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機(jī)會成本概念與金融衍生產(chǎn)品的功能分析論文
摘要：股票市場會被具有保值功能的股票期貨產(chǎn)品送進(jìn)歷史博物館嗎?現(xiàn)實(shí)表明,股票期貨產(chǎn)品的投機(jī)功能更為人們所看重,股票市場因此變得更加活躍,波動性更大。
關(guān)鍵詞：機(jī)會成本概念與金融衍生產(chǎn)品的功能分析
在我們引進(jìn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念里,“機(jī)會成本”深入人心的程度是非常之高的,它不僅活躍于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論學(xué)術(shù)界,而且深得現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活里各方面的器重,甚至于擴(kuò)展到了政治體制、法律觀念和社會管理等諸多方面,至于在金融投資、股票、證券行業(yè)里,“機(jī)會成本”常常與風(fēng)險概念一并使用,成為投資決策與風(fēng)險判斷的最重要的方面。不談“機(jī)會成本”而言投資者,多半會被認(rèn)為是“不合格”的投資者。
機(jī)會成本又稱為擇一成本,它是指在生產(chǎn)資源有限的情況下,生產(chǎn)一種貨物占用資源而不能用于生產(chǎn)另一種貨物的價值。換言之,就是當(dāng)一種資源只能用于生產(chǎn)一種產(chǎn)品時,未被選擇的生產(chǎn)產(chǎn)品的價值大小,就是被選擇的生產(chǎn)產(chǎn)品的機(jī)會成本。如一批鋼鐵用于生產(chǎn)機(jī)床時,它們就不能被用于生產(chǎn)汽車,生產(chǎn)汽車產(chǎn)生的價值便是生產(chǎn)機(jī)床的機(jī)會成本;同樣,當(dāng)鋼鐵用于生產(chǎn)汽車時,生產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)生的價值就是生產(chǎn)汽車的機(jī)會成本。由于資源的有限性,生產(chǎn)者只能在不同的產(chǎn)品生產(chǎn)決策上做出選擇,擇一而須棄另一,擇得合適,便是機(jī)會成本低下,經(jīng)濟(jì)效益好;相反,擇得機(jī)會成本高者,經(jīng)濟(jì)效益就不好。由于機(jī)會成本并不是實(shí)際選擇定的生產(chǎn)產(chǎn)品的成本,它更大程度上是觀念性的。
無疑,這是一個很有實(shí)際使用價值的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念,當(dāng)它從生產(chǎn)領(lǐng)域引入到投資領(lǐng)域后,投資資金便作為資源來看待了。在投資的選擇上,擇一而不能投另一,便有投資的“機(jī)會成本”考慮。投資者的投資決策無一不是在投資項(xiàng)目的多方面對比與選擇后才完成的,那種被列于選擇,而最后又沒有投資的項(xiàng)目,自然成為了機(jī)會成本的計(jì)算主體,在這一主體上投資可能得到的全部的價值收益加上投資價值量,就是被選擇定的投資的機(jī)會成本。
當(dāng)機(jī)會成本概念引入投資領(lǐng)域時,相應(yīng)地,人們對于風(fēng)險的概念也發(fā)生了重大的變化。在傳統(tǒng)的投資活動里,人們通常只從投資活動本身計(jì)算成本,如投資咨詢成本、投資的可行性研究成本、投資的生產(chǎn)資料成本、人工成本等,它構(gòu)成了投資的實(shí)際成本。一個投資項(xiàng)目或?qū)ο?只有耗費(fèi)于其上的各種支出才是成本計(jì)算范圍內(nèi)的。在這樣的基礎(chǔ)上,投資的成功與否,就取決于投資后產(chǎn)生的收益,投資成本水平高低則取決于收益的多少,它與投資活動范圍以外的項(xiàng)目是沒有什么關(guān)系的。在這種成本概念下的投資風(fēng)險,也就是投資后可能沒有任何收益,而且可能損失投資資本的結(jié)果。有了機(jī)會成本概念之后,投資者便將風(fēng)險的范圍擴(kuò)大了,如果投資的項(xiàng)目或?qū)ο箅m然得到了收益,但沒有達(dá)到預(yù)計(jì)的水平,沒有達(dá)到投資于另一個項(xiàng)目或?qū)ο罂赡墚a(chǎn)生的收益水平,也就是說,投資實(shí)現(xiàn)的收益水平并沒有高于機(jī)會成本,這便是投資的不成功,投資沒有得到“機(jī)會”性收益,投資決策錯誤,與此相關(guān)的投資決策與活動就是風(fēng)險巨大型的。
