管,并維護(hù)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管獨(dú)立性,及時(shí)監(jiān)測、防范和化解資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。只有提升金融監(jiān)管的有效性,才能提高資產(chǎn)證券化的透明度，從而有效的控制結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
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