資產(chǎn)證券化論文
資產(chǎn)證券化論文【1】
[摘要]資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)金融規(guī)模的壯大有著重要意義，已經(jīng)成為最重要的金融創(chuàng)新活動(dòng)之一，但目前其在我國(guó)的發(fā)展還受到一定的限制，為了更好地發(fā)展資產(chǎn)支持證券，我們應(yīng)該采取一些積極的應(yīng)對(duì)措施。
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離SPV
一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
資產(chǎn)證券化就是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)組合成一個(gè)資產(chǎn)池,并將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上流通的證券，據(jù)以融資的過(guò)程。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)變成當(dāng)前全球金融市場(chǎng)中一種非常重要的金融創(chuàng)新工具了。
資產(chǎn)證券化的過(guò)程具體包括以下幾個(gè)步驟：首先，發(fā)起人要根據(jù)自身資產(chǎn)證券化的需求確定證券化目標(biāo)，然后對(duì)自己擁有的資產(chǎn)進(jìn)行清理重組，把這些資產(chǎn)組合成一個(gè)資產(chǎn)池。
之所以進(jìn)行這樣的資產(chǎn)組合，是基于大數(shù)定律，雖然我們不能預(yù)測(cè)資產(chǎn)池中每筆單項(xiàng)貸款的收益，但是我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)金流組合整體進(jìn)行預(yù)測(cè)，且資產(chǎn)的多樣性可以抑制單筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)證券化是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，使整體受益的過(guò)程;接下來(lái)，發(fā)起人將資產(chǎn)池“真實(shí)出售”給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)，SPV通過(guò)信用增級(jí)等手段，以購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)組合的可預(yù)期現(xiàn)金流為擔(dān)保向投資者發(fā)行證券，再用發(fā)行證券籌集的資金，支付原始權(quán)益人即發(fā)起人，以此作為其轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，然后再用受讓資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入向證券投資者支付證券本息。
由此，我們可以看出在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，SPV起到至關(guān)重要的作用，設(shè)立SPV的根本目的在于通過(guò)“真實(shí)出售”的方式，最大限度的實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”，減少證券投資者受到發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)而帶來(lái)的影響。
二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)
1.滿足供需，降低融資成本。
我國(guó)有大量的可證券化資產(chǎn)，這些資產(chǎn)如果被證券化可以幫助原始債權(quán)人提升資產(chǎn)負(fù)債的管理能力，使資金不再閑置，增強(qiáng)了資金的流動(dòng)性，為其提供多樣化的融資渠道，由此獲取更多收益。
也可以壯大我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)為外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)提供了機(jī)遇。
2.為投資者提供多樣化選擇。
在我國(guó)當(dāng)前銀行利率較低的情況下，大量的閑置資金迫切尋求盈利和安全并存的投資方式，資產(chǎn)證券化因其“破產(chǎn)隔離”的特質(zhì)，無(wú)疑為廣大投資者提供符合要求的選擇，而且資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的資產(chǎn)組合一般都包含多種風(fēng)險(xiǎn)與利益分配模式，期限上也各有不同，投資者可以根據(jù)自己的實(shí)力和喜好，加以選擇，這樣既有利于其提高收益率，也能幫助投資者分散風(fēng)險(xiǎn)，豐富理財(cái)渠道。
3.提供商業(yè)機(jī)會(huì)，壯大金融機(jī)構(gòu)。
資產(chǎn)證券化是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，涉及很多專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，需要多方主體的參與，包括負(fù)責(zé)發(fā)行與承銷(xiāo)的投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等，證券化過(guò)程使上述各方可以在資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷(xiāo)的過(guò)程中，獲取可觀而穩(wěn)定的服務(wù)收入，特別的，對(duì)于投行來(lái)說(shuō)，自身的壯大，也是為應(yīng)對(duì)將來(lái)國(guó)際投行全面進(jìn)入中國(guó)本土所面臨的挑戰(zhàn)做準(zhǔn)備。
4.有助于加強(qiáng)金融監(jiān)管，深化金融改革。
由于資產(chǎn)證券化過(guò)程的各個(gè)參與者均與發(fā)行的證券有著直接或間接的利害關(guān)系，因此，因這些市場(chǎng)機(jī)制所產(chǎn)生的自發(fā)性監(jiān)督力量，對(duì)于金融監(jiān)管起到很大的作用。
