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衍生金融工具對銀行類上市公司業(yè)績的影響論文
提要:隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，風險管理需求日益增長，衍生金融工具在金融及投資理財領域變得愈加重要。本文通過對我國銀行類上市公司運用衍生金融工具產(chǎn)生的成效進行了相關研究，實證結(jié)果表明：銀行類上市公司擁有衍生金融工具的價值與總資產(chǎn)收益率以及經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股現(xiàn)金流量凈額正相關。由此，得出相關結(jié)論及建議。
關鍵詞：衍生金融工具;銀行;上市公司
一、研究背景
2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機對全球經(jīng)濟造成了巨大的打擊，其誘因被認為是衍生金融工具的過度使用，很多參與衍生金融工具的大公司都轟然倒地。衍生金融工具為何能產(chǎn)生如此大的影響。衍生金融工具是傳統(tǒng)金融工具衍生而來的，普遍可以分為遠期合約、期貨合約、期權合約以及互換合約。衍生金融工具的價值取決于一些基礎性的價格、利率、匯率以及其他變量。當基礎性變量發(fā)生的變化有利時，衍生金融工具就能為持有者帶來收益，反之則可能會，也可能不會給持有者帶來損失。衍生金融工具的一個顯著特征是允許用現(xiàn)金交割，不需要交付與基礎性變量相關的資產(chǎn)。衍生金融工具的另一個特征是其具有杠桿性，可以通過相對較低的成本使較多的資產(chǎn)獲得保護。杠桿性也是近年來衍生金融工具被大量使用的又一原因。
二、我國上市銀行運用衍生金融工具現(xiàn)狀
我國上市銀行目前對衍生金融工具的運用較為普遍，除了南京銀行之外，其他上市銀行都運用了衍生金融工具，主要有利率衍生工具、貨幣衍生工具、信用衍生工具以及權益衍生工具。銀行進行金融衍生交易的出發(fā)點與其他類型的公司、企業(yè)類似，都是基于降低資本成本、提升投資的回報率等財務原因，或是用來規(guī)避風險，作為進行風險管理的工具，抑或是用來調(diào)整資產(chǎn)負債率等。由于證監(jiān)會的硬性要求，各家銀行在年度財務報表中都對衍生金融工具的使用情況及其公允價值進行了較為詳細的披露，從而為本文的研究提供了前提條件。
三、研究假設
總資產(chǎn)收益率指標將資產(chǎn)負債表以及損益表中的相關信息聯(lián)系起來，是銀行運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。銀行通過運用衍生金融工具，達到其套期保值的目的，減少或消除與市場波動有關的風險，保證公司的業(yè)績穩(wěn)定。
假說H1：銀行類上市公司擁有衍生金融工具的價值與總資產(chǎn)收益率正相關。
每股收益是普通股股東所持每股所能獲得的公司凈利潤，反映了公司的經(jīng)營成果，每股盈利水平以及投資風險，是各個利益相關者作出經(jīng)濟決策的重要參考指標。運用衍生金融工具越多，通過其進行風險規(guī)避以獲得保值、增值，以增加每股收益。
假說H2：銀行類上市公司擁有衍生金融工具的價值與每股收益正相關。
每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額反映了公司現(xiàn)金流量的充裕程度，該指標較大，則表明公司具有較強的成長性，有能力擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，增加市場占有的份額，培育新的利潤增長點。在企業(yè)稅收情況呈凸函數(shù)時，有效邊際稅率為稅前價值的增函數(shù)，則企業(yè)的稅后價值是稅前價值的減函數(shù)，企業(yè)稅前所得的波動將會增加稅負，因此銀行通過衍生金融工具的運用規(guī)避風險，降低稅前所得的波動性，獲取降低稅收支出的好處，從而增加銀行日常經(jīng)營現(xiàn)金流量。
假說H3：銀行類上市公司擁有衍生金融工具的價值與每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額正相關。
四、模型構(gòu)建和變量的選擇
(一)模型的構(gòu)建。通過采用確定面板數(shù)據(jù)模型形式的F檢驗，得出本研究適合采用不變參數(shù)模型，因此建立模型如下：Y=b+aLnD+a1X1+a2X2+a3LnX3+a4X4+a5X5+ε(二)變量的選擇。本文選擇了總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股收益(EPS)、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(CASH)，分別作為評價上市公司經(jīng)營業(yè)績指標的被解釋變量Y;選擇衍生金融工具公允價值的對數(shù)(LND)作為解釋變量;資本充足率(X1)、不良貸款率(X2)、總資產(chǎn)對數(shù)(LNX3)、存貸比(X4)、營業(yè)利潤率(X5)作為控制變量。
