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淺議金融工具對央企資產(chǎn)負債率監(jiān)管的影響
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資產(chǎn)負債率是期末負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。
摘要：資產(chǎn)負債率指標是反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一項重要指標，降低資產(chǎn)負債率是優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)經(jīng)營管控水平，降低債務(wù)風(fēng)險的重要途徑。本文擬從金融工具角度就如何降低央企資產(chǎn)負債率進行探討。
關(guān)鍵詞：金融工具 資產(chǎn)負債率 監(jiān)管 影響 央企
隨著我國國有企業(yè)的市場化經(jīng)營改革不斷深入，國資委在進行股權(quán)混合所有制改革的同時，通過建立健全有效的激勵和約束機制，不斷加強對其直屬央企的財務(wù)監(jiān)管力度。在《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》(征求意見稿)中將中央企業(yè)分為主業(yè)處于國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔國家重大專項任務(wù)的商業(yè)類企業(yè)和主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)，對不同功能企業(yè)，突出不同考核重點，科學(xué)設(shè)置業(yè)績考核指標及權(quán)重，合理確定差異化考核標準，實施科學(xué)的分類考核，征求意見稿中經(jīng)營業(yè)績考核基本指標仍保持不變。除年度經(jīng)營業(yè)績考核基本指標(利潤總額和經(jīng)濟增加值)、任期經(jīng)營業(yè)績基本指標(國有資本保值增值率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)，資產(chǎn)負債率指標作為國資委對其直屬央企財務(wù)狀況監(jiān)管的紅線，仍然是最為重要的指標。因此，央企財務(wù)部門仍然將資產(chǎn)負債率的控制作為財務(wù)管理的主要工作。
由于目前央企形成了以控制資產(chǎn)負債率為導(dǎo)向的財務(wù)管理目標，因此，各類銀行金融機構(gòu)在為央企提供金融服務(wù)時，其產(chǎn)品設(shè)計方面也突出了降低資產(chǎn)負債率這一主題，使央企財務(wù)報告賬面上所體現(xiàn)的資產(chǎn)負債率顯著下降，但是這些銀行金融機構(gòu)所提供的金融工具在降低企業(yè)時點資產(chǎn)負債率的同時，是否能夠真的給企業(yè)未來的財務(wù)狀況帶來良性循環(huán)，卻是一個值得深思的問題。
一、降低資產(chǎn)負債率金融工具簡介
在論證央企通過使用金融工具降低資產(chǎn)負債率來滿足監(jiān)管要求的合理性之前，應(yīng)該對目前銀行金融機構(gòu)為央企提供的降低資產(chǎn)負債率金融工具進行簡單的梳理。銀行金融機構(gòu)對企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是不同期限組合的貸款以及增信業(yè)務(wù)。這些商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上往往會體現(xiàn)為負債類的科目，從而造成企業(yè)資產(chǎn)負債率的不斷上升。但隨著我國金融市場的不斷開放，銀行金融產(chǎn)品不斷的國際化接軌，我國的銀行類金融機構(gòu)加大了與非銀行金融機構(gòu)的合作，通過創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，構(gòu)建了能夠為企業(yè)降低資產(chǎn)負債率的金融工具。該類金融工具的本質(zhì)特征仍然是債權(quán)，但是通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計能夠暫時計入股權(quán)或者通過抵減企業(yè)負債來降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。目前使用最為普遍的金融工具包括如下三種類型。
(1)永續(xù)債模式
永續(xù)債指的是不規(guī)定到期期限，除公司破產(chǎn)或有重大財務(wù)事件外，債權(quán)人一般不能要求清償，但可按期取得利息的有價證券。在國際上，永續(xù)債是國際市場上成熟的融資工具，以金融機構(gòu)發(fā)行為主，占比在90%上下。2013年，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出長期限含權(quán)債務(wù)融資工具，一次注冊，可分期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%，且與其他債券品種獨立核算。發(fā)行方式可選擇公開發(fā)行或定向發(fā)行。永續(xù)債屬于創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心特征如下。
1、兼具股權(quán)和債務(wù)特性
債券之名，權(quán)益之實是永續(xù)債產(chǎn)品的特點。發(fā)行人可以靈活設(shè)置發(fā)行條款，選擇發(fā)行具有權(quán)益屬性或債務(wù)屬性的永續(xù)債。根據(jù)2014年財政部制定的《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，發(fā)行人在符合條件的情況下，可以主動選擇將發(fā)行的永續(xù)債記為權(quán)益類科目，若發(fā)行人將永續(xù)債記為權(quán)益，投資方應(yīng)與發(fā)行方分類一致，但投資方不能參與經(jīng)營管理和利潤分配。因而永續(xù)債可在不攤薄股東權(quán)益的情況下，提高發(fā)行人資本比例，或補充項目資本金，降低負債率。
2、已發(fā)行永續(xù)債基本沒有次級屬性
由于永續(xù)債具有一定的權(quán)益屬性，償債順序一般在普通股之前，普通債務(wù)之后。但從目前發(fā)行情況看，大多數(shù)發(fā)行方案均明確約定永續(xù)債券在破產(chǎn)清算時的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務(wù)。此種安排下，即便永續(xù)債記為權(quán)益類科目，其法律屬性依然為普通債權(quán)，不具有在破產(chǎn)清算時的次級屬性。