并且由于資產(chǎn)證券化可以很容易的變現(xiàn)，在金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，金融當(dāng)局也可以比較容易的維持必要的流動(dòng)性。
三、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀
我國(guó)早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞丹洲小區(qū)以800畝土地作為標(biāo)的發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
此后，2005年建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別試點(diǎn)發(fā)行個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)和信貸支持證券(ABS)。
同年12月，建行的 “建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”的發(fā)行，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化進(jìn)入快速發(fā)展階段。
而《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的頒布，也為規(guī)范資產(chǎn)證券化運(yùn)作提供了基本的制度保障。
長(zhǎng)遠(yuǎn)看，資產(chǎn)證券化在我國(guó)有著廣闊的發(fā)展前景，因?yàn)橐环矫妫覈?guó)目前有大量的可證券化資產(chǎn)，包括銀行貸款、基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)收賬款等，而另一方面，現(xiàn)在銀行存款利率較低，居民需要尋找新的投資途徑，機(jī)構(gòu)投資者也需要擴(kuò)展新的投資渠道，因此，資產(chǎn)證券化就成了理想的選擇。
四、對(duì)我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的建議
雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)有了初步的嘗試，但是仍然存在很大的障礙，我們必須采取一些積極的措施，全力推行資產(chǎn)支持證券的發(fā)展。
1.完善有關(guān)的法律法規(guī)。
我國(guó)目前的相關(guān)法律法規(guī)中，有關(guān)資產(chǎn)證券化的規(guī)定還相當(dāng)缺乏，我國(guó)應(yīng)該制定相應(yīng)的資產(chǎn)證券化法規(guī)和條例，明確哪些主體可發(fā)行資產(chǎn)支持證券以及可證券化資產(chǎn)的范圍和發(fā)行條件等，并且完善相應(yīng)的財(cái)務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)控制、會(huì)計(jì)、稅收等制度安排。
2.設(shè)立信托模式的特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)。
SPV的運(yùn)作，是資產(chǎn)證券化的核心，我們應(yīng)特別注意:SPV必須獨(dú)立于其他金融機(jī)構(gòu)，以避免關(guān)聯(lián)交易;SPV設(shè)立有一定的政府背景，以提升資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，規(guī)范證券化運(yùn)作，也可以降低成本;SPV有義務(wù)定期審查有關(guān)資產(chǎn)狀況，必要時(shí)宣布證券發(fā)行違約并采取保護(hù)投資者的措施;最重要的是SPV必須是不具有破產(chǎn)資格的機(jī)構(gòu)，以達(dá)到資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離要求。
現(xiàn)在各國(guó)的SPV主要有三種組織形式：即公司、有限合伙和信托組織形式。
公司制在我國(guó)現(xiàn)有公司法體制下有很多難以逾越的障礙，包括注冊(cè)資本、信息披露等，而有限合伙又不能真正起到破產(chǎn)隔離的作用。
目前，信托在我國(guó)有著財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的制度安排，完全符合資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制的本質(zhì)要求――破產(chǎn)隔離，因此構(gòu)建信托模式的SPV是最為適宜的。
3.加強(qiáng)金融監(jiān)管，強(qiáng)大專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。
如前所述，資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)需要很多機(jī)構(gòu)的共同協(xié)作，因此我們必須加強(qiáng)金融監(jiān)管，建設(shè)一個(gè)規(guī)范的資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)，提高運(yùn)作過(guò)程的透明度，鞏固社會(huì)信用體系，完善擔(dān)保市場(chǎng)，培養(yǎng)具備的專(zhuān)業(yè)知識(shí)并具有職業(yè)素養(yǎng)的人才。
4.大力扶持機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。
推動(dòng)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券，為其投資提供制度保障，并且有效溝通資產(chǎn)支持證券的供需，才能最大程度的促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
[1]聶艷輝：資產(chǎn)證券化的機(jī)理及理論研究.金融經(jīng)濟(jì),2006.18
[2]黃芬平:資產(chǎn)證券化中有關(guān)SPV設(shè)立的若干問(wèn)題研究.金融經(jīng)濟(jì),2006.18
資產(chǎn)證券化創(chuàng)新【2】
【文章摘要】