正是這樣的投資機(jī)會概念和投資風(fēng)險概念,使得投資者對于投資的考慮發(fā)生了一次革命性的變化,投資者不再簡單地將投資的直接收益作為評判投資成本與否的標(biāo)準(zhǔn),而是將收益與風(fēng)險和“機(jī)會成本”聯(lián)系分析,對投資的成功要求大大提高了。相應(yīng)地,人們推出了新的風(fēng)險分析辦法,并且推出了大量的避免風(fēng)險的工具與方法,試圖在任何一次投資活動中,都取得最大的收益,或是將風(fēng)險降低到最小水平。金融衍生產(chǎn)品就是其中重要的工具之一。
應(yīng)當(dāng)說,當(dāng)前的金融衍生產(chǎn)品給予我們這個世界的,主要還是一種方法,一種工具。它似乎在表明,凡是與金融活動相關(guān)的產(chǎn)品,無一不可以來“衍生”一下,利率可以,股票指數(shù)可以,外匯可以,債務(wù)當(dāng)然也可以。因此,我們目前還根本細(xì)分不了金融衍生產(chǎn)品的種類,大體與金融活動相關(guān)的期貨、期權(quán)、調(diào)期、回購等都在金融衍生產(chǎn)品范圍之內(nèi)。因此,金融衍生產(chǎn)品可以定義為已有金融產(chǎn)品基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出來的新的投資對象。顯然,作為投資對象,金融衍生產(chǎn)品的功能就是清楚的:一是避免風(fēng)險功能;二是投機(jī)套利功能,投資就有投機(jī)的可能,金融衍生產(chǎn)品不是一般的投資對象,投機(jī)功能就是強(qiáng)大的。就金融衍生產(chǎn)品的避免風(fēng)險功能而言,在投資者風(fēng)險概念擴(kuò)大了的情況下,金融衍生產(chǎn)品的這一功能似顯得更加招人喜歡,也更顯得地位突出。
以股票期貨指數(shù)為例來討論。對于單個投資而言,股票投資可能是世界上風(fēng)險最大的投資之一,這就產(chǎn)生了投資避險的要求。股票指數(shù)期貨正是應(yīng)這樣的要求而“衍生”出來的產(chǎn)品。對于一個有多種股票的投資者而言,股票指數(shù)期貨就是最有效的避免風(fēng)險的工具了,它以股票指數(shù)期貨市場相反的操作。一定時間后,股票的價格真的下降了,投資者手中的股票貶值了,他的投資受到了損失;但是,股票期貨也下跌了,他通過買入股票期貨來對沖,贏得了期貨市場上的正向收益,結(jié)果,該投資者沒有損失,或許還能賺點(diǎn),最普遍的情況,便是損失得很少。
同樣,如果一個投資者賣出股票后,做了空頭,股票價格上升,而且顯示出了繼續(xù)上升的熱頭,這對于投資者是一個損失,他需要別的方式對這種損失進(jìn)行補(bǔ)償,于是,他需要買入股票期貨來避免這種風(fēng)險,如果股票市場價格上升,他出售股票的損失也就越大;而在股票期貨市場上,股票指數(shù)期貨價格上升,賣出合約可以得到相當(dāng)價值的收益,這樣一收一付,正負(fù)相抵后,至少也是風(fēng)險減少,股票指數(shù)期貨的避免風(fēng)險功能表現(xiàn)得格外充分。
在這樣的股票市場與股票指數(shù)期貨市場相反的操作中,我們可以留心到如此的事實(shí):如果投資者在股票市場上做的是多頭,而同時并不利用期貨市場上的避險保值功能,那么,投資者可能會有兩種結(jié)果出現(xiàn):一是股票的價格上升,股票的投資者將拋出股票,取得可觀的投資收益;二是股票的價格下降,股票的投資者由于資金周轉(zhuǎn)等問題,他不得不拋出,由此蒙受較大的投資損失,與既做股票市場多頭,同時又做股票期貨市場上的賣空來說,投資者可能賺得痛快,也可能賠得慘重,收益的波動曲線是大幅度的;而利用了股票期貨市場者,就在不賠不賺和小賠小賺之間波動,曲線是平緩型的。
同樣,當(dāng)投資者在股票市場上做的是空頭時,在不利用股票期貨市場的情況下,投資者可能由于價格下降而慶幸拋得及時,減少了損失或是獲得了收益;相反,如果股票價格上升,投資者則可能后悔拋股票過早,形成了重大的損失。和利用股票期貨市場情況不同,如此的投資活動的收益波動曲線是高波峰和低波谷的。如果利用了股票期貨市場,則拉平了收益的波動曲線。
可見,用不用股票期貨來做反向操作,實(shí)際上是投資者對投資做不做保險的選擇,如果做了,投資者就不再有投資損失的巨大風(fēng)險,但同時,它也使投資者得到較大收益的可能性消失了。魚和熊掌不可兼得,風(fēng)險是避免了,但賺取大錢的機(jī)會也丟掉了。我們承認(rèn),這的確是金融衍生產(chǎn)品投資保值避免風(fēng)險的功能。但是,如果認(rèn)識只是停留于此,我們的思想就顯得過于狹窄了。