3、周期長，通常附加發(fā)行人贖回權(quán)及利差調(diào)升機制
4、多有利息遞延支付安排
發(fā)行人可在發(fā)行條款中約定遞延支付利息的條件、方式和信息披露安排，符合條件的遞延支付利息不構(gòu)成債券違約，發(fā)行人未來也不具有強制性支付義務(wù)。但一般約定，永續(xù)債的發(fā)行人如在付息日前1年內(nèi)向普通股東分紅、減少注冊資本或向償付順序劣后于該永續(xù)債券的證券進行任何形式的償付，則不得遞延支付當期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息。遞延支付利息的約束條件越多，發(fā)行人選擇遞延付息的幾率越小，其債務(wù)性就越強。
5、票面利率較高，具有一定的價格優(yōu)勢
由于永續(xù)債發(fā)行人可以根據(jù)自身經(jīng)營及融資需要，主導(dǎo)確定永續(xù)債的存續(xù)時間及付息安排，因此發(fā)行人愿意支付的票面利率相對同期同類型的普通債券而言較高，與同期限同類型同評級的普通債券相比，發(fā)行價格平均高30-120BP。
(2)結(jié)構(gòu)化融資工具
結(jié)構(gòu)化融資工具主要是指金融機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的實際融資需求，通過自身渠道優(yōu)勢發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，并通過結(jié)構(gòu)化的分層設(shè)計為企業(yè)提供股權(quán)加債權(quán)的混合融資產(chǎn)品。由于銀行金融機構(gòu)的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)受監(jiān)管規(guī)定約束，其創(chuàng)新空間較小，因此通常在結(jié)構(gòu)化融資工具中以理財資金運用的模式作為產(chǎn)品設(shè)計的基礎(chǔ)。目前比較典型的模式詳見圖表。
銀行選取央企下屬子公司作為實施主體，通過募集理財資金設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，并通過股權(quán)加債權(quán)的混合投資方式投資于目標子公司。采用組合產(chǎn)品，是因為僅向企業(yè)進行股權(quán)投資，分紅及股權(quán)回購需按年依據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營情況或項目到期日一次性支付，不能滿足理財資金按期實現(xiàn)收益入賬的業(yè)務(wù)要求。同時加入債權(quán)產(chǎn)品，可以有效解決上述股權(quán)投資按期向理財投資者支付收益問題。原則上，債權(quán)投資是為了彌補整個產(chǎn)品的收益而設(shè)定，因此債權(quán)投資部分的額度測算主要依據(jù)于整個產(chǎn)品在產(chǎn)品存續(xù)期間所產(chǎn)生的收益。整個產(chǎn)品額度扣除債權(quán)投資部分的額度即為產(chǎn)品的股權(quán)投資額度。銀行所募集的資金通過資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，資管計劃作為LP與GP共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)將資金以委托貸款、信托貸款等方式向央企本部或下屬公司進行借貸。其中GP為央企下屬公司與中介機構(gòu)合資設(shè)立的公司。
由于央企下屬子公司通過受托管理中介機構(gòu)所持GP股權(quán)，從而使央企集團取得有限合伙企業(yè)實際控制權(quán)，依據(jù)《企業(yè)會計準則第33號――合并財務(wù)報表》第六條及第八條，央企集團可以將有限合伙企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)合并入集團合并報表。具體會計處理方式是GP以長期股權(quán)投資方式投入有限合伙企業(yè)的資金在合并報表中與有限合伙企業(yè)計入實收資本的資金相抵消，專項資產(chǎn)管理計劃(LP)出資計入央企集團合并財務(wù)報表的少數(shù)股東權(quán)益，增加集團合并報表權(quán)益部分余額。此外，央企集團本部或其他子公司向有限合伙企業(yè)拆借資金，由于有限合伙企業(yè)可以認定為集團下屬公司，依據(jù)《企業(yè)會計準則第33號――合并財務(wù)報表》第十五條，在合并報表時集團與有限合伙企業(yè)的債權(quán)債務(wù)項目可以相互抵消，從而不計入集團合并報表負債科目。央企集團將本筆融資用于歸還對外借款可以降低其負債科目部分。綜上，通過該類結(jié)構(gòu)化融資工具央企集團既增加權(quán)益部分余額又降低負債部分余額，達到降低資產(chǎn)負債率的目的。
(3)保理模式
保理作為我國商業(yè)銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品，是一項以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為基礎(chǔ)，集融資、銷售分賬戶管理、催收、信用控制與壞賬擔保于一體的綜合性金融服務(wù)。
保理業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)模式是指企業(yè)將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方訂立的貨物銷售合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款根據(jù)契約關(guān)系向保理商進行轉(zhuǎn)讓，由保理商針對受讓的應(yīng)收賬款為賣方提供應(yīng)收賬款管理、保理預(yù)付款和信用風(fēng)險擔保等服務(wù)的金融工具。
目前市場上主要的保理商是商業(yè)銀行和保理公司，保理商能夠為企業(yè)的應(yīng)收賬款提前變現(xiàn)，有效緩解企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力，企業(yè)可以通過應(yīng)收賬款提前變現(xiàn)所獲得的資金進行負債償還，從而降低資產(chǎn)負債率。
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