五、研究設計
(一)數(shù)據(jù)來源。本文選取滬深兩市A股中，2008～2010年16家銀行類上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對象，其中除去1家未披露衍生金融工具價值的銀行以及一個數(shù)據(jù)不全的樣本，有效樣本44個。實證分析的數(shù)據(jù)來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和“金融界”網(wǎng)站公布的各上市公司年報。
(二)統(tǒng)計方法。本文的數(shù)據(jù)和統(tǒng)計分析利用SPSS18.0以及EViews5.0完成。
六、實證檢驗和數(shù)據(jù)分析
由表1可以看出，各上市銀行總資產(chǎn)收益率的標準差較小，說明我國銀行類上市公司的總資產(chǎn)收益率相差不是很大;各行衍生金融工具公允價值對數(shù)的極大值與極小值之間的差值大約為8，表明各行擁有的衍生金融工具價值相差較大，各行對于衍生金融工具的運用量還是有較大差別的，這與銀行規(guī)模及其對待風險的態(tài)度有關。各家銀行的資本充足率平均約為11.72%，高于《巴塞爾協(xié)議》要求的8%，表明我國上市銀行抵御風險的能力較強。(表1)在以總資產(chǎn)收益率為被解釋變量的回歸分析中，采用了PCSE方法，該方法可以有效處理復雜的面板誤差結(jié)構(gòu)，對同步相關，異方差，序列相關都有很好的效果，在樣本量不足時尤為適用。如表2所示，可以看出：模型通過了F檢驗;調(diào)整后的R2=0.751926，擬合優(yōu)度也較高;衍生金融工具價值的對數(shù)LND通過t檢驗，且其系數(shù)為正，說明衍生金融工具的使用，對于公司總資產(chǎn)收益率，即公司業(yè)績具有積極的促進作用，呈正相關關系，從而得出假說H1沒有被拒絕。(表2)在以每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為被解釋變量的回歸分析中，得出DW值接近于2，模型不存在一階自相關性;衍生金融工具價值對數(shù)的系數(shù)為1.188142，對應的t值為1.87，在10%的水平上顯著，表明衍生金融工具的使用對銀行經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股現(xiàn)金流量凈額具有增加作用，呈正相關關系，假說H3沒有被拒絕。
在以每股收益為被解釋變量的回歸分析中，沒有得到理想的結(jié)果，未能得到衍生金融工具的使用與每股收益呈顯著的正相關關系的結(jié)果，因此拒絕假說H2，銀行運用衍生金融工具并沒有能夠提升公司的每股收益。
七、結(jié)論及建議
(一)結(jié)論。經(jīng)過以上實證分析，可以得出衍生金融工具的使用與銀行類上市公司業(yè)績有著顯著的正相關關系，對銀行的業(yè)績具有積極的提升作用。衍生金融工具運用的結(jié)果是值得肯定的，確實起到了積極作用，降低了市場上商品價格、匯率及利率的波動給銀行運作帶來的風險。在筆者收集整理數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)2008年度銀行業(yè)上市公司所持衍生金融工具價值普遍較高，而到了2009年，價值下降幅度較大，這可能是由于美國次貸危機導致衍生金融工具貶值，也可能是由于銀行主動減持的原因。衍生金融工具猶如一把雙刃劍，一面可以通過相對較低的成本使公司資產(chǎn)獲取較多的保護;另一面也可能因為其杠桿性質(zhì)，而使公司蒙受巨大的損失。
(二)政策建議
1、加快我國衍生金融工具市場建設。我國還未完全放開衍生金融工具市場，各公司可以運用的衍生金融產(chǎn)品很少，而從事境外交易又有著嚴格的限制，衍生金融工具對于大多數(shù)企業(yè)來說還很陌生，這對于我國企業(yè)利用衍生金融工具進行風險管理以提升公司業(yè)績造成了制約。我國應加快建設衍生金融工具市場的步伐，使更多的公司有機會應用衍生金融工具進行風險管理、提升公司價值，并使公司各利益相關者受益。
2、我國企業(yè)在利用衍生金融工具進行風險管理、實現(xiàn)套期保值的過程中，應當始終保持理性、謹慎的態(tài)度。要清醒地認識到衍生金融工具的兩面性，運用要適度，不可操之過急。
我國企業(yè)要想真正通過運用衍生金融工具來實現(xiàn)風險規(guī)避、套期保值、提升公司市場價值，必須在學習與實踐中逐漸積累操作經(jīng)驗和實際操作水平。
3、應當大力培養(yǎng)衍生金融產(chǎn)品方面的人才。我國國內(nèi)企業(yè)較少運用衍生金融工具的原因之一就是缺乏精通衍生金融工具的專業(yè)人才。當前，我國金融領域需要大量這方面的人才，培養(yǎng)這方面人才對于企業(yè)加強風險管理、應對一體化的國際金融環(huán)境具有重要意義，同時對于維護國家經(jīng)濟安全也有著重要意義。
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