仔細(xì)的分析可以發(fā)現(xiàn),利用股票期貨市場來避免做股票投資的風(fēng)險,從本質(zhì)上看,是一種夸大機(jī)會成本的觀念在作崇,投資者將股票投資的非實(shí)際成本過于計(jì)較了。在多頭投資者那里,他將股票價格可能下降而形成的風(fēng)險夸大了,但他又不想馬上拋出股票,由此利用起了股票期貨產(chǎn)品;在做空頭的投資者那里,他將股票價格可能上升而形成的風(fēng)險夸大了,但他又沒有辦法不做空頭,他也就利用起了股票期貨產(chǎn)品。多頭者想持有股票,空頭者不想馬上投資,都是以相反的操作作為機(jī)會成本來考慮的:多頭怕拋了股票會有更大的損失,而空頭則害怕馬上買入會極不合算。這樣的結(jié)果,機(jī)會成本成了投資的最主要考慮,同時又被放置于放大的地位上,投資者便有無所適從的感覺。最后,干脆利用股票期貨市場來“保險”,夸大的機(jī)會成本馬上變成現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險度量,投資者用股票期貨消滅了風(fēng)險,也消滅了增加收益的機(jī)會。
但是,機(jī)會成本畢竟不是實(shí)際成本,在進(jìn)行股票投資時,考慮機(jī)會成本是必要的。若是過于計(jì)較,結(jié)果就失去投資本身的意義了。在進(jìn)行任何投資時,投資量、實(shí)際成本支出、投資收益
和投資損失量是四個真實(shí)的需要計(jì)算的指標(biāo),一個股票投資者做多頭時,他應(yīng)當(dāng)對股票市場的情況有充分的研究和了解,如果他估計(jì)股票價格將下降,最簡單可靠的反應(yīng)是將股票及時地拋出;一個股票投資者做空頭時,如果他估計(jì)股票價格將上升,他就應(yīng)當(dāng)在股票市場上及時地買進(jìn),以待謀利。如果投資者的估計(jì)錯了,投資者將需要支付的是實(shí)際的投資損失量或是實(shí)際成本。利用股票期貨市場來“保險”價值,實(shí)際上是一種將手中現(xiàn)有價值延續(xù)到一段時間后不變的做法,它與股票投資者對市場的分析與判斷不再有任何關(guān)系,市場是升是降,投資者手中的價值基本不變。這是一種積極意義上的投資么?就此而論,股票期貨產(chǎn)品的保值功能是消極的工具,它使投資者沒有了投資價值的變化風(fēng)險,也沒有了投資價值增加的積極力量。
問題還遠(yuǎn)不止于此。股票市場上的投資者千千萬萬,如果每個投資者都是如此進(jìn)行操作,不論做空頭還是做多頭,投資的風(fēng)險都由股票的期貨市場操作“保險”住了,那么,股票市場的價值變化也就將基本穩(wěn)定了。從總的情況分析,現(xiàn)代的股票市場,不論是發(fā)達(dá)國家的市場還是發(fā)展中國家的市場,都具有“零和交易”或是準(zhǔn)“零和交易”的性質(zhì),即是股票市場有人賺錢,一定是他人賠錢所致。在投資者都用股票期貨來進(jìn)行保值后,股票市場便一定是超常地穩(wěn)定了,沒有人能夠利用股票市場的波動來進(jìn)行投資了,這樣一來,股票市場的存在便有了問題,沒有投機(jī)的股票市場,還有什么投機(jī)者呢?就是一般的投資者,誰又不想低價買入而高價賣出呢?股票市場的存在又還有什么必要呢?
從理論上講,股票的期貨產(chǎn)品如果只是讓股票市場的投資者作為保值來使用,這一產(chǎn)品的保值功能很可能就會將股票市場送進(jìn)歷史的博物館。但是,現(xiàn)實(shí)運(yùn)行的情況表明,股票市場并不因?yàn)楣善逼谪浭袌龅某霈F(xiàn)而有生存問題,相反,這使得股票市場更加活躍,而且波動更大。這就充分地告訴世人,股票期貨產(chǎn)品最重要的功能并不是保值,而是投機(jī),股票期貨產(chǎn)品雖然產(chǎn)生于股票產(chǎn)品,但它遠(yuǎn)比股票本身更具投機(jī)性,這是我們分析得出的最重要的結(jié)論。
雖然金融衍生產(chǎn)品的功能目前還沒有一致性的定論,對于它是褒是貶各有說法,毀譽(yù)參半,爭論頗大。從我們的分析可見,金融衍生產(chǎn)品重要的不在于它有避免風(fēng)險的功能,而在于它更大的投機(jī)性。事實(shí)上,投資者對股票期貨等金融衍生產(chǎn)品看重的,就是它們的投機(jī)功能,就是它們“以小博大”的投機(jī)方式,真正利用金融衍生產(chǎn)品來進(jìn)行避免風(fēng)險保值者并不多。這樣的格局,應(yīng)當(dāng)成為研究金融衍生產(chǎn)品市場重要的依據(jù)。當(dāng)然,對金融衍生產(chǎn)品市場管理的政策制定與決策部門來說,如此的結(jié)論更有特別的意義。
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