結(jié)合近期國(guó)務(wù)院針對(duì)金融業(yè)發(fā)展提出的“盤(pán)活存量，用好增量”政策指導(dǎo)，通過(guò)梳理國(guó)際和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化誕生和發(fā)展歷程，揭示了資產(chǎn)證券化創(chuàng)新貿(mào)易融資證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展的積極意義。
雖然各國(guó)金融環(huán)境有所差異，法律形態(tài)各盡不同，但發(fā)展貿(mào)易融資證券化業(yè)務(wù)能夠借鑒國(guó)際現(xiàn)有的成熟經(jīng)驗(yàn)，加快我國(guó)資產(chǎn)證券化與國(guó)際市場(chǎng)接軌的步伐。
【關(guān)鍵詞】
資產(chǎn)證券化;貿(mào)易融資證券化;風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移;資本
1 資產(chǎn)證券化定義
資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。
發(fā)起人將缺少流動(dòng)性，但未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)按類(lèi)別打捆組成資產(chǎn)池，出售給特殊目的公司(SPV)，由SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行債券。
2 國(guó)際資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程
現(xiàn)代證券化業(yè)務(wù)的誕生通常追溯到1970年美國(guó)抵押資產(chǎn)證券化(MBS-Mortgage Backed Securitization)的興起。
當(dāng)時(shí)其他國(guó)家已存在類(lèi)似的融資形式，像丹麥和德國(guó)早在240多年前就已開(kāi)展被稱(chēng)為潘德布雷夫“Pfandbriefe”的抵押證券化，抵押債券是指投資者在證券化中擁有高級(jí)權(quán)益類(lèi)的抵押資產(chǎn)。
日本也早在美國(guó)之前在1931年就對(duì)抵押資產(chǎn)證券化進(jìn)行了立法。
資產(chǎn)證券化不僅在美國(guó)和歐洲被廣泛推廣，澳大利亞資產(chǎn)證券化增量也已逐步攀升為世界第二名，僅次于美國(guó)。
近年來(lái)，香港以高速公路收費(fèi)權(quán)作為質(zhì)押的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池已達(dá)到港幣60億元。
同時(shí)，在中美洲和拉丁美洲以未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為抵押的資產(chǎn)證券化也越來(lái)越受到人們的青睞。
3 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程
隨著國(guó)際上資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展，我國(guó)資產(chǎn)證券化也逐步推進(jìn)。
1992年海南省三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)公司發(fā)行的“三亞地產(chǎn)投資券”是我國(guó)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)始。
2005年4月，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》，同年8月，中國(guó)聯(lián)通以CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益作為資產(chǎn)發(fā)放債券出售給投資者，開(kāi)啟了證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化之軔。
2011年8月，上交所開(kāi)展了遠(yuǎn)東二期專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的證券化業(yè)務(wù)。
2012年7月，國(guó)泰君安為隧道股份發(fā)起設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。
同年8月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)與財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。
2013年7月國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)。
《意見(jiàn)》中第一條“繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量”提及“盤(pán)活存量資金，用好增量資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率。”盤(pán)活存量就是要通過(guò)改革讓市場(chǎng)在金融資源配置過(guò)程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。
銀監(jiān)會(huì)主席助理?xiàng)罴也沤庾x“盤(pán)活存量”的十大措施之一是逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，把存量變成新的增量。
我國(guó)可以借鑒國(guó)際資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新我國(guó)資產(chǎn)證券化品種，切實(shí)達(dá)到“盤(pán)活存量”，減少資本占用，提高金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
4 貿(mào)易融資證券化
貿(mào)易融資證券化屬于抵押債務(wù)憑證CDO中的貸款抵押憑證CLO。
發(fā)起方首先設(shè)立特殊目的公司(SPV)，將已開(kāi)展的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)(保函、信用證、票據(jù)、福費(fèi)廷等)從原有的資產(chǎn)中隔離出來(lái)轉(zhuǎn)移至SPV，用未來(lái)收取的本金和利息現(xiàn)金流作為資產(chǎn)，由外包評(píng)級(jí)公司構(gòu)建債券結(jié)構(gòu)，以債券的形式出售給投資者，由一家投資銀行或有銀團(tuán)業(yè)務(wù)的銀行在資本市場(chǎng)上分銷(xiāo)和承銷(xiāo)債券。
債券至少包含三個(gè)分層：高級(jí)債券、次級(jí)或夾層債券、超次級(jí)或權(quán)益?zhèn)?/p>
最終購(gòu)買(mǎi)債券的投資人為財(cái)務(wù)公司、基金公司、對(duì)沖及互惠基金和政府單位(政府發(fā)展組織)。
低風(fēng)險(xiǎn)承受者可以購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)高級(jí)債券，高收益投資者可以購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的劣后級(jí)超次級(jí)債券。
5 對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的借鑒意義
從整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的角度看，貿(mào)易融資證券化已是國(guó)際市場(chǎng)上成熟的資產(chǎn)證券化工具，金融危機(jī)前國(guó)外各銀行已普遍開(kāi)展該業(yè)務(wù)。
在境內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)展貿(mào)易融資證券化，適當(dāng)參考國(guó)際貿(mào)易融資證券化的發(fā)展方向和理念，結(jié)合我國(guó)證券化業(yè)務(wù)實(shí)際，有所取舍，有助于豐富我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)產(chǎn)品序列，建立多層次資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著積極的促進(jìn)作用。
5.1 盤(pán)活現(xiàn)有存量，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式
隨著利率市場(chǎng)化的深入，各銀行不斷拓寬中間業(yè)務(wù)，重視對(duì)客戶的綜合營(yíng)銷(xiāo)，保函、信用證等其他中間業(yè)務(wù)將不斷增長(zhǎng)。
通過(guò)貿(mào)易融資證券化將原有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV，以債券的形式賣(mài)給市場(chǎng)投資者，及時(shí)變現(xiàn)為現(xiàn)金資產(chǎn)，既優(yōu)化了原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，又釋放了資本，能夠更好地符合資本監(jiān)管要求，達(dá)到盤(pán)活存量資產(chǎn)的目的。
同時(shí)，信貸規(guī)�？臻g擴(kuò)大，在保證資本充足率的情況下，增加了新業(yè)務(wù)量。
5.2 多渠道籌資降低成本，增加流動(dòng)性
正常情況下銀行以吸收儲(chǔ)蓄或發(fā)行債券的渠道籌集資金，籌資方式較為單一。
開(kāi)展貿(mào)易融資證券化業(yè)務(wù)，通過(guò)投資者購(gòu)買(mǎi)債券，將流動(dòng)性注入SPV，不僅拓寬了資金來(lái)源渠道，增加了流動(dòng)性，而且由于資金來(lái)源多元化從而降低了整體資金成本。
5.3 管理轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，拓寬投資人范圍
銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已不是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)發(fā)起和服務(wù)，更多趨向于向風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)變，信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理日趨重要。
通過(guò)貿(mào)易融資證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性票據(jù)的投資者身上，將未來(lái)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)有效對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提前防范風(fēng)險(xiǎn)。
從投資者角度來(lái)看，貿(mào)易融資證券化債券產(chǎn)品具有信用評(píng)級(jí)較高，息票收益率較高、期限較短、資產(chǎn)多樣化、交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，是一種方便調(diào)節(jié)投資組合靈活性的工具。
發(fā)展該業(yè)務(wù)有利于吸引投資者，培育投資者類(lèi)型，建立起新的投資者結(jié)構(gòu)。
我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，現(xiàn)階段與金融市場(chǎng)有關(guān)的法律法規(guī)、評(píng)級(jí)體系和二級(jí)市場(chǎng)仍處在需要逐步完善的階段之中。
但隨著境內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷發(fā)展，貿(mào)易融資證券化既是債券投融資市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的內(nèi)生需求，又是積極面對(duì)全球資產(chǎn)證券化市場(chǎng)一體化等外部環(huán)境的必然選擇。
【參考文獻(xiàn)】
[1]洪艷榮，《重啟資產(chǎn)證券化，我們需要的準(zhǔn)備》，金融市場(chǎng)研究，2012年第8期
[2]李寧姜超倪玉娟，《化解非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，走向資產(chǎn)證券化》，金融市場(chǎng)研究，2013年第6期
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